SEC søger at undtage krypto fra Rule 15c2-11 — hvad betyder det?

US Securities and Exchange Commission har foreslået en ændring af en central rapporteringsregel for mæglerhandlere, som kunne undtage kryptoaktiver fra krav, der oprindeligt var udformet for aktieværdipapirer.

Ifølge en udtalelse udsendt mandag har kommissionen foreslået en ændring af Rule 15c2-11 for at begrænse omfanget af rapporteringskravene for mæglerhandlere på OTC-markedet til kun aktieværdipapirer, hvilket effektivt ruller den bredere fortolkning fra 2021 tilbage.

Hvad er Rule 15c2-11?

Reglen blev først indført og vedtaget i 1971; Rule 15c2-11 er en bestemmelse i Securities Exchange Act, der regulerer, hvordan mæglerhandlere kan offentliggøre kurser for værdipapirer på OTC-markedet.

Reglen blev udformet for at adressere svigrisici i tyndt handlede markeder, særligt i pennyaktier, ved at kræve, at virksomheder verificerer, at grundlæggende oplysninger om udstederen er offentligt tilgængelige, før de citerer et værdipapir.

I sin kerne pålægger reglen mæglerhandlere en pligt til at gennemgå og opretholde ajourførte oplysninger om en udsteder, herunder detaljer om dens forretningsaktiviteter, ledelse og finansielle situation.

Uden adgang til disse oplysninger og uden at de er opdaterede må en mæglerhandler ikke indlede eller genoptage noteringer af det pågældende værdipapir på OTC-markederne, hvilket i praksis fungerer som en gatekeeping-mekanisme og forhindrer uigennemsigtige eller potentielt svigagtige værdipapirer i at blive aktivt citeret.

Hvad betyder det for krypto?

I årtier forstod markedsdeltagere i vid udstrækning reglen som gældende for aktieværdipapirer såsom almindelige og fortrinsvis aktier.

Denne længe stående forståelse blev imidlertid udfordret, efter at ændringer vedtaget i 2020 og implementeret i 2021 udvidede, hvordan reglen kunne fortolkes.

Den opdaterede tilgang åbnede døren for, at Rule 15c2-11 kunne række ud over aktier og ind i andre aktivklasser, herunder renteinstrumenter, hvilket igen rejste spørgsmål om, hvorvidt visse kryptoaktiver også kunne falde ind under dens anvendelsesområde, hvis de blev anset for at være værdipapirer.

Mange tokens har ikke den form for strukturerede oplysningsforpligtelser, som traditionelle børsnoterede selskaber leverer, hvilket gør det vanskeligt for virksomheder at opfylde reglens informationskrav.

Som følge heraf trak nogle markedsdeltagere sig fra at citere eller facilitere handler i disse aktiver på grund af bekymringer om compliance-risiko.

SEC's seneste forslag søger at udstikke en klarere grænse ved eksplicit at begrænse reglen til aktieværdipapirer.

Dermed signalerer det, at rapporteringsrammen under Rule 15c2-11 ikke er tænkt til at gælde for kryptoaktiver, selv i tilfælde hvor spørgsmålet om deres klassificering som værdipapirer forbliver uafklaret.

For kryptomarkedet kan ændringen gøre det lettere for mæglerhandlere at understøtte sekundær handelsaktivitet uden at skulle støtte sig på oplysningsstandarder, der ikke stemmer overens med, hvordan de fleste digitale aktiver fungerer.

Det mindsker også sandsynligheden for, at virksomheder står over for håndhævelsestiltag under en regel, der aldrig var designet med decentraliserede netværk eller token-baserede systemer for øje.

Samtidig placerer forslaget ikke krypto uden for det regulatoriske rum.

SEC har gjort det klart, at tilsynet vil fortsætte gennem andre mekanismer, særligt på områder relateret til svig, markedsmanipulation og spørgsmålet om, hvornår et digitalt aktiv kvalificerer som et værdipapir.

SEC søger kommentarer

Kommissionen har åbnet en 60-dages offentlig høringsperiode for at indhente feedback om, hvorvidt definitionen af aktieværdipapirer bør omfatte kryptoaktiver, og hvordan reglen bør anvendes fremadrettet.

SEC-kommissær Hester Peirce har taget godt imod forslaget, som hun sagde ville hjælpe med at afhjælpe årelang forvirring skabt af reglens udvidede fortolkning.

“Efter sin ordlyd har teksten i Rule 15c2-11 altid gældt for noteringer af et 'security'. Markedsdeltagere og andre observatører, inklusive mig, forstod imidlertid reglen som kun gældende for noteringer af over-the-counter ('OTC') aktieværdipapirer,” tilføjede hun.