¿Qué es el control de la curva de rendimiento y qué sucedió hoy en Japón?

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en Dec 20, 2022
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  • Los bancos centrales del mundo están subiendo las tasas de interés, pero Japón se ha resistido a la tendencia
  • Ha mantenido la política de dinero fácil a través del control de la curva de rendimiento
  • Esta semana elevó su rango objetivo a +/- 50 pb

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Japón sacudió el mercado el martes por la mañana con un cambio sorpresa en su estrategia de control de la curva de rendimiento. Esto impulsó al yen frente al dólar ( USD/JPY ) y envió ondas por todo el mercado, con los futuros del S&P 500 bajando considerablemente. Pero, ¿qué significa el control de la curva de rendimiento?

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La mayoría de los bancos centrales no utilizan el control de la curva de rendimiento

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La Reserva Federal de EE. UU. generalmente administra el crecimiento económico y la inflación mediante el establecimiento de una tasa de interés clave a corto plazo conocida como tasa de fondos federales. Esta es la tasa que el mercado observa tan de cerca, ya que determina qué tan barato es pedir prestado el dinero, lo que tiene implicaciones para la economía en general.

Este año, la inflación ha aumentado rápidamente en todo el mundo, lo que ha llevado a los bancos centrales a subir agresivamente las tasas para sofocar la demanda y enfriar la economía, la más reciente de las cuales fue una subida de 50 pb (0,5 %) la semana pasada.

El gráfico anterior muestra que las tasas de interés han bajado a casi cero con frecuencia durante los últimos veinte años. Por lo tanto, la capacidad del banco central para influir en el crecimiento económico es limitada porque ya no puede reducir las tasas.

Además, la tasa de fondos federales es la tasa a corto plazo para cosas como deudas de tarjetas de crédito y préstamos para automóviles. Si bien la tasa se filtra a través de la economía, es posible que desee afectar directamente la tasa de interés a largo plazo, lo cual es esencial para cosas como las tasas hipotecarias.

Para lograr esto, el banco central se involucra en la compra de valores y deuda respaldada por el gobierno en el mercado abierto, lo que inyecta reservas bancarias en la economía. Esto se conoce como flexibilización cuantitativa y mantiene el sistema financiero inundado de crédito. Es la música que tocan para mantener la fiesta, en otras palabras.

¿En qué se diferencia la flexibilización cuantitativa del control de la curva de rendimiento?

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Pero un país es diferente: Japón. Su banco central, el Banco de Japón (BoJ), ha empleado una estrategia diferente conocida como control de la curva de rendimiento desde 2016. Esta es una forma menos convencional de mantener los rendimientos en un cierto nivel y tiene como objetivo los rendimientos a largo plazo.

El control de la curva de rendimiento implica que un banco central compre o venda tantos bonos como sea necesario para alcanzar una tasa de interés específica a largo plazo. Esto puede sonar similar a la flexibilización cuantitativa, dices. Y tienes razón, realmente lo es. Son las dos caras de la misma moneda: las compras implican la compra de deuda pública (tesoros) para afectar las tasas de interés e inyectar dinero en la economía.

Pero la diferencia es que la flexibilización cuantitativa implica la compra periódica de una cantidad específica de bonos para inyectar este crédito en el sistema. Mientras que el control de la curva de rendimiento implica comprar tantos bonos como sea necesario para mantener los rendimientos en un cierto nivel.

Por lo tanto, la expansión cuantitativa se centra en la cantidad de dinero, mientras que el control de la curva de rendimiento tiene que ver con apuntar a un rendimiento específico a largo plazo. Y el control de la curva de rendimiento generalmente se enfoca en rendimientos a largo plazo en lugar de a corto plazo.

¿Qué está pasando en Japón con el control de la curva de rendimiento?

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En el caso de Japón, el BoJ cambió a una política de control de la curva de rendimiento en 2016 que buscaba fijar el rendimiento del bono del gobierno japonés (JGB) a 10 años en 0%. Esto significa que cada vez que el rendimiento del JGB sube por encima del 0 %, el BoJ compra bonos para hacer que el rendimiento vuelva a bajar.

Los defensores de esta política argumentan que los bancos centrales pueden lograr una tasa de interés más baja con un balance mucho más pequeño de lo que podrían lograr con la flexibilización cuantitativa.

La contrapartida es que el comercio de bonos puede ralentizarse drásticamente. También se puede incentivar a las empresas para que se endeuden, lo que permite que las empresas zombis continúen simplemente refinanciando deuda barata. También existe el problema de que las empresas más grandes probablemente puedan aprovechar estas tasas más bajas en mayor medida, lo que genera todo tipo de implicaciones de monopolio.

Los críticos también afirman que aumentan las expectativas de inflación. Pero el principal inconveniente podría ser la incertidumbre, ya que nadie sabe realmente cuál será el impacto de la política a largo plazo. La Reserva Federal persiguió el control de la curva de rendimiento desde la Segunda Guerra Mundial, pero no se ha utilizado desde entonces en un período de tiempo normal.

¿Que pasó hoy?

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Esta mañana, el Banco de Japón tomó a los mercados con la guardia baja al ampliar su objetivo en el JGB a 10 años para permitirle moverse 50 pb a ambos lados del 0%. Dijo en un comunicado que tenía la intención de “mejorar el funcionamiento del mercado y fomentar una formación más suave de toda la curva de rendimiento, manteniendo al mismo tiempo condiciones financieras acomodaticias”.

Como resultado, el yen se fortaleció, ya que los rendimientos más altos significan que es probable que fluya más capital. Las acciones tanto en los EE. UU. como en Europa retrocedieron antes de la campana de apertura. Es probable que el mercado vea esto como una señal de que Japón se está protegiendo contra la inflación.

Con Japón volviéndose más agresivo, la postura inflexible de la Fed esta semana de que las tasas altas persistirían, y la directora del BCE, Christine Lagarde, también advirtiendo sobre tasas más altas, el mercado continúa dándose cuenta de que 2023 puede ser un entorno de alto interés por más tiempo de lo previsto anteriormente.

Abróchense los cinturones, el regreso de los días del dinero fácil aún está muy lejos.

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