Inversión más profunda de la curva de rendimiento en 40 años: ¿habrá una recesión?

"Curva de rendimiento invertida" es una frase que ha adquirido una calidad casi mítica en los mercados financieros a lo largo de los años. Los bonos actualmente están deletreando la ruina, pero no es tan fácil como parece. Así que profundicemos en lo que significa todo esto. Voy a tratar de responder a tres preguntas aquí:

1. ¿Qué es una "curva de rendimiento invertida"?
2. ¿Cuán preciso ha sido en la previsión de recesiones?
3. ¿Habrá una recesión pronto?

¿Qué es una curva de rendimiento invertida?

Lo primero es lo primero. La curva de rendimiento simplemente representa los diferentes rendimientos disponibles en bonos de diferentes vencimientos. Y aquí, nos centraremos en los bonos del gobierno de EE.UU., que son el punto de referencia más común.

Por lo general, los bonos de vencimiento más largo pagan un rendimiento más alto. Esto tiene sentido intuitivo, ya que cuanto más tiempo tenga un bono, mayor será el riesgo que asuma y, por lo tanto, el mayor rendimiento que debería obtener como compensación (estoy simplificando aquí, pero ese es el nivel alto).

Sin embargo, una curva de rendimiento invertida describe una situación en la que las tasas de interés a largo plazo son más bajas que las tasas de interés a corto plazo. Y la leyenda dice que es un buen predictor de recesiones (más sobre eso más adelante).

La tasa de interés a corto plazo generalmente la establece el banco central de un país. En los EE.UU., esta es la Reserva Federal, que establece lo que comúnmente se conoce como la tasa de fondos federales. Esta es la tasa de interés en torno a la cual se valora todo en la economía. Cuando la Fed sube la tasa, como lo ha hecho durante el último año, el aumento se transmite a todos los préstamos de la economía: hipotecas, deuda de tarjetas de crédito, etc.

Las tasas de interés a más largo plazo son un poco más matizadas. Ellos, como cualquier tasa, se ven afectados por las decisiones de la Fed, pero estas tasas también están fuertemente influenciadas por las tasas del mercado. Esto se debe a que, debido al marco de tiempo más largo, existe un pronóstico implícito de cuáles serán las tasas en el futuro.

Por ejemplo, si las tasas a corto plazo son bajas (como lo han sido desde el Gran Derrumbe Financiero de 2008, hasta hace poco), entonces el mercado puede pronosticar una mayor inflación en el futuro. En consecuencia, las tasas de interés a más largo plazo serán más altas para compensar a los tenedores de bonos por la posible pérdida de poder adquisitivo. Esto puede resultar en una curva de rendimiento empinada. Este es un ejemplo un tanto extremo, pero de actualidad, y en general, la forma "normal" de la curva de rendimiento tiene una pendiente ascendente de todos modos.

Por el contrario, si las tasas de interés son altas pero el mercado espera que bajen en el futuro, la tasa de interés a largo plazo actual podría ser más baja que la tasa de interés a corto plazo. Esta es la situación en la que nos encontramos actualmente: una curva de rendimiento invertida. No solo se invierte la curva de rendimiento, es la inversión más profunda en 40 años.

¿La curva de rendimiento pronostica recesiones?

Históricamente, la curva de rendimiento de 10 años/2 años a menudo se ha invertido antes de las recesiones, como muestra el gráfico anterior. En ocasiones se comparan otros vencimientos, pero el 10A - 2A es el que ha mostrado mayor poder predictivo, y en el que me centraré aquí.

La gran brecha en 1980 es obviamente notable, pero la curva también fue profética más recientemente: se invirtió antes de la burbuja de las punto com (2000), la GFC (2008) y... ahora. Pero no es tan simple como para declarar la curva de rendimiento como una bola de cristal para las recesiones.

Si tiene ojo de águila, verá que hubo una rápida inversión en 1998 cuando Rusia dejó de pagar su deuda, pero nunca llegó una recesión (ya que la Reserva Federal intervino rápidamente para reducir las tasas). Y en agosto de 2019, hubo una breve caída similar, solo para que la curva volviera a la normalidad en unos pocos meses, una recesión que no se ve por ningún lado.

Pero en general, el registro es realmente impresionante, especialmente cuando se ignoran las rápidas inversiones que se resolvieron rápidamente. De hecho, durante los últimos 40 años, cada vez que el rendimiento a 2 años ha estado por encima del rendimiento a 10 años durante más de seis meses, ha seguido una recesión.

En cuanto al momento, esto ha variado, pero en el mismo período de tiempo, se produjo una recesión entre 12 y 18 meses después de que se invirtiera la curva de rendimiento. La inversión en enero de 1989 precedió a una recesión que comenzó 18 meses después en julio de 1990, la inversión en febrero de 2000 precedió a la recesión (burbuja de las puntocom) 13 meses después en marzo de 2001, y la recesión de GFC comenzó en diciembre de 2007, con el rendimiento inversión de la curva 14 meses antes.

Pero, ¿y hoy? La curva de rendimiento se invirtió en julio de 2022, nueve meses antes de escribir este artículo. Para que conste, se invirtió levemente muy brevemente en abril de 2022, pero retrocedió rápidamente, y sabemos por lo anterior que las inversiones breves no son tan poderosas. Sin embargo, volvió a invertirse en julio y ha sido negativo desde entonces. No solo eso, sino que se ha convertido en la inversión más profunda desde 1981. Entonces, ¿debemos preocuparnos?

¿Habrá una recesión?

Si bien la curva pronostica una recesión, la pregunta más interesante desde el punto de vista de un inversor es cómo afectará esto a los precios de los activos. Y para esto, la inversión es mucho menos poderosa, debido al concepto de eventos que ya se están cotizando.

Podría llegar una recesión, de hecho, esta es la sensación de gran parte del mercado actualmente, pero esto ya podría incorporarse a los precios de los activos. Vimos esto en 1989, cuando la curva de rendimiento se invirtió en enero pero el S&P 500 aumentó un 27% ese año (antes de caer un 6% en 1990 y luego subir otro 26% en 1991).

En realidad, esto es lo que hace que los mercados sean tan difíciles. Los precios de las acciones se negocian con información futura incorporada, al menos en la medida de las posibilidades del mercado. Es el concepto de un mercado eficiente del que tanto he hablado.

Tan loco como es decir, las acciones no siempre caen durante una recesión. A veces caen antes y la curva de rendimiento se invierte en anticipación de la recesión. En ese caso, casi se puede ver como una recesión que poco a poco sale a la luz y lleva la curva de rendimiento a la inversión, en lugar de que la propia curva pronostique una recesión.

Todo se está poniendo un poco filosófico, pero el punto es que nadie lo sabe realmente. Si llega una recesión, podría ser breve y relativamente indolora, o podría ser un saqueo largo y desalentador de la economía en general. No hay dos recesiones iguales, y la curva de rendimiento no nos ayuda mucho a tratar de determinar cuál será peor que otras, ni qué sucederá. “Recesión” es una categoría muy amplia.

Hoy, los precios de las acciones ya podrían haberse ajustado a este potencial de recesión. 2022 fue el peor año en los mercados desde 2008, con el Nasdaq perdiendo un tercio en valor y el S&P 500 perdiendo casi un 20%. Si bien 2023 ha sido bueno para los inversores hasta el momento, la mayoría de los precios de los activos aún están significativamente bajos desde 2021.

Sincronizar el mercado es muy difícil, y si está buscando un esquema simple para hacerse rico rápidamente como "abrir posiciones cortas en el mercado cuando la curva de rendimiento se invierte", está viviendo en el país de las hadas.

Una frase favorita durante la pandemia fue “estos son tiempos sin precedentes”, usada en exceso hasta el punto de la locura. Pero hoy en términos económicos, estos realmente son tiempos sin precedentes. Todavía tenemos una inflación alta, una Reserva Federal que afirma que seguirá subiendo, pero un mercado que apuesta a que la política monetaria restrictiva casi ha terminado.

Agregue las recientes fluctuaciones bancarias y la guerra en Ucrania, y es casi imposible hacer un seguimiento de todas las variables desordenadas en este momento. Como siempre, no es la respuesta más sexy, pero con el peso de la historia y las matemáticas tirando en una dirección, el promedio del costo en dólares puede ser la forma más fácil y correcta de jugar.