Powell, Lagarde y Broadbent discuten el desafío de la inflación en Jackson Hole

La semana pasada, el Banco de la Reserva Federal de Kansas celebró su reunión anual de banqueros centrales mundiales en Jackson Hole, Wyoming.

Los banqueros centrales, los principales responsables políticos y pensadores económicos se reunieron para discutir las últimas tendencias de la economía mundial y establecer la agenda para futuras investigaciones.

La inflación, no es el tema

Aunque la inflación ha sido la preocupación central de los responsables de las políticas durante los últimos dos años, los funcionarios optaron por titular la conferencia: "Cambios estructurales en la economía global".

Este reenfoque puede deberse en parte al éxito que ha tenido la Reserva Federal al reducir la inflación a niveles más manejables.

Las preguntas clave discutidas durante la conferencia de tres días se relacionaron con cómo los cambios estructurales duraderos pueden impactar las trayectorias de largo plazo en la economía mundial, marcar el comienzo de cambios en los mercados financieros y la política monetaria, limitar el crecimiento a largo plazo, transformar las redes de producción globales y volver a asignaciones en las cadenas de suministro globales e impactan los flujos financieros globales.

Sin embargo, la inflación sigue siendo una grave amenaza.

Discurso de apertura de Jerome Powell

Aunque el tema de las discusiones fue sobre cambios estructurales, el gobernador Powell redobló el mensaje del año pasado, señalando que la Reserva Federal estaba comprometida a llevar la inflación al nivel del 2%.

Lo más importante, señaló Powell,

Aunque el Gobernador reconoció que los alimentos y la energía pueden ser susceptibles a la volatilidad, se centró en la inflación básica (no alimentaria, no energética), que se ha mantenido increíblemente rígida, cayendo desde un máximo superior al 5% al 4,1% en la mayoría de los casos. publicación de datos reciente.

La inflación de los bienes ha disminuido drásticamente debido a las tasas de interés más altas, mientras que los precios del sector inmobiliario recientemente han comenzado a experimentar un retroceso, a pesar de la escasez de inventarios.

Sin embargo, entre los servicios (incluidos la atención sanitaria, la alimentación y el transporte), que constituyen la mitad del índice PCE básico, admitió Powell,

Aunque ha habido algunos acontecimientos alentadores en esta categoría en los últimos meses, al ser relativamente inmune a los cambios en las tasas de interés y a las interrupciones de la cadena de suministro, además de beneficiarse de un mercado laboral aún ajustado, la inflación de los servicios continúa siendo elevada.

Powell insistió en que los datos recientes deben tomarse con cautela y que la estabilidad de precios aún está lejos.

Espera que una política monetaria más estricta con el tiempo recupere el equilibrio entre la oferta y la demanda agregadas, permitiendo un retorno a niveles del 2%.

Lagarde sobre los shocks de oferta

Christine Lagarde, presidenta del BCE, destacó que el creciente proteccionismo, el realineamiento de los vínculos comerciales y los impactos del cambio climático (y los esfuerzos de descarbonización asociados) podrían conducir a una intensificación de los shocks de oferta en el futuro.

Los cambios macroeconómicos en los que se centró Lagarde incluyeron cambios profundos en el mercado laboral dadas las secuelas de la pandemia, la rápida digitalización en el lugar de trabajo, la era del trabajo remoto y el crecimiento impulsado por la IA que respaldará algunos empleos y amenazará a otros; la transición energética, junto con el desempeño inferior de la OPEP+ en sus objetivos y la incertidumbre en la combinación de suministro del futuro; y la "división geopolítica cada vez más profunda" debido a la relocalización, la relocalización de amigos y la fragmentación en bloques competidores, y el posterior rediseño de las cadenas de suministro.

Una investigación del BCE revela que la fragmentación geopolítica podría llevar a que las importaciones reales caigan hasta un 30% a nivel mundial.

Desequilibrio de inversiones

Además, prevé una inversión significativamente mayor durante la década, incluida una media de 600 000 millones de euros al año en la transición energética de la UE; Gastos relacionados con la OTAN; y una digitalización acelerada en múltiples sectores con países que buscan aumentar sus respectivos factores de productividad (como se muestra en el gráfico a continuación).

Sin embargo, una inversión tan significativa en una economía en desaceleración podría impedir la claridad económica.

Refiriéndose a la mayor volatilidad de los indicadores económicos y, en consecuencia, a la incapacidad de extraer suficientes lecciones de los conjuntos de datos históricos y a la incertidumbre de las proyecciones, Lagarde citó al filósofo Søren Kierkegaard:

Expresó además su preocupación de que la inflación pudiera resurgir, especialmente en el sector de las materias primas, en medio de una mayor demanda de inversión (especialmente en energía verde) y restricciones de oferta más profundas, lo que haría mucho más difícil para los bancos centrales gestionar las expectativas de inflación en el largo plazo.

Broadbent sobre la geopolítica y el papel de la demanda

Ben Broadbent, vicegobernador del Banco de Inglaterra, coincidió en que los shocks de oferta eran una preocupación clave y señaló que cuestiones geopolíticas como la guerra entre Rusia y Ucrania provocaron un aumento de los precios de los alimentos y la energía.

No está claro cuán persistentes pueden ser los impactos geopolíticos, pero es probable que la política monetaria se mantenga elevada en el futuro previsible.

Un repunte de las fricciones geopolíticas en 2023 puede contribuir a una inflación duradera en las economías abiertas que tienden a depender del comercio internacional, lo que requiere además tasas más altas durante más tiempo para lograr la estabilidad de precios.

Sumándose a las opiniones de Lagarde sobre los shocks de oferta, Broadbent señaló que el persistente desequilibrio entre la oferta y la demanda de bienes que se materializó durante la pandemia no solo se debe a la rotura de las cadenas de suministro, sino también a un aumento de la demanda, ya que los consumidores recibieron una asistencia sin precedentes para la protección de las nóminas.

Investigación de la Reserva Federal de San Francisco

En relación con los comentarios de Broadbent sobre la importancia de la demanda, la Reserva Federal de San Francisco concluyó que el público estadounidense pudo acumular un colchón de 2,1 billones de dólares en exceso de ahorro en medio de la pandemia.

Sin embargo, un consumo adicional significativo ha reducido los ahorros acumulados a 500 mil millones de dólares.

A pesar de la fuerte caída, la Reserva Federal de San Francisco espera que esta cantidad respalde el componente de consumo de la economía al menos hasta el cuarto trimestre de 2023.

Estos ahorros adicionales pueden ser un factor clave para explicar por qué la economía estadounidense se ha mantenido tan resistente en medio de un ajuste sin precedentes.

Perspectivas de Estados Unidos

Powell señaló que la política monetaria restrictiva tendrá que continuar, mientras que el crecimiento económico se ha mantenido demasiado resistente para regresar de manera sostenible a niveles del 2%.

A pesar de haber aumentado los tipos en 300 puntos básicos desde la última edición de la conferencia de Jackson Hole, el crecimiento trimestral del PIB en EE.UU. ha aumentado durante los dos informes anteriores.

Sostuvo que,

Por otro lado, el mercado laboral ha comenzado a enfriarse y la demanda de salarios nominales se ha reducido, aunque el mercado laboral sigue siendo relativamente sólido en comparación con los niveles previos a la pandemia.

Dadas las elevadas tasas, Powell espera que haya una "normalización gradual" en el mercado laboral.

El endurecimiento de las condiciones financieras, la caída del crecimiento de los préstamos y las regulaciones más estrictas sobre los préstamos bancarios respaldarán la respuesta monetaria prevista junto con una reducción en el tamaño de las tenencias de valores de la Reserva Federal.

Sin embargo, la complicación proviene de dos fuentes: los rezagos monetarios variables e impredecibles y la dificultad para identificar la tasa de interés neutral.

Como resultado, Powell añadió que tanto el incumplimiento como el exceso seguían siendo una amenaza para la estabilidad económica, afirmando: