¿Es suficiente el estímulo fiscal de 1,4 billones de dólares de China para impulsar la confianza económica?

China se dispone a aprobar su mayor paquete de estímulo fiscal desde la pandemia, por un total de alrededor de 1,4 billones de dólares, o 10 billones de yuanes, en un esfuerzo por estabilizar su economía de 18 billones de dólares.

Frente a las presiones de un sector inmobiliario en caída, una creciente deuda de los gobiernos locales y una precaria confianza de los consumidores, Beijing está tomando medidas para abordar las principales vulnerabilidades de su economía de 18 billones de dólares.

Sin embargo, aún quedan dudas sobre si este paquete será suficiente para calmar los mercados y restablecer la confianza en la salud económica de China a largo plazo.

Problemas profundos en la economía china

La economía china ha luchado por recuperar impulso después de la pandemia, obstaculizada por una caída significativa en el sector inmobiliario y niveles récord de deuda de los gobiernos locales.

Este año se le ordenó a la empresa inmobiliaria más grande de China, Evergrande, liquidar 300 mil millones de dólares en activos, lo que levanta las primeras alarmas en el sector inmobiliario del país.

Muchos gobiernos locales, que antes dependían de la venta de tierras como fuente de ingresos, ahora están agobiados por deudas que han sobrepasado sus límites fiscales, lo que afecta su capacidad de responder a las presiones económicas.

Para abordar estos problemas, el gobierno de China planea emitir bonos soberanos especiales y bonos de gobiernos locales, diseñados para aliviar la carga de la deuda y recapitalizar los principales bancos estatales.

La asignación de fondos bajo este paquete priorizará la estabilización de la deuda de los gobiernos locales y garantizará que los bancos tengan la capacidad de otorgar más crédito a la economía.

La estructura del paquete de 1,4 billones de dólares

Según datos recientes, la administración de Xi Jinping planea asignar alrededor de 10 billones de yuanes en los próximos tres años, con 6 billones de yuanes (840.000 millones de dólares) destinados a reducir la deuda de los gobiernos locales.

Se destinarán 4 billones de yuanes adicionales (560.000 millones de dólares) a apuntalar el sector inmobiliario.

Este paquete probablemente será aprobado por el Congreso Nacional Popular de China (CNP) esta semana e implicará una importante emisión de bonos especiales.

Si bien la cifra total es impresionante, la verdadera prueba radica en dónde y cómo se utilizan estos fondos.

La estrategia tiene como objetivo estabilizar el mercado inmobiliario, brindar alivio a los gobiernos locales y garantizar que los bancos puedan seguir prestando a tasas de interés bajas.

¿Será suficiente el enfoque en la deuda?

En lugar de priorizar las inyecciones directas de efectivo para el gasto de los consumidores, el estímulo fiscal de China está fuertemente orientado a refinanciar la deuda de los gobiernos locales y permitir que los bancos apoyen a las empresas.

Este enfoque puede garantizar una mayor estabilidad financiera a largo plazo, pero podría tener un impacto limitado en el crecimiento inmediato.

Los gobiernos locales, por ejemplo, se han visto obligados a reducir el gasto a medida que los ingresos provenientes de la venta de tierras se desploman.

Además, enfrentan restricciones para asumir nueva deuda debido a la ofensiva del gobierno contra la “deuda oculta”, cuyo objetivo es contener el endeudamiento fuera de balance.

Al incluir la deuda de los gobiernos locales en los libros oficiales, este paquete de estímulo busca reducir los costos de interés y brindar a las regiones un mayor margen de maniobra financiero.

Sin embargo, al optar por la estabilización de la deuda en lugar del consumo directo, el estímulo podría no lograr un impulso económico inmediato.

El gasto del consumidor sigue siendo un interrogante

Si bien la infraestructura y los bienes raíces tradicionalmente han desempeñado papeles importantes en las estrategias de recuperación económica de China, muchos economistas sostienen que un enfoque más fuerte en el gasto del consumidor es esencial para una recuperación sostenible.

Con una población de 1.400 millones de habitantes y un PIB per cápita de apenas 13.000 dólares, China se enfrenta a un desafío único: impulsar el consumo interno a gran escala.

Estimular el gasto de los hogares podría servir como fuerza estabilizadora, pero el gobierno sigue dudando en implementar subsidios directos a gran escala, dados los costos involucrados.

Esta cautela se debe en parte a la elevada tasa de ahorro de China y a la falta de un sistema de apoyo social específico.

Beijing ha evitado implementar subsidios directos sustanciales para los hogares, temeroso de la carga financiera que tales medidas impondrían.

En cambio, las próximas reuniones de políticas en diciembre y marzo pueden proporcionar más claridad sobre si finalmente se introducirá el apoyo directo al consumidor.

¿Podrían los resultados de las elecciones estadounidenses afectar la estrategia de China?

Si el candidato republicano Donald Trump es elegido, China podría enfrentar mayores aranceles a sus exportaciones, lo que generaría más presión para cambiar el foco hacia la estimulación del consumo interno.

Este escenario podría empujar a Beijing a implementar medidas más fuertes dirigidas a la demanda de los consumidores antes de lo planeado inicialmente.

Los analistas anticipan que una victoria de Trump podría resultar en un paquete de estímulo entre un 10 y un 20% mayor que el de una victoria de Harris.

Las futuras políticas económicas de China probablemente estarán influenciadas por la postura comercial de la administración estadounidense, que podría determinar la urgencia y la escala de las políticas de demanda interna de China.

¿Qué opina el mercado sobre los planes de China?

El despliegue medido de este estímulo ya ha generado incertidumbre en los mercados financieros.

Un importante impulso en septiembre destinado a fomentar el crédito y estabilizar los mercados bursátiles e inmobiliarios generó un breve optimismo, pero los inversores aún no están convencidos.

Ahora están siguiendo de cerca la reunión del CNP de esta semana, esperando indicadores de un mayor apoyo fiscal, incluyendo si Beijing aumentará los techos de deuda o ajustará los objetivos de déficit para permitir un gasto regional adicional.

Algunos analistas sugieren que el gobierno central podría eventualmente necesitar incrementar el apoyo fiscal al gasto del consumidor, especialmente si desea mantener el crecimiento más allá del objetivo actual del 5%.

Si bien las decisiones de la APN de esta semana pueden ofrecer alguna idea, la reunión del Politburó de diciembre y la Conferencia Central de Trabajo Económico anual son fechas clave para cualquier actualización sobre la política fiscal, ya que estas reuniones probablemente darán forma a las prioridades económicas de China para el próximo año.

No hay lugar para errores

Este paquete de 1,4 billones de dólares, centrado en la reestructuración de la deuda de los gobiernos locales y la recapitalización de los bancos, deja poco margen para errores.

Se espera que el crecimiento del PIB se sitúe cerca del 5% este año, por lo que la principal prioridad de Beijing es cumplir sus objetivos de crecimiento sin exceder sus capacidades fiscales.

El programa de reestructuración de la deuda de los gobiernos locales, si bien es beneficioso para la estabilidad financiera a largo plazo, puede tener un impacto limitado en la demanda económica inmediata.

De la misma manera, dirigir gran parte del estímulo hacia bancos cargados de deuda podría desacelerar el impulso económico que las autoridades esperan lograr.

Sin un impulso más significativo hacia el apoyo al consumidor, el estímulo puede tener sólo efectos limitados en el gasto de los hogares.

Restaurar la confianza de los consumidores será esencial para una recuperación económica más fuerte, especialmente si se quiere que el consumo interno asuma un papel más central.

Por ahora, gran parte de la atención del mercado se centra en los resultados de la actual sesión de la NPC, pero los analistas también están siguiendo de cerca la próxima reunión del Politburó de diciembre y la sesión plenaria de marzo de la NPC.

Dado que gran parte del paquete fiscal está orientado al alivio de la deuda y al sector financiero, estas reuniones posteriores pueden proporcionar señales más claras sobre cómo China pretende estimular directamente la demanda de los hogares.