El aumento de los rendimientos de los bonos japoneses aviva los temores en los mercados globales: ¿puede el BoJ calmar a los inversores?

Una nueva ola de volatilidad en el mercado de bonos del gobierno japonés está inquietando a los inversores de todo el mundo, en medio de señales de debilitamiento de la demanda de deuda a largo plazo y una creciente preocupación por las implicaciones más amplias para los mercados financieros mundiales.

Durante décadas, el mercado de bonos de Japón, valorado en 7,8 billones de dólares, se consideraba uno de los más estables del mundo.

Pero ese estatus ahora está en duda. En las últimas semanas, las subastas de bonos del gobierno japonés a 20 y 40 años han registrado una de las demandas más débiles de los últimos años.

La debacle se ha intensificado desde que el presidente estadounidense Donald Trump reintrodujera los aranceles en abril en el marco de su plan del "Día de la Liberación", lo que ha ejercido presión sobre los ya frágiles mercados mundiales de bonos.

El rendimiento de los bonos del Estado a 40 años alcanzó la semana pasada un máximo histórico del 3,689%, y se situó en el 3,318% en la última cotización, casi 70 puntos básicos más que a principios de año.

Del mismo modo, los rendimientos a 30 años han subido más de 60 puntos básicos hasta el 2,914%, mientras que los bonos a 20 años han subido más de 50 puntos básicos.

¿Por qué está bajando la demanda de bonos del gobierno japonés?

Gran parte de la ansiedad proviene de los esfuerzos continuos del Banco de Japón por reducir su presencia desproporcionada en el mercado de bonos doméstico.

El banco central de Japón ha desempeñado durante mucho tiempo un papel dominante en el mercado de bonos interno, acumulando vastas tenencias de deuda pública como parte de su lucha contra la deflación persistente, una batalla que comenzó en la década de 1990 durante lo que se conoció como las "Décadas Perdidas".

Pero, ahora que Japón está saliendo gradualmente de la deflación, el BOJ está cambiando de rumbo.

El banco central, que ya no se centra únicamente en el estímulo económico, está tomando medidas para reducir su enorme balance.

Después de que sus tenencias de deuda pública alcanzaran un máximo histórico en noviembre de 2023, el BOJ ha reducido desde entonces su cartera en 21 billones de yenes (146.000 millones de dólares) y ha estado disminuyendo sus compras trimestrales de bonos en 400.000 millones de yenes.

Fuente: Bloomberg

La reducción por parte del banco central de sus compras de bonos ha suscitado una pregunta clave: ¿quién comprará si no es el BOJ?

Una decepcionante subasta de bonos a 20 años el 20 de mayo, seguida de una débil demanda de bonos a 40 años el 28 de mayo, han puesto de manifiesto los riesgos.

Se dice que el Ministerio de Finanzas de Japón está buscando la opinión de los participantes del mercado sobre si debe ajustar la emisión de deuda a plazos más largos, lo que pone de manifiesto la creciente preocupación en los círculos gubernamentales.

Los inversores están cada vez más preocupados por la posibilidad de que los problemas del mercado de bonos de Japón desencadenen un efecto dominó global, particularmente a través de los flujos de capital.

El aumento de los rendimientos desata temores de que Japón venda bonos estadounidenses.

El fuerte aumento de los rendimientos japoneses amenaza con socavar la popular estrategia de "carry trade" del yen, en la que los inversores piden préstamos en yenes con bajo rendimiento para invertir en activos extranjeros con mayor rentabilidad, a menudo en EE. UU.

Deutsche Bank AG ha advertido de que el aumento de los rendimientos de los bonos japoneses los haría más atractivos para los compradores locales y, como consecuencia, podría provocar que los inversores retiraran dinero de la deuda estadounidense.

Según los analistas de Macquarie, podría surgir un "punto de inflexión" en el que la brecha de rendimiento se reduzca lo suficiente como para que los bonos nacionales resulten más atractivos que los activos estadounidenses.

En un informe de CNBC, el estratega de Société Générale, Albert Edwards, advirtió de que tal desarrollo podría desencadenar un "Armagedón del mercado financiero mundial", especialmente si afecta a las acciones tecnológicas estadounidenses, que se han beneficiado de fuertes entradas de capital de inversores japoneses.

El fortalecimiento del yen —que ha subido más del 8% este año— solo aceleraría el cambio.

“La reducción de la liquidez global hará que el crecimiento mundial se reduzca al 1% y, al aumentar los tipos de interés a largo plazo, se endurecerán las condiciones financieras y se prolongará el mercado bajista en la mayoría de los activos”, dijo.

Esta repatriación de fondos a Japón es sinónimo del "fin del excepcionalismo estadounidense" y se refleja también en Europa y China", añadió Roche.

Fuente: Bloomberg

Los estrategas temen que se repita la liquidación de posiciones de carry trade de agosto.

La última gran reversión de las operaciones de "yen carry trade" ocurrió en agosto de 2024, cuando el BOJ sorprendió a los mercados subiendo los tipos de interés.

El yen se disparó y los mercados mundiales se desplomaron mientras los inversores se apresuraban a cerrar sus posiciones.

Ahora, algunos estrategas temen que se repita la historia.

La economista de Natixis, Alicia García-Herrero, afirmó que la próxima corrección podría ser aún peor.

Sin embargo, otros sugieren que, en esta ocasión, la estrategia de "carry trade" se basa en cimientos más débiles desde el principio.

Guy Stear, de Amundi, señala que el diferencial de rendimiento entre los bonos japoneses y estadounidenses a 2 años se ha reducido de 450 puntos básicos el año pasado a alrededor de 320 puntos básicos en la actualidad, lo que hace que el incentivo para vender en corto el yen sea menos atractivo.

"Las posiciones de carry de gran envergadura suelen acumularse cuando hay una tendencia cambiaria fuerte, o una volatilidad cambiaria muy baja, y [cuando] existe una gran diferencia en las tasas de interés a corto plazo", dijo Guy Stear, jefe de investigación de mercados desarrollados en Amundi.

Riccardo Rebonato, profesor de finanzas en EDHEC Business School, declaró a CNBC que observó una "erosión progresiva" a lo largo de un largo período de tiempo, en lugar de una implosión.

La exposición a activos estadounidenses sigue favoreciendo a las acciones.

A pesar de los crecientes temores de una retirada de capitales, algunos analistas creen que es improbable que Japón venda en masa sus grandes tenencias de bonos del Tesoro estadounidense, que durante mucho tiempo se han considerado una fuerza estabilizadora.

Masahiko Loo, de State Street Global Advisors, dijo que estas participaciones son "estructurales" y forman parte de la alianza más amplia entre Estados Unidos y Japón.

Los datos de State Street también muestran que la exposición de Japón a los activos estadounidenses está fuertemente inclinada hacia las acciones, con casi 18,5 billones de dólares en acciones en comparación con 7,2 billones de dólares en bonos del Tesoro.

Según Torsten Slok, el economista jefe de Apollo, cualquier fuga de capitales probablemente comenzaría con las acciones y luego pasaría a los bonos corporativos, no a los bonos del Tesoro.

Aun así, persisten las preocupaciones sobre la creciente deuda de Japón.

El primer ministro Shigeru Ishiba comparó recientemente la situación fiscal del país con la de Grecia, lo que provocó un nuevo escrutinio sobre si el gobierno puede sostener el aumento de los costos de los préstamos.

Todos los ojos puestos en el BoJ para que cambie las cosas.

En señal de creciente presión, las principales aseguradoras de vida y los fondos de pensiones han pedido al Banco de Japón que tome medidas más contundentes para estabilizar el mercado de bonos.

El BOJ tiene previsto revisar sus planes de compra de bonos en junio, y el gobernador Kazuo Ueda se ha comprometido a seguir de cerca la evolución del mercado.

Mientras tanto, la decisión del Ministerio de Finanzas de consultar a los participantes del mercado sobre la emisión de bonos ultra-largos indica que las autoridades están lidiando con la forma de restaurar el equilibrio a un mercado que alguna vez se definió por su estabilidad.

Ante la perspectiva de fuga de capitales, mercados de divisas tensos y la subida de los rendimientos globales, el mercado de bonos de Japón se ha transformado de un refugio de calma en una posible fuente de perturbación global.

Los inversores estarán observando atentamente para ver si la economía desarrollada más endeudada del mundo puede superar la tormenta, o si la mecha ya se ha encendido.