Los impagos corporativos de Brasil aumentan a medida que los gigantes del mercado recurren a la recuperación judicial

Con el aumento de la morosidad de las empresas en Brasil, se ha iniciado una tendencia: las empresas cotizadas que antes habían permanecido en quiebra ahora utilizan la recuperación judicial como una salida viable.

Según el medio de comunicación local InfoMoney, esta es una métrica asociada con un estrés sistémico profundamente arraigado en las micro y pequeñas empresas, pero ahora se está abriendo camino en el arsenal de los gigantes del mercado.

Dos ejemplos importantes de la semana pasada subrayaron esta realidad. Oi, la atribulada compañía brasileña de telecomunicaciones, presentó una solicitud para convertir su proceso de insolvencia con sede en Estados Unidos del Capítulo 15 al Capítulo 11, un cambio que lo hace más compatible con el régimen de recuperación judicial de Brasil.

Luego, solo unas semanas después, la aerolínea Azul recibió la aprobación para acogerse al Capítulo 11 en los Estados Unidos, preservando su plan de reorganización.

Al mismo tiempo, Gol, otra aerolínea líder, finalizó su recuperación judicial extranjera en junio con un plan de capitalización de R$ 12 mil millones.

Sin embargo, la otra cara de esta recuperación creó algunas controversias en el mercado debido a los billones de acciones publicadas en lotes de 1.000, causando confusión entre los inversores y distorsionando momentáneamente su valor de mercado.

Proceso de recuperación: estructura jurídica e implicaciones en el mercado

En Brasil, las empresas en proceso de recuperación pueden seguir cotizando en la bolsa de valores, pero están excluidas de índices de referencia como el Ibovespa.

El Manual B3 exige transparencia y divulgación periódica, lo que teóricamente permite un comercio informado, pero fomenta la actividad especulativa.

Los inversores suelen utilizar esta fase para ejecutar tácticas de venta en corto, apostando por la caída de los precios de las acciones. En las primeras fases de la recuperación, el capital de los accionistas es a veces pequeño o incluso negativo, ya que las demandas de los acreedores tienen prioridad.

Esta dinámica proporciona un terreno fértil para la volatilidad del mercado y las valoraciones infladas, especialmente cuando se emiten nuevas acciones, lo que eleva momentáneamente los precios de negociación.

El caso de Gol ejemplifica esta situación. La aerolínea emitió acciones preferentes a R$ 0,01 por unidad, lo que provocó que los activos se negociaran por más de R$ 100 por lote debido a la estructura de lotes.

Los precios alcanzaron su punto máximo el 13 de junio, superando los R$ 700, impulsando el valor de mercado de la empresa a pesar de su continua recuperación.

Riesgos y complejidades legales para los inversores

Los planes de recuperación judicial requieren el voto de los acreedores, con ponderaciones que reflejen el monto y la naturaleza de las reclamaciones. Los grupos antes mencionados, los trabajadores, los proveedores y los bancos, entre otros, tienen intereses contrapuestos, y esa complicación puede derivar en disputas, alargando el proceso y creando incertidumbre en el mercado y la seguridad de las inversiones.

Esa incertidumbre añade riesgo legal a todo lo demás. Los inversores deben trabajar con profesionales legales y financieros, diversificar las carteras y examinar los planes de recuperación.

También puede dar lugar a una dilución significativa para los accionistas actuales, ya que los canjes de deuda por capital pueden formar parte del proceso de reestructuración o de la emisión de nuevas acciones.

Al igual que Gol y Americanas, representa las dos caras de la moneda del inversor. Las acciones de Gol recibieron ofertas de precios continuas, mientras que Americanas (que está en recuperación judicial desde enero de 2023 debido a un endeudamiento de R$ 41 mil millones) vio cómo el precio de sus acciones se desplomaba y bajaba más del 90% durante 2023.

Inversión estratégica en tiempos de crisis: activos y financiación DIP

A pesar de los peligros, algunos inversores ven oportunidades en las empresas en dificultades, en particular a través de la adquisición de activos durante la recuperación judicial.

Estos pueden incluir unidades industriales, bases de clientes o actividades generadoras de ingresos vendidas como unidades de producción independientes (UPI) sin obligaciones previas.

Los tribunales permiten este tipo de ventas después de recibir la autorización de los acreedores, y con frecuencia se tramitan a través de subastas judiciales.

Oi, por ejemplo, vendió su negocio móvil y sus participaciones en nuevas empresas como InfraCo para recaudar capital y pagar la deuda, allanando el camino para un nuevo plan de recuperación que comenzará en 2024.

Otra opción estratégica es la financiación DIP (Deudor en Posesión). Este tipo de inversión proporciona efectivo a las organizaciones durante el proceso de recuperación a cambio de prioridad de pago y garantías respaldadas por activos.

La financiación DIP suele formar parte de un paquete de reestructuración más amplio y se estructura utilizando valores como obligaciones o préstamos convertibles.

Americanas utilizó este método en 2023 para asegurar R$ 2 mil millones de BTG Pactual, seguidos de R$ 12 mil millones adicionales estructurados como una contribución convertible de los accionistas de referencia.

Dualidad jurídica: el JR de Brasil y el Capítulo 11 de EE.UU.

Muchas empresas brasileñas están recurriendo cada vez más al Capítulo 11 en Estados Unidos para gestionar las negociaciones con los acreedores con mayor rapidez y seguridad jurídica, según el informe de InfoMoney.

Sin embargo, para que las decisiones de los tribunales estadounidenses sean válidas en Brasil, deben ser reconocidas por los tribunales brasileños en virtud del Capítulo VI de la Ley 11.101/2005, que supervisa la recuperación judicial nacional.

Si bien la estructura de insolvencia de Brasil ha mejorado, los expertos legales advierten que invertir en empresas en recuperación judicial requiere una amplia diligencia debida.

La transparencia, la claridad jurídica y los fundamentos operativos de la empresa deben sopesarse a la hora de determinar la viabilidad de la recuperación y la probabilidad de que los inversores obtengan rendimientos.

La creciente frecuencia de las recuperaciones judiciales entre las empresas brasileñas que cotizan en bolsa indica un mercado sometido a presión financiera y a una transformación legal.