¿Cómo se ve la perspectiva macro para Bitcoin?

Es fácil quedar atrapado en los movimientos diarios del precio de Bitcoin. Pero si se aleja, verá un aumento directo del 100% en solo 12 meses.

Pero este repunte más reciente por encima de los USD 120,000 no es solo una historia criptográfica. También es una historia macro.

Lo que estamos presenciando desde una perspectiva macro en este momento es un cóctel perfecto de adopción institucional, políticas favorables y dinámica monetaria.

El giro de la Fed, un dólar más débil y el alivio de los rendimientos reales han vuelto a dar combustible a los activos de riesgo.

Y todavía hay muchos catalizadores que podrían hacer que el precio de Bitcoin oscile agresivamente en ambos lados. Estos son puntos de estrés importantes que vale la pena rastrear si desea comprender hacia dónde podría ir Bitcoin a continuación.

Por qué los ETF y la Fed son importantes en este momento

La lectura más limpia sobre la demanda de Bitcoin hoy proviene de la demanda de ETF al contado. Después de un verano lento, los flujos volvieron a ser positivos a fines de septiembre. Las entradas de varios días en varios emisores coincidieron con el último tramo de precios al alza.

A diferencia de los volúmenes de futuros o los datos de intercambio en el extranjero, los flujos de ETF son transparentes, regulados y cada vez más institucionales. Cuando Bitcoin ve aumentos constantes en su precio, es porque estas entradas validan los movimientos.

La política monetaria prepara el escenario. La Reserva Federal recortó su tasa de política en 25 puntos básicos en septiembre a 4,00-4,25% y suavizó su lenguaje. El cambio del sesgo restrictivo al de flexibilización marcó el final de una larga contracción de la liquidez.

Y después de subir a máximos dolorosos en 2023, los rendimientos reales también están disminuyendo finalmente. El rendimiento de los TIPS a 10 años de EE. UU. se sitúa ahora en torno al 1,77%, por debajo de los máximos del verano. El dólar también se debilitó, cayendo cerca del 10% este año, con el índice DXY rondando los 98.

Juntos, estos factores crearon el cóctel en el que prospera Bitcoin. Eso es liquidez más barata, un dólar más débil y entradas institucionales renovadas. Las mismas fuerzas enviaron al oro a máximos históricos por encima de los 3.900 dólares la onza.

Bitcoin vuelve a cotizar como la expresión de alta beta de la liquidez global.

¿Podría Estados Unidos volver al control de la curva de rendimiento?

¿Qué pasa si la Fed va más allá de los recortes y la gestión del balance? Una posibilidad que ha estado flotando es un regreso al control de la curva de rendimiento.

Durante la Segunda Guerra Mundial, el Tesoro de EE. UU. limitó las letras a corto plazo al 0,375% y los bonos a largo plazo al 2,5% para mantener bajos los costos de financiamiento. La Fed hizo cumplir esos límites comprando bonos de tamaño ilimitado.

Una versión moderna se vería diferente, pero la mecánica es posible. La Fed podría usar su balance para suprimir los rendimientos en vencimientos específicos y mantener las tasas reales fijas incluso si la inflación resulta rígida.

Para los mercados, eso sería una señal de dinero fácil permanente. Para el dólar, probablemente significaría más debilidad.

Para Bitcoin, el control de la curva de rendimiento sería más que alcista. Potenciaría el rally. El oro también se beneficiaría, pero Bitcoin, con su oferta más delgada y su convexidad más fuerte, se movería más lejos y más rápido.

La última vez que los rendimientos reales se empujaron artificialmente a la baja, en 2020-21, Bitcoin se multiplicó varias veces. Si vuelven las tapas curvas, el libro de jugadas podría rimar.

Pero la señal no vendrá de un comunicado de prensa, sino del lenguaje en las declaraciones del FOMC. Cualquier mención potencial de "mantener los rendimientos en un rango deseado" o patrones de compra inusuales en la Cuenta de Mercado Abierto del Sistema de la Fed son los indicadores más probables.

¿Es Francia el eslabón débil del euro?

El euro se ha visto fuerte este año, subiendo un 12% frente al dólar. Pero el estrés está aumentando en una de las economías más grandes de Europa, Francia.

El saldo TARGET2 del país, que es una medida de los flujos de capital dentro de la eurozona, ha caído profundamente en déficit. Los ahorradores franceses están trasladando los depósitos a sistemas más seguros en Alemania y Luxemburgo.

Al mismo tiempo, la propiedad extranjera de la deuda francesa es peligrosamente alta, con más del 50% de los bonos del gobierno a largo plazo en el extranjero.

Esta es una vulnerabilidad. Si Alemania y Japón, los dos mayores acreedores netos del mundo, comienzan a repatriar capital para financiar su propia reindustrialización, Francia podría enfrentar estrés financiero.

El diferencial OAT-Bund es el indicador de mercado más limpio para rastrear. Si se amplía bruscamente, el BCE se verá obligado a actuar.

Para Bitcoin, una fractura francesa importaría de dos maneras. En primer lugar, la expansión de la liquidez del BCE para estabilizar a los bancos franceses se extendería a los mercados globales, lo que aumentaría la marea de liquidez.

En segundo lugar, los inversores en Europa que buscan activos duros fuera del alcance de Bruselas y Frankfurt recurrirían al oro y cada vez más al Bitcoin.

La lógica de refugio seguro que alguna vez benefició a los francos suizos y los Bunds podría extenderse a los activos digitales al portador.

Sin embargo, esta no es la crisis del euro de 2011. Francia es demasiado grande para ser tratada como Grecia. Pero ese es exactamente el problema. Francia es demasiado grande para quebrar, pero también demasiado grande para rescatar.

Si la segunda economía más grande de la eurozona sufre salidas persistentes, el BCE se verá obligado a una flexibilización cuantitativa.

Por qué los controles de capital lo cambiarían todo

Los controles de capital en las economías desarrolladas son raros, pero no sin precedentes. Chipre los impuso en 2013 durante su crisis bancaria.

En un mundo donde los déficits están aumentando, las demandas populistas son fuertes y los acreedores externos se están retirando, la tentación de atrapar el ahorro interno crecerá.

Francia nuevamente es el caso de prueba. Si la fuga de depósitos se acelera, los políticos primero apuntarán a los extranjeros. Pero la historia muestra que el siguiente paso son los locales.

Las restricciones a los retiros, transferencias o transferencias de activos convertirían a Bitcoin de una inversión en una herramienta de supervivencia. Es el único activo financiero a gran escala, portátil y resistente a la censura al que los hogares aún pueden acceder.

Incluso el rumor de los controles puede impulsar los flujos preventivos. Los depósitos franceses suman alrededor de 2,6 billones de euros. Si solo una cuarta parte de eso intenta moverse en días, abruma al sistema.

La capitalización de mercado de Bitcoin es pequeña en relación con ese número. No se necesita mucha reasignación para mover el precio al alza.

Bitcoin no es solo un juego de liquidez y tasas. También es una cobertura contra el riesgo político en las economías avanzadas.

Qué ver desde aquí

El caso base es claro. Las entradas de ETF, la flexibilización de la Fed, un dólar más débil y rendimientos reales más débiles explican el repunte. Esas son las palancas diarias para rastrear.

Pero el siguiente tramo al alza, el que lleva a Bitcoin de USD 120,000 a niveles mucho más ambiciosos, necesitará más.

El control de la curva de rendimiento en Estados Unidos, las fracturas dentro de la eurozona y la reintroducción de controles de capital no están en el consenso.

Son escenarios de estrés. Sin embargo, son exactamente los escenarios que podrían convertir a Bitcoin de un juego de liquidez en una cobertura sistémica.

Aparte de eso, el dólar es uno de los indicadores más vitales. Los rendimientos reales, los flujos de ETF, la Cuenta de Mercado Abierto de la Fed y la TARGET2 de Francia dirán más sobre la dirección del capital que cualquier otra cosa.

Y cuando esos indicadores se iluminan juntos, el movimiento de Bitcoin se vuelve exponencial.