La apuesta de IA de Amazon y Microsoft choca contra un muro: el raro oso de Wall Street hace su movimiento

Amazon y Microsoft están entre los gigantes tecnológicos que han prometido colectivamente 349.000 millones de dólares a infraestructuras de IA, apostando a que se materializarán rendimientos hiperescalados.

Sin embargo, un analista destacado acaba de romper filas con el consenso de Wall Street, degradando a ambos gigantes tecnológicos. Su veredicto: el mercado está valorando rendimientos que simplemente no se van a producir.

Es un raro momento de escepticismo que señala dudas institucionales más profundas sobre el auge del gasto en IA.

La economía Cloud 1.0 está muerta, pero el mercado no se ha puesto al día

Alex Haissl, de Rothschild and Co Redburn, tomó una decisión inusual esta semana, rebajando tanto a Amazon como a Microsoft de 'Comprar' a 'Neutral', la primera vez desde que inició la cobertura en junio de 2022.'

Su razonamiento va al corazón de un problema estructural: el mercado sigue valorando en la "economía de la nube 1.0", pero la era de la IA opera bajo reglas fundamentalmente diferentes.

La distinción es enormemente importante. En la nube 1.0, el gasto de capital se acumuló de forma eficiente a lo largo del tiempo. Los márgenes se ampliaron. El poder de fijación de precios se mantuvo fuerte.

La infraestructura de IA cuenta una historia diferente. Las GPUs cuestan aproximadamente 40.000 millones de dólares por gigavatio de generación eléctrica, pero generan solo 10.000 millones de dólares en ingresos por gigavatio, un desajuste económico devastador que calculó Rothschild.

La empresa ya asume ciclos de depreciación más largos de 5-6 años frente a solo tres años en la era temprana de la nube, pero la intensidad de capital sigue siendo mayor y el poder de fijación de precios más débil.

Lo más perjudicial: los hiperescaladores no pueden trasladar costes a la corriente. Subir los precios de las startups de IA con problemas de liquidez acentuaría aún más las pérdidas. Empujar costes a los usuarios finales erosionaría la demanda.

"Ya no vemos un camino creíble de regreso a una economía de la nube 1.0", escribió Haissl, señalando que el mercado "sigue valorando ese resultado, lo que implica rendimientos que creemos que ya no son alcanzables."

También existe el riesgo de sobreconstruir. A diferencia de la nube 1.0, que solo escalaba tras alcanzar eficiencia, la IA generativa "escala sobre una pila inflada e ineficiente", afirmó Haissl.

La cinta de correr de Capex nunca se ralentiza. Las directrices de Amazon y Microsoft ya indican una aceleración del gasto hacia 2026, sin un punto de inflexión claro a la vista, pero la economía unitaria no mejora para justificarlo.

Por qué importa esta degradación ahora

Esto no es escepticismo casual. Rothschild mantuvo una calificación alcista de ambas acciones durante años antes de cambiar de rumbo.

Haissl rebajó el objetivo de precio de Microsoft de 560 a 500 dólares, manteniendo a Amazon en 250 dólares.

El consenso de los analistas en Wall Street sigue siendo abrumadoramente optimista; Microsoft tiene 71 valoraciones de compra en solo dos bloqueos, y Amazon tiene 80 compras por cinco retenciones. Haissl está realmente solo aquí.

Pero su sincronización da la alarma. La rebaja llegó tras sólidos informes de resultados, lo que sugiere que el caso alcista no se resuelve con la entrega operativa.

También sigue a una caída de 1,8 billones de dólares en el Nasdaq 100 desde finales de octubre, con las acciones de la IA soportando el peso de una caída del 5-6% mientras las valoraciones se comprimen.

Lo que importa a continuación: Observa atentamente las sesiones de resultados de diciembre. Si los comentarios de la dirección sobre la economía de unidades de IA parecen dudosos o la guía de capex se acelera aún más sin hitos concretos de retorno de la inversión, la tesis bajista de Haissl ganará terreno.

La compresión de márgenes podría empezar a aparecer en los resultados del primer trimestre de 2026. Cualquier rebaja posterior de otros grandes bancos validaría el escepticismo de Rothschild y cambiaría de forma decisiva el sentimiento de consenso.

Por ahora, los inversores deberían vigilar si este mensaje de "ya no es un caso alcista" se extiende o sigue siendo un caso atípico. La respuesta probablemente saldrá a la luz en la temporada de resultados del cuarto trimestre.