La senda de privatización de Copasa en Brasil se afina mientras Bradesco BBI reafirma la calificación neutral

Bradesco BBI reafirmó su recomendación neutral para las acciones de Copasa (CSMG3), ya que la empresa sanitaria con sede en Minas Gerais tiene un objetivo de precio de acciones de R$56.

Según el medio local InfoMoney, la valoración se traduce en un aumento del 35% respecto al precio de cierre de la acción en noviembre. Ya con un aumento de alrededor del 100% en lo que va de año, las acciones de Copasa se han visto reforzadas por crecientes esperanzas de privatización.

El gobierno de Minas Gerais ha dado pasos clave hacia una venta, que se prevé que tenga lugar en el primer trimestre de 2026.

Los cambios regulatorios de ARSAE, tanto implementados como esperados, refuerzan el caso de inversión independientemente del momento exacto de la privatización.

En este contexto, el banco revisó sus estimaciones basándose en una probabilidad del 99% de la privatización de Copasa.

BBI prevé una fuerte mejora operativa en la propiedad privada, respaldada por bases de costes simplificadas y un capital anual de capital, que volvería regularmente al RAB, similar al Sabesp de São Paulo.

EBITDA y crecimiento de beneficios bajo las suposiciones de privatización

Suponiendo que Copasa se haga pública, el BBI predice una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) del 17% para el EBITDA y del 16% para el BPA entre 2025 y 2030.

Estas previsiones se basan en menores gastos operativos y un aumento de la rentabilidad a medida que las inversiones se traducen en fuentes de ingresos reguladas.

Con las ganancias de eficiencia siendo cruciales para el argumento del valor, el banco cree que Copasa está preparado para aumentar significativamente su capacidad de ganancias en la segunda parte de la década.

Las posibilidades de dividendo también están mejorando bajo esta previsión de la previsión de dividendos. No se espera que Copasa sufra límites de estatutos en las distribuciones, lo que permitirá a BBI mantener una distribución anual constante del 75%.

Las rentabilidades por dividendo podrían situarse en torno al 7% en el año fiscal 2026, subiendo a más del 8% en 2027, 11% en 2028 y más del 12% a partir de 2029.

A pesar de la calificación neutral, BBI cree que el aumento de los rendimientos proporciona un colchón atractivo para los inversores centrados en ingresos.

Escenarios de valoración: de R$80 a R$32

El escenario básico de BBI asume un precio objetivo de R$56 por acción. Sin embargo, el banco propone dos posibles caminos basados en resultados políticos y regulatorios.

En un escenario optimista, una Copasa privatizada podría alcanzar 80 R$ por acción para finales de 2026, lo que representa un aumento del 92%.

Este valor implica que la corporación logra una reducción más profunda en los gastos operativos de aproximadamente el 50% y se beneficia de una compresión de la IRR o tasa de descuento al 8,5%, lo que es solo 100 puntos básicos más que el rendimiento real de los bonos NTN-B.

Estas ventajas se verían reforzadas por mayores rendimientos por dividendo.

En un escenario pesimista, en el que la privatización se cancela o pospone y Copasa sigue bajo control estatal, el valor justo cae a aproximadamente 32 R$ por acción, lo que representa una devaluación del 24%.

BBI observa que la caída del NPV se mitiga mediante acciones regulatorias que probablemente se confirmarán pronto e implementarán independientemente de la propiedad, especialmente la actualización anual de capex y RAB.

A pesar de enfatizar el riesgo, el banco considera que este escenario es poco probable dado el reciente impulso político.

Por qué Minas Gerais está acelerando la venta

Las presiones financieras que enfrenta Minas Gerais son una de las principales razones, según los analistas de gas de la BBI, del sentido de urgencia del estado.

Durante décadas, Minas Gerais ha estado sumida en graves crisis fiscales, incluyendo una deuda de 150.000 millones de rands con el gobierno federal.

Las negociaciones, que continúan, buscan aliviar esta carga mediante concesiones como tipos de interés más bajos y parte del pago realizado con bienes nacionales.

Aunque Copasa en sí no es uno de los activos señalados para la transferencia federal, el estado aún necesita una cantidad significativa para cumplir con los compromisos de inversión relacionados con el pacto de deuda.

Minas Gerais, para cumplir con estos compromisos, ofrece vender la mayor parte de su participación del 50,1% en Copasa, probablemente conservando entre el 10% y el 15%, con derechos de voto del 10%.

BBI afirma que estas medidas son clave para restaurar las cuentas estatales y ayudar a estabilizar las cuentas del estado.

De hecho, los recientes avances legislativos apuntan aún más a la determinación del gobierno.

El proyecto de privatización de Copasa requería inicialmente un referéndum popular antes de que los legisladores pudieran votar; este requisito constitucional fue negociado con éxito por Minas Gerais.

Al saltarse este paso, hay menos repercusiones políticas, lo que elimina un gran obstáculo para la venta propuesta en 2026.

Pasos clave a venir: concesiones, tasas y alineación regulatoria

Antes de que la privatización pueda finalizarse, quedan varios hitos.

Copasa debe obtener la aprobación del Tribunal de Cuentas del Estado para la Transparencia de los Créditos Fiscales (TCE) y negociar un nuevo contrato de concesión con Belo Horizonte, que representa un tercio de los ingresos de la empresa.

Se espera que el contrato amplíe la concesión de la ciudad de 2034 a 2073 y podría exigir a Copasa pagar una tasa estimada entre R$1.000 y R$1.500 millones, que probablemente se añadiría al RAB.

Los otros 636 municipios atendidos por Copasa suelen seguir el ejemplo de Belo Horizonte y es poco probable que exijan tasas adicionales sustanciales debido a su limitado poder de negociación.

Aunque se espera que el contrato actualizado de BH incorpore disposiciones regulatorias mejoradas, BBI señala que el marco puede no alcanzar la misma amplitud que el visto con Sabesp.

Deben cumplirse varios hitos antes de que la privatización pueda finalizarse.

Copasa debe obtener la autorización del Tribunal de Cuentas del Estado para la Transparencia de los Créditos Fiscales (TCE) y negociar un nuevo contrato de concesión con Belo Horizonte, que genera un tercio de los ingresos de la empresa.

El contrato está previsto para extender la concesión de la ciudad de 2034 a 2073, y Copasa podría tener que pagar un precio que oscile entre R$1.000 y R$1.500 millones, que probablemente se añadirá al RAB.