De refugio a venta masiva: ¿por qué caen los bonos globales pese a la crisis con Irán?

Los mercados de bonos globales están registrando una mayor volatilidad mientras el conflicto en curso con Irán eleva los precios del petróleo, avivando los temores de inflación e inquietando a los inversores que habitualmente buscan refugio en activos de renta fija durante crisis geopolíticas.

En lugar de actuar como refugio, los bonos han quedado bajo presión, y su valor total de mercado cayó con fuerza en marzo.

Más de $2.5 trillion se han borrado de los mercados de bonos globales, dejando a la clase de activo en vías de registrar su peor rendimiento mensual en más de tres años, según datos de Bloomberg.

La inusual liquidación pone de relieve la creciente preocupación entre los inversores de que el choque actual podría desencadenar un entorno de estanflación, donde los precios suben mientras el crecimiento económico se desacelera.

El shock petrolero altera la dinámica tradicional del mercado

En el centro de la turbulencia del mercado está el fuerte aumento de los precios de la energía tras las perturbaciones en el estrecho de Ormuz, una arteria crítica para los suministros mundiales de petróleo.

El Brent, que ronda los $102 por barril el martes, llegó a superar los $114 por barril el lunes después de que el presidente de EE. UU., Donald Trump, amenazara con “aniquilar” plantas energéticas iraníes si Teherán no reabría el estrecho de Ormuz.

Ha subido un 45% desde aproximadamente $70 por barril antes del inicio del conflicto, con el precio disparándose hasta $119 en un momento dado.

Tradicionalmente, las tensiones geopolíticas desencadenan una huida hacia la seguridad, impulsando a los inversores hacia los bonos gubernamentales y empujando las rentabilidades a la baja.

Esta vez, sin embargo, el repunte del petróleo ha alterado esa dinámica.

Los mayores costes energéticos alimentan directamente la inflación, erosionando el valor real de los rendimientos de renta fija y haciendo que los bonos resulten menos atractivos.

Como resultado, las rentabilidades, que se mueven inversamente a los precios, han subido con fuerza en las principales economías.

El valor total de la deuda gubernamental, corporativa y titulizada ha caído a $74.4 trillion desde casi $77 trillion a finales de febrero, según un índice de Bloomberg, lo que supone un descenso de alrededor del 3,1% este mes.

Esto representa la caída más pronunciada desde septiembre de 2022, cuando el agresivo endurecimiento monetario de los bancos centrales sacudió a los mercados.

Suben las rentabilidades en las principales economías de EE. UU. y Europa

El aumento de las rentabilidades ha sido generalizado, con el coste de financiación gubernamental incrementándose en Estados Unidos, Europa y Asia.

En el Reino Unido, el yield del gilt a 10 años se disparó hasta el 4,927% el viernes, su nivel más alto desde la crisis financiera de 2008, mientras que la rentabilidad a dos años subió al 4,522%.

El movimiento reflejó una fuerte reevaluación de las expectativas sobre los tipos de interés, con los mercados descontando ahora múltiples subidas por parte del Banco de Inglaterra.

Lale Akoner, analista global de mercados en eToro, dijo que la liquidación subrayó la vulnerabilidad del Reino Unido frente a choques externos.

Señaló que tanto las rentabilidades a corto como a largo plazo subieron mientras los inversores exigían mayor compensación por la inflación y los riesgos fiscales, especialmente dada la sensibilidad del país a los precios de la energía.

Alemania también ha visto subir el coste de financiación, con la rentabilidad a 10 años alcanzando su nivel más alto desde 2011.

Los analistas señalan que la dependencia de Europa de la energía importada la deja especialmente expuesta a las interrupciones de suministro derivadas del conflicto.

En Estados Unidos, las rentabilidades del Tesoro alcanzaron máximos de varios meses el lunes.

La rentabilidad de referencia a 10 años subió a un pico de ocho meses del 4,4150% a primera hora en Asia antes de retroceder ligeramente al 4,4095%, mientras que la de dos años se mantuvo cerca de un máximo de más de siete meses del 3,9434%.

Las rentabilidades se retiraron brevemente de estos máximos de varios meses durante la sesión del lunes después de que el presidente de EE. UU., Donald Trump, dijera que se suspenderían los ataques contra la infraestructura energética iraní tras lo que describió como conversaciones productivas durante el fin de semana con Teherán.

Sin embargo, el respiro resultó ser de corta duración.

Las rentabilidades del Tesoro reanudaron su trayectoria al alza en la negociación asiática del martes a medida que se desvanecían las esperanzas de una rápida desescalada en Oriente Medio, poniendo de nuevo el foco en las preocupaciones por la inflación.

La rentabilidad de referencia a 10 años subió 4,6 puntos básicos hasta el 4,382%, acercándose al pico del lunes del 4,445%, mientras que la de 30 años avanzó 3,3 puntos básicos hasta el 4,946%.

Los mercados de bonos asiáticos también sienten la presión

Los mercados de bonos en Asia también han sufrido tensión.

Las rentabilidades en países como India, Japón y Corea del Sur se han movido al alza, reflejando desbordamientos globales y vulnerabilidades locales.

Para India, los precios más altos del petróleo suponen un doble desafío al elevar la inflación y ensanchar el déficit por cuenta corriente.

Los analistas de Nuvama advirtieron que la rupia podría debilitarse hacia 95 por dólar, añadiendo presión adicional sobre los bonos domésticos y manteniendo la rentabilidad a 10 años elevada en torno al 6,80% o más.

El informe también sugirió que el Reserve Bank of India podría reducir su apoyo al mercado de bonos, potencialmente disminuyendo las operaciones de mercado abierto a medida que se intensifican los riesgos inflacionarios.

Los bancos centrales afrontan difíciles disyuntivas

El repunte de las rentabilidades ha complicado el panorama para los bancos centrales, que ahora deben equilibrar la desaceleración del crecimiento con el aumento de la inflación.

Los estrategas de BNP Paribas han advertido que la Reserva Federal podría necesitar considerar subidas de tipos si los precios de la energía se mantienen elevados y las condiciones del mercado laboral siguen siendo estables.

De modo similar, los responsables del Banco Central Europeo han señalado su disposición a endurecer la política si persisten las presiones inflacionarias.

Trinh Nguyen, economista sénior en Natixis, dijo en un informe de Bloomberg que la mayor inflación limita la capacidad de los bancos centrales para apoyar el crecimiento, obligando a algunos a considerar el endurecimiento de la política incluso cuando el impulso económico se debilita.

Los participantes del mercado ven cada vez más el entorno actual como un punto de inflexión.

Charu Chanana, estratega jefe de inversiones en Saxo, dijo que los inversores empiezan a descontar un impulso de estanflación más duradero en lugar de un choque geopolítico de corta duración.

Los inversores cuestionan los activos refugio

La venta en curso también ha planteado dudas sobre la fiabilidad de los activos refugio tradicionales.

Los bonos, que suelen considerarse un refugio en tiempos de incertidumbre, no han logrado proteger en el entorno actual.

El columnista de Reuters Mike Dolan señaló que tanto los bonos como el oro han tenido dificultades para proteger carteras, siendo los primeros aún recuperándose de choques anteriores y posiblemente necesitando una recesión para recuperar su atractivo defensivo.

Kathryn Rooney Vera, estratega jefe de mercado en StoneX Group, dijo que los mercados están incorporando cada vez más el riesgo de estanflación, siendo la duración del conflicto probablemente determinante para la trayectoria de los precios del petróleo y de la inflación.

A medida que persistan las tensiones geopolíticas, es probable que los inversores se mantengan cautelosos, con los mercados de bonos reflejando una compleja interacción de miedos inflacionarios, incertidumbre sobre la política y expectativas cambiantes sobre el crecimiento global.