Los resultados de CarMax abren una oportunidad de compra en Carvana

Las acciones de Carvana CVNA abrieron en “rojo” esta mañana por simpatía con la compañera CarMax (KMX), cuyos resultados del Q1 señalaron compresión de márgenes, volúmenes persistentemente débiles y aumento de los costes de adquisición.

Pero puede argumentarse con fuerza que el mercado está pintando perezosamente a ambas empresas con la misma brocha, ignorando las diferencias estructurales fundamentales en su funcionamiento.

Esto es por qué la venta masiva de las acciones de Carvana hoy no está justificada y puede ser, en realidad, una oportunidad para que los inversores a largo plazo compren una empresa de calidad con descuento.

El dominio de cuota de mercado justifica comprar acciones de Carvana

El fallo más evidente de la lógica de la “venta por simpatía” es que Carvana y CarMax se encuentran ahora mismo en curvas de crecimiento completamente diferentes.

KMX vio caer sus unidades usadas comparables en tienda un 0.8% este trimestre – continuando una larga tendencia de volúmenes minoristas lentos.

La compañía está atrapada en un cuello de botella propio de un negocio presencial y maduro.

CVNA, en cambio, está capturando una cuota de mercado masiva: en su último trimestre comunicado, Carvana registró un explosivo crecimiento interanual del 40% en unidades minoristas, vendiendo más de 187,000 coches. 

CarMax dijo explícitamente hoy que tuvo que bajar precios y sacrificar margen solo para “intentar” apuntalar volúmenes estancados, pero Carvana está registrando cifras de crecimiento vertiginoso sin tener que recortar su economía por unidad.

Así que una compresión de márgenes originada en el estancamiento operativo de KMX no significa automáticamente que Carvana experimente la misma fricción: eso es lo que hace que las acciones de CVNA merezcan comprarse en la caída.

Las acciones de CVNA ofrecen una estructura de GPU más atractiva

Los inversores también entraron en pánico porque el beneficio bruto por unidad minorista (GPU) de CarMax se desplomó en $230 en el primer trimestre hasta $2,177.

Sin embargo, tratar esto como una sentencia de muerte para CVNA ignora lo mucho más integrada verticalmente y multinivel que es en realidad su estructura de GPU. 

El modelo de beneficio de KMX está estrechamente vinculado al diferencial tradicional entre el coste de adquisición mayorista y el precio de venta al público.

Cuando el coste de adquisición mayorista se dispara (como ocurrió este trimestre, elevando el precio medio de venta de CarMax en $1,168), los márgenes de la compañía se ven aplastados.

Pero el GPU total de CVNA no se reduce solo al vehículo. Genera flujos de ingresos “altamente optimizados” provenientes de financiación digital propietaria, seguros gap, garantías extendidas y una red verticalmente integrada de logística y reacondicionamiento.

En el Q1, la compañía registró un margen EBITDA ajustado líder en el sector del 10.4%.

Así, las acciones de Carvana son atractivas porque están estructuralmente diseñadas para absorber las fluctuaciones en los costes de adquisición de vehículos mucho mejor que el modelo heredado de KMX.

¿Debería aprovechar para comprar acciones de Carvana Co hoy?

El nuevo consejero delegado de CarMax, Keith Barr, dedicó gran parte de la conferencia de resultados a hablar de ineficiencias operativas, mencionando explícitamente que KMX mueve aproximadamente 2 millones de coches anualmente mediante transferencias pero sufre de “demasiadas transferencias improductivas”.

En términos sencillos, la compañía está lastrada por unos elevados costes fijos: concesionarios físicos, enormes huellas de inventario localizadas y ineficiencias logísticas regionales.

Cuando la afluencia de clientes disminuye, esos costes fijos les hacen sangrar rápidamente. Pero el modelo “digital-first” de Carvana, centralizado en hubs y radio de acción (hub-and-spoke), permite una elasticidad de costes variables mucho mayor.

Las acciones de CVNA parecen atractivas ya que canalizan el cumplimiento de pedidos dinámicamente a través de plataformas digitales y centros centralizados de reacondicionamiento; no enfrentan la misma “sobrecarga localizada improductiva” que CarMax intenta actualmente reestructurar.