Miksi SPAC-yhtiöt ovat yhtäkkiä jälleen kuumia ja pitäisikö sijoittajien uskoa hypeen?

Wall Streetillä on lyhyt muisti. Vain pari vuotta sitten SPAC:t olivat synonyymi hypelle, oikeusjutuille ja konkursseille.

Sijoittajat menettivät miljardeja, kun varhaisen vaiheen yritykset ryntäsivät julkisille markkinoille näiden tyhjien shekkien kautta, mutta romahtivat muutamassa kuukaudessa.

Mutta vuonna 2025 SPAC:t tekevät paluun. Uudet listaukset kasvavat nopeasti, suuret nimet palaavat ja vähittäiskaupan keskustelu on jälleen kiihtymässä.

Tällä kertaa hahmojen näyttelijäkaarti on hieman erilainen, mutta sävelkorkeus on sama: nopea tie julkisille markkinoille, jossa on vähemmän byrokratiaa ja enemmän nousua.

Viimeaikaisella SPAC-elpymisellä on syynsä, ja sijoittajat ihmettelevät, pitäisikö heidän valmistautua uuteen rodeoon.

Mitä oikeastaan tapahtui viimeksi?

SPAC:t ovat "Special Purpose Acquisition Companies". Nämä ovat pohjimmiltaan pöytälaatikkoyhtiöitä, jotka keräävät rahaa listautumisannin kautta ja etsivät sitten lupaavaa yksityistä yritystä, jonka kanssa ostaa tai sulautua.

Näillä ajoneuvoilla oli läpimurtohetkensä Covid-19-härkämarkkinoiden aikana. Pelkästään vuosina 2020 ja 2021 Yhdysvalloissa listautui pörssiin 860 SPAC-yhtiötä, jotka keräsivät yli 250 miljardia dollaria.

Se oli 62 % kaikista listautumisanneista kyseisenä ajanjaksona.

Rakenne vetosi yksityisiin yrityksiin nopeampana ja halvempana vaihtoehtona perinteisille listautumisanneille. Mutta puomi riistäytyi käsistä.

Yksityissijoittajat kasautuivat tuloja edeltäviin sähköajoneuvojen startup-yrityksiin, avaruusyrityksiin ja spekulatiivisiin teknologianäytelmiin. Ennusteet olivat liioiteltuja. Arvostukset olivat liioiteltuja. Ja due diligence oli kiireinen.

Tuloksena oli verilöyly. Vuoden 2023 loppuun mennessä yli 21 SPAC:n tukemaa yritystä oli mennyt konkurssiin, mikä pyyhkäisi yli 46 miljardin dollarin oman pääoman arvon.

Korkean profiilin epäonnistumiset, kuten Lordstown Motors, Proterra, WeWork ja Bird Global, muuttivat sijoittajien innostuksen skeptisyydeksi.

Bloombergin tietojen mukaan yli 90 % SPAC-yhtiöistä, jotka saivat fuusiot päätökseen ja pysyivät listattuina vuoteen 2024 mennessä, kävivät kauppaa alle 10 dollarin listautumishinnan. Monet laskivat yli 75 prosenttia.

Jopa sponsorit menettivät rahaa. Jokainen epäonnistunut SPAC maksoi tukijoille noin 8 miljoonaa dollaria vakuutus- ja oikeudenkäyntikuluina.

Rahoituksen professori Jay Ritterin arvioiden mukaan sponsorien kokonaistappiot olivat 4–5 miljardia dollaria.

Yli puolet kaikista nousukauden aikana käynnistetyistä SPAC-yhtiöistä ei löytänyt kohdetta, ja niiden oli palautettava pääomaa osakkeenomistajille.

Miksi SPAC-yhtiöt ovat palanneet nyt?

Vuonna 2025 SPAC-markkinat lämpenevät jälleen. Vuoden puoliväliin mennessä Yhdysvaltain SPAC-yhtiöt ovat keränneet 11 miljardia dollaria, kun se vuonna 2024 vastaavana ajanjaksona oli vain 2 miljardia dollaria.

Toistaiseksi SPAC:t muodostavat noin 65 % kaikesta listautumisannista tänä vuonna ja yli 40 % kokonaistuotosta SPAC Analyticsin mukaan.

Osa elpymisestä on poliittista. Donald Trumpin palattua Valkoiseen taloon sääntelypaine on pehmennyt.

SEC:n uuden puheenjohtajan Paul Atkinsin odotetaan laajalti olevan yritysystävällisempi kuin edeltäjänsä Gary Gensler.

Genslerin toimikaudella SEC asetti uusia sääntöjä tulevaisuutta koskeville lausunnoille ja paljastuksille.

Vaikka nämä uudistukset ovat edelleen voimassa, täytäntöönpano on hidastunut ja markkinatoimijat kokevat sävyn muuttuneen.

Toinen tekijä on Wall Streetin halu vaihtoehtoihin. Listautumisantiputki on edelleen ohut. M&A on hidasta. Ja sijoittajat istuvat ennätysmäärillä kuivaa jauhetta.

Tässä tyhjiössä SPAC-yhtiöt tarjoavat houkuttelevan yhdistelmän joustavuutta ja mahdollisia etuja. Sponsorit esittelevät jälleen itseään ketterinä kaupantekijöinä, jotka voivat hyödyntää julkisten markkinoiden tehottomuutta.

Myös suuret nimet palaavat. Michael Klein on hakenut uutta Churchill Capital SPAC:ia.

Alec Gores ja Betsy Cohen ovat palanneet näyttämölle. Cantor Fitzgerald, jonka puheenjohtajana toimii nyt Howard Lutnickin poika, takaa jälleen sopimuksia.

Chamath Palihapitiya harkitsee paluuta huolimatta siitä, että monet hänen aikaisemmista SPAC-yhtiöistään ovat romahtaneet. Onneksi hänen omat seuraajansa vastustavat ajatusta.

Kuka oikeastaan ajaa tätä herätystä?

Uutta aaltoa johtavat pienemmät toimijat. Boutique-pankit, kuten Cohen & Co, D Boral Capital, Clear Street ja Maxim Group, ovat ottaneet haltuunsa vuonna 2021 hallinnut suuret yritykset.

Kun Citigroupin ja Credit Suissen kaltaiset jättiläiset ovat poistuneet sääntelyn tukahduttamisen jälkeen, nämä vähemmän tunnetut yritykset ovat täyttäneet tyhjiön.

Cohen & Co on nyt markkinajohtaja sekä SPAC-listautumisissa että toteutuneissa fuusioissa. D Boral Capital, entinen EF Hutton, hoiti SPAC:n, joka vei Trumpin Truth Social -lehden julkisuuteen.

Samaan aikaan Cantor Fitzgerald on johtanut tusinaa SPAC-listautumisantia tänä vuonna, mikä tekee siitä alan aktiivisimman järjestäjän.

Sponsorit lyövät jälleen vetoa hype-painotteisista aloista. Vuonna 2021 se oli sähköautoja ja tilaa. Vuonna 2025 se on krypto, autonomiset ajoneuvot, kvanttilaskenta ja tekoälyinfrastruktuuri.

Cantorin tukema Cantor Equity Partners fuusioitui Bitcoin-rahasto Twenty One Capitalin kanssa ja sen osakkeet kolminkertaistuivat.

Kryptovaikuttaja Anthony Pompliano valmistautuu myös listautumaan SPAC:n kautta Bitcoiniin keskittyvän rahaston kanssa.

Yksi erityisen silmiinpistävä kauppa liittyy Colombier Acquisition Corp II:een, Omeed Malikin tukemaan "anti-woke" SPAC:iin. Se sulautuu aseiden verkkokauppaan GrabAGuniin, jonka liikevaihto laski viime vuonna.

Donald Trump Jr. on liittynyt hallitukseen. Sponsori maksoi hieman yli 5 miljoonaa dollaria, ja sen on määrä saada noin 76 miljoonan dollarin arvosta omaa pääomaa ja warrantteja. Osakkeilla käydään nyt kauppaa 35 % yli luottamusarvon.

Ovatko kannustimet muuttuneet?

Ei oikeastaan. Vaikka jotkut sponsorit tarjoavat parempia ehtoja, ydinrakenne palkitsee silti sisäpiiriläisiä pitkän aikavälin suorituksesta riippumatta.

Sponsorit saavat tyypillisesti 20 % pääomasta ("promootio") jyrkällä alennuksella. Useimmissa tapauksissa he hyötyvät, vaikka sijoittajat menettäisivät rahaa.

Lunastukset ovat edelleen taivaissa. Bloombergin mukaan noin 95 % tänä vuonna SPAC-yhtiöissä kerätystä pääomasta on lunastettu ennen kauppojen sulkemista.

Tämä pakottaa sponsorit varmistamaan PIPE-rahoituksen tai uudelleenjärjestelyehdot. Jotkut kaupat onnistuvat, mutta monet jäävät kamppailemaan rahoitusvajeiden paikkaamiseksi.

Merkkejä paranemisesta on nähtävissä. Sponsorit ovat varovaisempia talousennusteiden suhteen. Pankkiirien palkkiot ovat laskussa. Ja PIPE-investoinnit palaavat hitaasti.

Mutta nämä ovat marginaalisia muutoksia. Perusongelmat, kuten väärin kohdistetut kannustimet, spekulatiivinen kauppito ja heikko fuusion jälkeinen suorituskyky, ovat kaikki edelleen olemassa.

Onko tämä herätys rakennettu kestämään?

Tällä hetkellä SPAC-markkinat toimivat alhaisempien odotusten ja valikoivien menestystarinoiden varassa. Siellä on vähemmän vimmaa kuin vuonna 2021, ja vähemmän osallistujia jahtaa sopimuksia.

Pienempi kenttä on vähentänyt kilpailua, mikä on antanut kokeneille sponsoreille enemmän vaikutusvaltaa. Sijoittajat uskovat, että tällä kertaa voi olla toisin.

Mutta luvut viittaavat toisin. Noin 20 yrityksestä, jotka ovat listautuneet pörssiin SPAC:n kautta tänä vuonna, Bloomberg laskee mediaanituloksen olevan noin 75 % pienempi kuin 10 dollarin listautumishinta.

Ja useimmat ovat edelleen tuloja edeltäviä tai erittäin spekulatiivisia.

Sponsorit tarvitsevat jännitystä saadakseen kaupat tehtyä. He jahtaavat krypton ja tekoälyn kaltaisia aloja, ei siksi, että ne olisivat todistettuja, vaan siksi, että ne ovat markkinakelpoisia.

Historiallisesti SPAC-yhtiöitä voidaan pitää myös huonoina ja kannattamattomina sijoituksina. Itse asiassa vuodesta 2022 lähtien SPAC-indeksi on noussut 14,4 %, kun taas laaja S&P 500 -indeksi nousi 40,7 % tuona aikana.

Lue seuraavaksi: Miksi talous ja osakemarkkinat tuntuvat vahvoilta, heikoilta ja rikkinäisiltä kerralla

Niin kauan kuin lunastukset pysyvät korkeina ja pörssiyhtiöiden perustekijät heikkoina, mallin ydinvirheeseen ei ole puututtu.

Jos SPAC:t alkavat kohdistaa toimintaansa kypsiin, rahaa tuottaviin yrityksiin, tämä sykli saattaa tuottaa parempia tuloksia.

Mutta toistaiseksi SPAC:t ovat edelleen rakenteellinen porsaanreikä, ei tuote, joka on todella korjattu. Minä

Vaikuttaa pelottavan samanlaiselta kuin tilanne, jossa vaikutusvaltaiset henkilöt ja laaja yleisö käyttävät luovia tapoja ansaita rahaa seuraajillaan.

Tällä hetkellä useimmat merkit viittaavat edellisen buumin hiotumpaan versioon, eivät uudelleenkeksintöön. Rakenne suosii edelleen sponsoreita, kun taas riski lankeaa edelleen yleisölle.