Intian tullishokki: resilienssin testi vai mahdollisuus keksiä taloutensa uudelleen?

Intian talous siirtyi vuoteen 2025 vauhdilla, johon harvat kehittyvät markkinat pystyivät vastaamaan.

Äärimmäinen köyhyys oli lähes kadonnut, S&P:n valtionlainojen päivitys oli alentanut pääomakustannuksia ja BKT:n kasvu oli Aasian nopeinta.

Sijoittajat puhuivat Intian kerran sukupolvessa tapahtuvasta mahdollisuudesta kehittyä palveluvetoisesta taloudesta globaaliksi tuotantokeskukseksi.

Sitten Donald Trump kaksinkertaisti intialaisten tuotteiden tullit jopa 50 prosenttiin. Se, mikä alkoi rangaistuksena Intian Venäjän öljyostoista, on kärjistynyt vakavimmaksi kauppakuiluksi Washingtonin ja New Delhin välillä vuosikymmeniin.

Shokki on kyseenalaistanut Intian lyhyen aikavälin kasvunäkymien lisäksi myös sen pitkän aikavälin talousstrategian toteuttamiskelpoisuuden.

Miksi tullit ovat tärkeämpiä Intialle kuin Amerikalle?

Yhdysvallat toi viime vuonna Intiasta noin 86,5 miljardin dollarin arvosta tavaroita . Kaksi kolmasosaa tästä virrasta katetaan nyt 50 prosentin tariffilla.

Global Trade Research Initiativen raportin mukaan pahiten kärsineet alat ovat tekstiilit, jalokivet ja korut, äyriäiset ja nahka.

Viejät odottavat myynnin Yhdysvaltoihin laskevan jopa 70 prosenttia näillä teollisuudenaloilla, mikä tuhoaa satoja tuhansia työpaikkoja. GTRI arvioi, että kokonaisvienti Yhdysvaltoihin voi laskea 50 miljardiin dollariin vuonna 2026.

Yhdysvaltojen näkökulmasta Intian osuus kokonaistuonnista on alle 3 prosenttia. Intian osalta Yhdysvallat on kuitenkin suurin yksittäinen vientimarkkina, jonka osuus kaikista lähetyksistä on noin 18 prosenttia. Tässä on selkeä epäsymmetria, mikä tarkoittaa, että Intialla on paljon enemmän menetettävää.

Intialaiset viejät ovat jo nyt kustannusepäedullisessa asemassa. Vaatetuottajien tuotantopanos- ja logistiikkakustannukset ovat noin 30 % korkeammat kuin Bangladeshissa ja Vietnamissa. 50 prosentin tullimuurin myötä ne menettävät kilpailukykynsä kokonaan.

Vaikka tulleja peruttaisiin myöhemmin, kilpailijat ovat saattaneet jo saada pysyvät sopimukset yhdysvaltalaisten ostajien kanssa. Sijoittajien tulee huomioida, että tämä voi nopeuttaa toimitusketjun siirtymistä Vietnamiin ja Meksikoon, ei vain pois Kiinasta vaan myös Intiasta.

Halpa venäläinen öljy vs. menetetty vienti

Trumpin laukaiseva tekijä tulleille oli Intian kieltäytyminen lopettamasta venäläisen raakaöljyn ostamista. Venäjä toimittaa nyt noin 40 prosenttia Intian öljyntarpeesta, kun se ennen Ukrainan sotaa oli alle 1 %.

Intialaiset jalostajat ovat säästäneet arviolta 17 miljardia dollaria ostamalla alennettua venäläistä öljyä vuodesta 2022 lähtien.

Mutta nämä säästöt näyttävät pieniltä verrattuna mahdolliseen 37 miljardin dollarin vientitappioon pelkästään tänä vuonna. Tämä tarkoittaa, että mitä Intia sai energia-alennuksissa, se voi nyt menettää kaksinkertaiset vientitulot.

Sijoittajille tällä on merkitystä, koska energiaturvallisuus on ollut valopilkku. Halpa öljy oli yksi syy siihen, että inflaatio pysyi maltillisena ja kulutus vahvana.

Jos nämä säästöt jäävät viennin romahtamisen ja työvoimavaltaisen teollisuuden heikentyneen työllisyyden varjoon, nettovaikutus Intian talouteen muuttuu negatiiviseksi.

Herätys Intian valmistusunelmalle

Tullishokki paljastaa Intian kasvumallin piilevän heikkouden. Palvelut muodostavat noin 60 prosenttia BKT:stä ja pysyvät maailmanlaajuisesti kilpailukykyisinä.

Lääkevienti, jonka arvo on 8,7 miljardia dollaria Yhdysvaltoihin vuonna 2024, on vapautettu tulleista. IT-palveluyritykset, kuten Infosys ja TCS, saavat edelleen vähintään puolet tuloistaan amerikkalaisilta asiakkailta.

Mutta teollisuus, ala, jota Intia tarvitsee massatyöllisyyden luomiseen, kantaa tullisodan taakan. Tämä korostaa suurta riskiä, että Intian riippuvuus palveluista toimii tyynynä, mutta se luo myös omahyväisyyttä.

Sen avulla talous selviää ulkoisista häiriöistä pakottamatta laajamittaisen teollistumisen edellyttämiin uudistuksiin.

Sijoittajien tulisi tunnustaa tämä "palveluloukku" Intian keskeiseksi haasteeksi. Keskiluokka voi jatkaa kasvuaan IT:n ja lääketeollisuuden parissa, mutta sadat miljoonat maataloudesta lähtevät eivät löydä töitä koodaus- tai lääkelaboratorioista.

Miten Modi reagoi ja mitä se tarkoittaa sijoittajille

Pääministeri Narendra Modi on luvannut veronalennuksia, GST:n yksinkertaistamista ja tukia viejien suojelemiseksi. Intialaisia kuluttajia kehotetaan tekemään ostoksia paikallisesti.

Monen miljardin dollarin pakettia valmistellaan kuulemma luottohelpotuksen tarjoamiseksi. Lähes viiden miljoonan valtion työntekijän ja 6,8 miljoonan eläkeläisen palkkojen odotetaan nousevan ensi vuonna, mikä tukee kotimaista kysyntää.

Tuet eivät kuitenkaan voi kompensoida 50 prosentin tullia. Ne eivät myöskään voi estää globaaleja ostajia siirtämästä toimitusketjuja muualle. Todellinen kysymys sijoittajille on, työntääkö tämä kriisi Intiaa kohti uudistuksia vai perääntymistä.

Uudistuspuolella New Delhi voisi leikata omia korkeita maataloustuontitullejaan, jotka ovat keskimäärin 39 prosenttia, ja avata neuvottelut syvemmistä kauppasopimuksista EU:n ja ASEANin kanssa.

Se voisi yhdistää pirstoutuneet erityistalousalueensa kouralliseksi suuria, kaupunkikokoisia keskuksia, joilla on todellista autonomiaa, ja toistaa mallia, joka auttoi Kiinaa hallitsemaan globaaleja toimitusketjuja. Se voisi myös kannustaa valtioita, jotka uudistavat maa- ja työsääntöjä houkutellakseen pääomaa tehokkaammin.

Vetäytymisen puolella Intia voisi kaksinkertaistaa omavaraisuutensa, käyttää tullishokkia oikeutuksena protektionismille ja nojata kovemmin Venäjään ja Kiinaan.

Modin on jo määrä tavata Xi Jinping Kiinassa ensimmäistä kertaa vuoden 2020 rajakiistan jälkeen, mikä voi viitata strategiseen suojautumiseen. Tämä polku säilyttää lyhyen aikavälin vakauden, mutta uhkaa lukita Intian palvelupainotteiseen kasvumalliin, joka ei pysty imemään sen valtavaa työvoimaa.

Missä sijoitusmahdollisuudet ja riskit piilevät

Tulevaisuudessa sijoittajat voivat varautua joihinkin erityisiin skenaarioihin.

Perustapaus on asteittainen uudistus. Kasvu hidastuu tänä vuonna 6,8 prosentista noin 5,5 prosenttiin, mutta tasaantuu kotimaisen kysynnän jatkuessa ja viennin monipuolistuessa. Osakemarkkinat voivat jäädä jälkeen Vietnamin ja Meksikon kaltaisista kilpailijoista, joissa toimitusketjut siirtyvät aktiivisesti.

Optimistinen tapaus on mullistava. Intia tarttuu kriisiin alentaakseen omia tullejaan, houkutellakseen uusia investointeja suuriin teollisuuskeskuksiin ja nopeuttaakseen kauppasopimuksia Euroopan ja Aasian kanssa.

Se muuttaisi tämän päivän shokin katalysaattoriksi, joka tekisi Intiasta maailman houkuttelevimman Kiina-vaihtoehdon 2020-luvun lopulla.

Pessimistinen tapaus on perääntyminen. Intia nojaa sisäänpäin, tukee tappiollisia viejiä ja luottaa Venäjän kanssa tehtyihin palvelu- ja energiasopimuksiin iskun pehmentämiseksi.

Kasvu liukuu 5:een ja mahdollisuus tulla tuotannon voimanpesäksi menetetään. Palvelut ovat edelleen vahvoja, mutta lupaus massatyöllisyydestä ei koskaan toteudu.

Sijoittajien tulee seurata tarkasti, minkä polun Modi valitsee tulevina kuukausina. GST-uudistus, vientitukipaketin soveltamisala ja EU:n kanssa käytävien neuvottelujen tulokset ovat keskeisiä indikaattoreita. Rupian kehityskaari voi myös toimia epäsuorana tukena viejille, jos heikentyminen sallitaan.

Palveluriippuvuus uhkaa Intian taloutta

Tullishokki on tuonut Intian rakenteellisen heikkouden terävämmäksi. Sijoittajat keskittyvät usein kasvutarinaan. BKT:n 8,8 prosentin kasvu vuosina 2022–2024, jonka odotetaan nyt asettuvan 6 prosenttiin. Mutta näiden lukujen takana on syvempi hauraus.

Intian palvelusektori on maailmanlaajuisesti integroitunut ja joustava. Mutta se on myös keskittynyttä. Vahva riippuvuus Yhdysvaltojen teknologiapalvelujen, lääkkeiden ja maailmanlaajuisten valmiuskeskusten kysynnästä tekee Intiasta alttiimman Yhdysvaltain politiikalle kuin miltä se näyttää.

Vaikka tullit kohdistuvat tavaroihin, sama logiikka voi jonain päivänä ulottua palveluihin, joissa yhdysvaltalaiset yritykset ovat syvällä Intiassa. Tämä riski on harvoin hinnoiteltu.

Suurempi riski on sosiaalinen. Jos Intia ei onnistu luomaan laajamittaisia teollisuustyöpaikkoja, se saattaa jättää satoja miljoonia ihmisiä epävarmaan epäviralliseen työhön. Tämä rajoittaisi kulutuksen kasvua ja heikentäisi juuri sitä kotimaista kysyntää, johon sijoittajat luottavat Intian pitkän aikavälin tarinana.