Miksi "Myy Amerikka" -kauppa on ohi ja hallituksen sulkeminen on pelkkää melua

Lause "Myy Amerikka" ryntäsi otsikoihin aiemmin tänä vuonna. Näytti siltä, että globaalit sijoittajat olivat vihdoin kääntämässä selkänsä Yhdysvaltain markkinoille lopullisesti.

Termi on ollut käytössä 1980-luvulta lähtien, mutta tällä kertaa laukaiseva tekijä oli presidentti Trumpin "vapautuspäivä" -tullit huhtikuussa. Kun osakkeet, joukkovelkakirjat ja dollari laskevat kerralla, sijoittajat alkavat todella huolestua.

Kommentaattorit varoittivat pääomapakosta ja Amerikan taloudellisen valta-aseman päättymisestä. Hetken ajan reaktio oli todellinen. Mutta vain kuukausia myöhemmin todisteet osoittavat, että kauppa ei koskaan muuttunut pysyväksi muutokseksi.

Ulkomainen raha ei ole lähtenyt Yhdysvalloista. Itse asiassa se on virrannut takaisin. Jopa nyt, kun Yhdysvaltain hallitus aloittaa uuden hallituksen sulkemisen, markkinat näyttävät paljon kestävämmiltä kuin retoriikka antaa ymmärtää.

Mitä "Myy Amerikka" todella tarkoittaa

Termi on lyhenne markkinoilla laajasta rotaatiosta pois yhdysvaltalaisista omaisuuseristä. Se viittaa yleensä siihen, että ulkomaiset sijoittajat leikkaavat altistumista valtionvelkakirjoille, dollarille ja Yhdysvaltain osakkeille samanaikaisesti.

Logiikka on, että jos Yhdysvallat näyttää yliarvostetulta tai poliittisesti epävakaalta, globaali raha siirtyy muualle, usein Eurooppaan, Aasiaan tai kehittyville markkinoille. Lisäriskiä voidaan ottaa myös shorttaamalla yhdysvaltalaisia omaisuuseriä.

Tämä narratiivi on noussut esiin ennenkin. 1980-luvulla se tuli Plaza Accordin mukana. 2000-luvulla se liittyi "kaksoisalijäämä" -keskusteluun. Vuoden 2008 jälkeen se nousi uudelleen esiin aina, kun sijoittajat kyseenalaistivat Yhdysvaltain raha- tai finanssipolitiikan uskottavuuden maailmanlaajuisen finanssikriisin aikana.

Käytännössä laukaiseva tekijä on usein kolmen asian sekoitus. Ensinnäkin epäilykset politiikan uskottavuudesta, kuten Washingtonin avoimet puheet heikomman dollarin sietämisestä.

Toinen laukaiseva tekijä on arvostuserot, kun Yhdysvaltain osakkeilla käydään kauppaa rikkaammilla kertoimilla kuin globaaleilla kilpailijoilla.

Ja kolmanneksi, virtausdynamiikka. Koska ulkomaiset sijoittajat omistavat lähes 30 prosenttia Yhdysvaltain valtionlainoista ja lähes 18 prosenttia Yhdysvaltain osakkeista (vuoden 2024 tiedot), vaikutukset näkyvät kaikissa omaisuusluokissa, kun nämä virrat alkavat liikkua.

Huhtikuun shokki, joka herätti lauseen henkiin

Tämän vuoden versio "Sell America" -ohjelmasta alkoi huhtikuussa sen jälkeen, kun Trump ilmoitti aggressiivisista tulleista huhtikuussa. Sen sijaan, että dollari olisi vahvistunut, mikä on oppikirjan reaktio tulleihin, dollari laski.

Valtionlainat myivät voimakkaasti, ja 30 vuoden tuotto hyppäsi yli 5 prosentin. SandP 500 romahti, kun taas Aasian ja Euroopan osakkeet nousivat. Muutaman viikon ajan se näytti koordinoidulta irtautumiselta Yhdysvaltain varoista.

Strategit huomauttivat, kuinka epätavallinen korrelaatio oli. Turvasatamat, kuten valtionvelkakirjat ja dollari, jotka normaalisti houkuttelevat sisäänvirtauksia epävarmuuden aikana, dumpattiin osakkeiden rinnalle. Analyytikot kutsuivat valtionvelkakirjoja "saastuneeksi tuotteeksi".

Ja kerronta syttyi tuleen. Vuosia ulkomaisiin säästöihin turvautumisen jälkeen Yhdysvallat kohtasi vihdoin vastarintaa.

Kaksi muuta tekijää antoivat pelolle vetovoimaa. Hallinnon taloustiimi kyseenalaisti perinteisen sitoutumisen vahvaan dollariin, mikä heikensi sijoittajien luottamusta varantovaluuttaan.

Samaan aikaan Moody's alensi Yhdysvaltain luottoluokitusta, mikä lisäsi huolta siitä, että Washingtonin finanssipoliittinen kehityskaari oli riistäytynyt hallinnasta.

Miksi kauppa kariutui melkein välittömästi

Toukokuuhun mennessä tiedot osoittivat, että myynti ei ollut kestänyt. Apollon ekonomisti Torsten Sløk teki havainnon , että tuotot nousivat New Yorkin tunteina, kun yhdysvaltalaiset sijoittajat olivat aktiivisia, mutta laskivat Yhdysvaltain aukioloaikojen ulkopuolella, kun ulkomaalaiset ostivat asioita.

Tämä viittasi siihen, että kotimaiset tilit kevenivät valtionvelkakirjoja, kun taas ulkomaiset ostajat asettuivat toiselle puolelle.

Valtiovarainministeriön virtaustiedot vahvistivat sen. Huhtikuun nettomyynnin jälkeen ulkomaalaiset muuttuivat touko- ja kesäkuussa sekä valtionvelkakirjojen että yhdysvaltalaisten osakkeiden netto-ostajiksi.

Yhdysvaltain valtionvelkakirjoilla oli kuuma kysyntä myös heinäkuussa, kun ulkomaiset omistukset nousivat kaikkien aikojen ennätykseen tuossa kuussa ja nousivat 9 % vuotta aiemmasta.

Vuoden puoliväliin mennessä ulkomaiset allokaatiot yhdysvaltalaisiin osakkeisiin olivat yli 30 prosenttia niiden rahoitusvarojen yhdistelmästä. Tämä taso on lähellä ennätyskorkeuksia, paljon yli pitkän aikavälin keskiarvon, joka on noin 19 prosenttia. Oletettu irtautuminen Yhdysvaltain osakkeista ei koskaan toteutunut.

Osasyynä on se, että tullishokki oli pelättyä vähemmän vahingollinen. Citi arvioi, että efektiivinen tulli asettui lähemmäs 9 prosenttia verrattuna 18 prosenttiin, kun poikkeukset, toimitusketjun kiertotavat ja marginaalien imeytyminen otettiin huomioon.

Samaan aikaan tulosennusteet osoittautuivat joustaviksi, ja kesäkuuhun mennessä Yhdysvaltain suuret indeksit olivat toipuneet ja saavuttaneet uusia huippuja.

Toinen syy on perustavanlaatuisempi. Se johtuu siitä, että ulkomaisilta markkinoilta puuttuu yksinkertaisesti sama syvyys teknologiaosakkeissa. Yhdysvaltain teknologiatuotot hallitsevat edelleen maailmanlaajuista osakekehitystä, ja sitä on edelleen vaikea korvata.

Jopa venytetyillä arvostuksilla yhdysvaltalaisten yritysten kasvuprofiili on vahvempi kuin useimmilla kehittyneillä kilpailijoilla.

Miksi sammutus ei ole uusi laukaiseva tekijä

Viimeisin hallituksen sulkeminen on nostanut uusia otsikoita Yhdysvaltojen toimintahäiriöistä. Mutta historia osoittaa, että sulkemiset harvoin muuttavat markkinoiden suuntaa.

Vuodesta 1981 lähtien jaksoja on ollut kymmenen. Puolessa niistä SandP 500 kärsi yli viiden prosentin vetäytymisestä. Mikään ei kuitenkaan laukaissut taantumaa tai markkinoiden romahdusta. Vuoden 2018 35 päivän pattitilanteen aikana SandP 500 nousi itse asiassa yli 10 %.

Talouden jarru on perusarvioissa pieni, noin 0,1–0,2 prosenttiyksikköä BKT:n kasvusta viikossa. Tämä menetetty toiminta palaa yleensä, kun hallitus avautuu uudelleen.

Suurempi ongelma on tietojen pimennys. Sijoittajat eivät saa oikea-aikaisia raportteja palkkalistoista, työttömyyskorvauksista tai inflaatiosta, jos pattitilanne pitkittyy, mikä vaikeuttaa Fedin seuraavan siirron arviointia. Tämä epävarmuus voi lisätä volatiliteettia, mutta se ei muuta kasvuuraa perusteellisesti.

Tällä kertaa poliittinen teatteri on terävämpi, kun Trumpin hallinto uhkaa joukkopotkuilla väliaikaisten lomautusten sijaan. Jos se toteutetaan, se nostaisi työttömyyttä ja mahdollisesti rasittaisi kulutusta.

Mutta markkinat ovat toistaiseksi ottaneet sen rauhallisesti. Kolme suurinta indeksiä laskivat tiistaina vain hieman, eikä yksikään laskenut edes puoli prosenttia. Tämä vaimea reaktio viittaa siihen, että sijoittajat näkevät sulkemisen meluna eikä hallinnon muuttamisena.

Terävämpi opetus sijoittajille

Vuoden 2025 todellinen opetus ei ole se, että globaalit sijoittajat lähtevät Amerikasta. Kyse on siitä, että Yhdysvallat on edelleen globaalin pääoman ankkuri.

Huhtikuun paniikki oli tapaus, jossa poliittinen riski törmäsi ruuhkaiseen asemointiin. Kun sijoittajat kalibroivat todellisen tulosvaikutuksen uudelleen ja vertasivat Yhdysvaltojen mahdollisuuksia muuhun maailmaan, virrat palasivat nopeasti.

Se ei tietenkään tarkoita, että Yhdysvallat olisi haavoittumaton. Aidon "Sell America" -jakson ajurit säilyvät. Näitä ovat luottamusta heikentävä finanssipolitiikka, hallitsematon dollarin lasku tai jatkuva suhteellinen kasvukuilu.

Näitä riskejä ei pidä sivuuttaa. Huhtikuun kokemus osoitti kuitenkin, että ulkomaiset sijoittajat pitävät valtionvelkakirjoja ja osakkeita edelleen houkuttelevina. Korkeammat tuotot houkuttelevat ostajia. Teknologiavoitot ylläpitävät oman pääoman allokaatiota. Dollari on edelleen maailman maksukyvytön varanto.

Sulkemiset, tullitaistelut ja poliittinen melu voivat hämmentää markkinoita lyhyellä aikavälillä. Toistaiseksi tiedot kuitenkin osoittavat, että "Myy Amerikka" -kauppa oli otsikko, ei maallinen trendi.

Sijoittajat, jotka reagoivat pelkoon dumppaamalla yhdysvaltalaisia omaisuuseriä, jäivät paitsi rallista uusiin huippuihin, kun taas melun läpi katsoneet palkittiin. Se voi olla todellinen opetus tässä. Amerikka on edelleen meluisa, mutta se on edelleen siellä, missä globaali raha haluaa olla.