Mikä estää tekoälykuplaa puhkeamasta – ja mitä se tarkoittaa sijoittajille

Keskustelua siitä, olemmeko tekoälykuplassa, on käyty jo yli kolme vuotta.

Joka kerta kun jostain tärkeästä uutisesta raportoidaan, sama kysymys nousee uudelleen esiin. Onko tämä kaikki vain hypeä?

Viime aikoina kourallinen yrityksiä on käyttänyt tekoälyyn rahaa tahdilla, joka näyttää enemmän kansalliselta infrastruktuurihankkeelta kuin ohjelmistojen käyttöönotolta.

Rahat ovat huikeat, aikataulut venyvät vuosia ja sähköntarve vastaa pieniä maita.

Mutta tuleeko tästä uuden teollisen aikakauden perusta vai seuraava suuri teknologiakrapula, riippuu siitä, kuinka suuri osa näistä menoista muuttuu todelliseksi tuottavuudeksi ennen laskujen erääntymistä.

Uusi teollinen buumi

Aiemmin tässä kuussa AMD ilmoitti toimittavansa OpenAI:lle kuusi gigawattia laskentatehoa seuraavan sukupolven MI450-siruillaan.

Kaupan arvoksi arvioidaan kymmeniä miljardeja dollareita, ja se antaa OpenAI:lle oikeuden ostaa lähes 10 % AMD:stä yhdellä sentillä osakkeelta, jos suorituskyvyn virstanpylväät saavutetaan.

Ja tämä on vain yksi monista valtavista toimitussitoumuksista, jotka ChatGPT-valmistaja on allekirjoittanut pyrkiessään turvaamaan laitteiston kasvavaan datakeskuskantaansa.

OpenAI on jo sopinut ostavansa noin 300 miljardin dollarin arvosta pilvikapasiteettia Oraclelta vuodesta 2027 alkaen, mikä on suurin koskaan raportoitu pilvisopimus.

Kauppa vaatii yli neljää miljoonaa kotia vastaavaa sähköä.

Sekä AMD:n että Oraclen osakekurssit nousivat yli 40 % ilmoitusten jälkeen, ja Oraclen markkina-arvo lähestyy nyt 1 biljoonaa dollaria.

Broadcom liittyi listalle tässä kuussa ja paljasti kumppanuuden OpenAI:n kanssa suunnitellakseen yhdessä päättelyyn optimoituja mukautettuja tekoälysiruja.

Yhtiöt aikovat ottaa käyttöön näiden kiihdyttimien telineitä ensi vuodesta alkaen, ja tavoitteena on kymmenen gigawatin kapasiteetti.

Alan analyytikot arvioivat, että yhden gigawatin seuraavan sukupolven datakeskusinfrastruktuurin rakentaminen maksaa noin 50 miljardia dollaria.

Näitä lukuja on lähes vaikea käsitellä. Yhdessä AMD:n, Oraclen ja Broadcomin sopimukset viittaavat yli biljoonan dollarin tuleviin tekoälyinfrastruktuurimenoihin vuosikymmenen loppuun mennessä.

Rahat virtaavat jatkuvasti

Riskipääoma on noudattanut samaa kaavaa. KPMG:n viimeisimmän Venture Pulse -raportin mukaan maailmanlaajuiset riskipääomasijoitukset nousivat 126 miljardiin dollariin vuoden 2025 ensimmäisellä neljänneksellä, mikä on korkein kymmeneen vuosineljännekseen.

Kauppojen määrä putosi kuitenkin ennätyksellisen alhaiseksi, mikä tarkoittaa, että suurin osa rahoista meni muutamaan megakierrokseen.

Suurin kaikista oli OpenAI:n 40 miljardin dollarin korotus, historian suurin yksityinen rahoituskierros.

Keskittyminen on silmiinpistävää. Sijoittajat osoittavat innostusta myöhäisen vaiheen tekoälyvetoihin, mutta epäröivät muualla.

Yhdysvalloissa 91 miljardia dollaria koko pääomapääomasta laskeutui, kun taas Aasian ja Tyynenmeren alueen aktiviteetti putosi kymmenen vuoden alimmalle tasolle.

Tämä malli, jossa massiiviset summat jahtaavat kapeaa nimijoukkoa, on tyypillinen sijoitusmanioille, vaikka taustalla oleva teknologia olisi todellinen.

Ja nyt yritysmaailma liittyy mukaan. JPMorgan ilmoitti suunnitelmasta sijoittaa jopa 10 miljardia dollaria suoraan tekoälyyn, energiaan ja puolustukseen liittyviin yrityksiin osana 1,5 biljoonan dollarin kansallisen turvallisuuden rahoitusohjelmaa.

Sen toimitusjohtaja Jamie Dimon sanoi, että Yhdysvallat on tullut liian riippuvaiseksi ulkomaisista toimitusketjuista kriittisten materiaalien ja teknologian osalta. Teollisuuspolitiikan ja yksityisten investointien välinen raja alkaa hämärtyä.

Teho, sirut ja fysiikan lait

Jokaisen hehkuvan chatbotin takana on hyvin fyysisten rajoitusten verkko. Tekoäly ei ole eteerinen teknologia.

Se toimii piillä, muistilla ja sähköllä.

Suurten mallien kouluttamiseen ja ajamiseen käytetyt palvelimet kuluttavat valtavia määriä energiaa.

Pelkästään OpenAI:lla on nyt noin kaksi gigawattia laskentakapasiteettia.

Sen yhdistetyt kumppanuudet nostavat sen kohti kolmeakymmentä gigawattia vuosikymmenen loppuun mennessä.

Valta on nousemassa todelliseksi pullonkaulaksi tässä tapauksessa.

Monilla alueilla verkkoyhteydet ja muuntajien läpimenoajat venyvät jo useita vuosia.

Sähkön hinnat kuluttajille nousevat, kun sähkölaitokset kilpailevat uuden kapasiteetin turvaamisesta.

Alan arvioiden mukaan tekoälydatakeskusten nykyinen aalto saattaa vaatia yli 2 prosenttia Yhdysvaltain BKT:stä kumulatiivisia menoja, jos nykyiset suuntaukset jatkuvat.

Jotkut sijoittajat hylkäävät vertailun menneisiin kupliin sillä perusteella, että tällä infrastruktuurilla on jäännösarvoa.

Vaikka mallien koulutus hidastuisi, konesalit voivat silti isännöidä pilvipalveluita. Tämä on jossain määrin totta, mutta käyttöasteilla on merkitystä.

Tyhjät räkit ja puoliksi käytetyt sähkösopimukset voivat muuttaa kalliit resurssit hukkaan, kuten teleyritykset havaitsivat käyttämättömillä kuituverkoillaan kaksi vuosikymmentä sitten.

Onko se tekoälykupla vai rakennus?

Taloustieteilijät vertaavat nykyistä "tekoälymaniaa" Britannian 1840-luvun rautatiemaniaan ja 1990-luvun lopun televiestintäkuplaan.

Molemmissa tapauksissa sijoittajat olivat oikeassa pitkän aikavälin potentiaalista, mutta väärässä ajoituksesta ja voitoista.

Rautatiet muuttivat maailmaa, mutta rautatieosakkeet romahtivat 70 prosenttia. Sama tapahtui teleyrityksille vuoden 2001 valokuituyltäkylläisyyden jälkeen.

Yhdysvalloissa tekoälylaitteistojen ja -ohjelmistojen menot ovat jo nousseet noin puoli prosenttia BKT:stä ChatGPT:n lanseerauksen jälkeen vuonna 2022.

Tämä tekee siitä suunnilleen saman mittakaavan suhteessa talouteen kuin 1990-luvun televiestinnän rakentaminen.

Energiayhtiöt suunnittelevat 1,5 biljoonan dollarin lisätuotanto- ja verkkokapasiteettia viiden vuoden aikana vastatakseen datakeskusten kysynnän kasvuun.

Kysymys kuuluu, päättyykö tämä investointiaalto tasaiseen tasankoon vai jyrkkään supistumiseen.

Toisin kuin dot-com-aikakaudella, tätä kilpailua johtavat yritykset, kuten OpenAI, Nvidia, Microsoft, Google, Amazon, Meta, Oracle ja vastaavat, rahoittavat sitä enimmäkseen kassavirrasta.

Niiden taseet voivat toistaiseksi kattaa kustannukset.

Mutta menot kasvavat niin nopeasti, että jopa nämä jättiläiset alkavat laskea liikkeelle lisää velkaa.

Verkkotoimialojen logiikka ruokkii myös ylilyöntiä. Jokainen yritys uskoo, että sen on rakennettava suurin ja nopein alusta saadakseen monopolin kaltaisia tuottoja myöhemmin.

Siinä ympäristössä pidättyvyys näyttää häviävän.

Viimeaikaiset raportit viittasivat siihen , että pelkästään OpenAI voisi polttaa 115 miljardia dollaria käteistä vuoteen 2029 mennessä ja että koko ala saattaa tarvita 2 biljoonaa dollaria vuotuisia tuloja vuoteen 2030 mennessä pelkästään laskentatarpeidensa rahoittamiseen.

Bain & Co. odottaa 800 miljardin dollarin vajetta ennustettujen kustannusten ja todennäköisten tulojen välillä, mikä normaalisti hermostuttaisi lainanantajia.

Mitä historia saattaa kuiskata

Kuplat näyttävät harvoin holtittomilta reaaliajassa. Ne rakentuvat tarinoille, jotka tuntuvat väistämättömiltä.

Rautatiet muuttaisivat liikennettä, kuitu yhdistäisi maailman, eivätkä asuntojen hinnat koskaan laskisi valtakunnallisesti.

Tekoälyn ympärillä oleva narratiivi on yhtä voimakas. Kyse on koneista, jotka järkeilevät, ohjelmistoista, jotka oppivat, tuottavuudesta, joka lisää.

Tekniikka on aitoa. Kysymys kuuluu, ovatko sen päälle kerrostetut taloudelliset odotukset sellaisia.

Jopa jotkut tekoälyn suurimmista mestareista myöntävät hiljaa, että markkinat näyttävät vaahtoavilta. Sam Altman sanoo, että sijoittajat ovat "yliinnoissaan", mutta väittää, että tekoäly on edelleen tärkein kehitys vuosikymmeniin.

Mark Zuckerberg uskoo, että kupla on mahdollinen, mutta väittää, että suurempi virhe olisi alisijoittaminen.

Jeff Bezos on kutsunut sitä "teolliseksi kuplaksi", joka voi edelleen nostaa tuottavuutta kaikilla toimialoilla.

Tämän päivän nousukausi on BKT:n osuudella mitattuna pienempi kuin rautatie- tai asuntohullut, mutta talous kasvaa myös hitaammin.

Yhdysvallat kasvoi noin 4 % vuodessa 1990-luvun lopulla. Kasvu on nyt keskimäärin 2 %.

Suuri osa vuoden 2025 tuotannon kasvusta on tullut suoraan tekoälyyn liittyvistä investoinneista. Jos kulutus hidastuu, myös laajempi talous voi hidastua.

Osakemarkkinoiden arvostusten suhteen on vielä tilaa kasvaa ennen kuin saavutamme 2000 hypen tason.

Riskinä ei ole katastrofaalinen romahdus vaan pitkittynyt krapula. Televiestinnän romahdus vuonna 2001 laukaisi lievän taantuman, mutta työllisyyden toipuminen kesti neljä vuotta.

Sitä seurannut elpyminen nojasi vahvasti asuntokuplaan, joka sitten aiheutti seuraavan kriisin.

Jos tekoälysykli jäähtyy samalla tavalla, taloudellinen vaikutus voi olla syvempi, koska taustalla oleva kasvu on heikompaa.

Toistaiseksi kilpailu jatkuu. Sirut myydään loppuun vuosia eteenpäin, sähkölaitokset piirtävät karttoja uudelleen datakeskusten syöttämiseksi ja rahoitusmarkkinat palkitsevat rohkeudesta varovaisuuden sijaan.

Se, tuleeko tästä luottamuksesta seuraavan teollisen aikakauden perusta vai alkusoitto uudelle korjaukselle, riippuu jostakin, josta ei ole koskaan ollut pulaa Piilaaksossa: uskosta.