Onko "alentamiskauppa" ohi? Mihin kulta on menossa seuraavaksi

Kullan hinta on ylittänyt 4 400 dollaria unssilta, hopea on ennätyskorkealla ja keskuspankit ostavat jalometalliharkkoja nopeammin kuin koskaan sitten 1950-luvun.

Kauppiaat kutsuvat sitä alentamiskaupaksi. Ajatuksena on, että tärkeimmät valuutat, erityisesti dollari, ovat menettämässä valtaansa. Ja kun maailman varantovaluutta menettää valtaansa, suojausvaihtoehtoja on vain muutama.

Mutta tässä kaupassa on kyse myös valtionvelan, poliittisen painostuksen ja paperirahan arvon välisestä hankalasta yhteydestä.

Uusi ryntäys kultaan, hopeaan ja jopa Bitcoiniin osoittaa, että luottamusta keskuspankkeihin ei enää pidetä itsestäänselvyytenä.

Moderni kultakuume muinaisella logiikalla

Numerot kertovat tarinan. Kulta on noussut tänä vuonna lähes 60 % ja saavuttanut uusia ennätyksiä. Hopea on noussut samalla marginaalilla.

Maailman kultaneuvoston mukaan maailmanlaajuiset virtaukset kullan pörssinoteerattuihin rahastoihin ovat ylittäneet 60 miljardia dollaria vuoden 2025 yhdeksän ensimmäisen kuukauden aikana.

Fyysiset jälleenmyyjät Vietnamissa ja Australiassa raportoivat jonoista korttelin ympärillä.

Tämä ei ole vain vähittäiskaupan maniaa. Keskuspankeista on tullut suurimpia kullan ostajia puoleen vuosisataan.

He ostivat yli 1 000 tonnia viimeisen kolmen vuoden aikana, mikä nosti kokonaisomistukset noin 36 000 tonniin.

Ensimmäistä kertaa sitten vuoden 1996 nämä varannot ovat nyt arvokkaampia kuin niiden Yhdysvaltain valtiovarainministeriön omistukset.

Suurimmat ostajat ovat Puola, Kiina, Turkki, Kazakstan ja Intia. Nämä ovat maita, jotka haluavat vähentää riippuvuuttaan dollarista.

Kulta ei nouse teollisen käytön tai niukkuuden vuoksi. Sen tarjonta kasvaa noin 2 % vuodessa. Se nousee, koska sijoittajat haluavat arvon säilyttäjän poliitikkojen ulottumattomissa.

Sama logiikka, joka ajoi kolikoiden lyöjiä antiikin Roomassa, elää jälleen nykypäivän rahoitusmarkkinoilla.

Äkillinen vetäytyminen, joka ei yllättänyt ketään

Sitten tuli romahdus. Kulta putosi äskettäin 6,3 % jyrkimmässä yhden päivän pudotuksessaan sitten vuoden 2013 ja putosi ennätyskorkeuksista lähes 4 400 dollarista noin 4 100 dollariin unssilta. Myynti pyyhki viikon arvosta lähes 140 dollaria.

Mutta paniikin sijaan ostaminen lisääntyi.

Analyytikot olivat varoittaneet viikkojen ajan, että kulta oli teknisesti yliostettua. Spekulatiivinen positiointi New Yorkin Comex-pörssissä oli lähellä vuosikymmenen huippua, ja laskevat myyntioptiot olivat saavuttaneet korkeimman tasonsa sitten vuoden 2019.

Vetäytyminen oli siis enemmän vapautusta kuin shokkia ja enemmän nollausta ylikuumentuneen ajon jälkeen.

Useimmat analyytikot näkevät korjauksen edelleen väliaikaisena, eivät härkämarkkinoiden loppuna.

JPMorgan odottaa kullan olevan keskimäärin yli 5 000 dollaria ensi vuoden loppuun mennessä, olettaen, että keskuspankit jatkavat ostamista ja reaalikorot laskevat. Lyhyesti sanottuna tämä oli sellainen romahdus, jonka kaikki näkivät tulevan, ja melkein kaikki ostivat joka tapauksessa.

Se, että fyysinen kysyntä räjähti pudotuksen aikana, kertoo oman tarinansa. Kuvio on tuttu kultamarkkinoiden veteraaneille: kun sijoittajat todella pelkäävät fiat-rahan käännekohtaa, he pitävät kullan heikkoutta mahdollisuutena, eivät varoituksena.

Miksi alentamiskauppa on olemassa

Ilmaus "valuutan arvon aleneminen" on peräisin historiasta, jolloin hallitsijat sekoittivat epäjaloja metalleja kulta- tai hopeakolikoihin venyttääkseen budjettiaan.

Mutta moderni alentaminen toimii pikemminkin politiikan kuin metallin kautta. Kun valtiot lainaavat paljon ja keskuspankit pitävät korot alhaisina tai ostavat velkaa, rahan reaaliarvo heikkenee.

Vuonna 2025 Yhdysvaltojen alijäämä on yli 6 prosenttia BKT:stä. Liittovaltion velka on noin 120 prosenttia BKT:stä. Pelkästään korkomenojen on määrä ylittää puolustusbudjetti kahden vuoden kuluessa.

Yhdysvaltain keskuspankki on hidastanut koronlaskuja, mutta molempien osapuolten painostuksen alla on edelleen tehdä lainanotosta halvempaa. Jokainen poliittisen sekaantumisen merkki ruokkii samaa ajatusta: että järjestelmä valitsee inflaation kurin sijaan.

"Devalve-kauppa" on se, miten sijoittajat asettuvat tähän lopputulokseen. He ostavat omaisuutta, jolla on arvoa, kun rahalla ei ole.

Se on enimmäkseen kultaa, hopeaa, hyödykkeitä ja Bitcoinia. Ne myös lyhentävät joukkovelkakirjojen duraatiota tai etsivät ulkomaisia valuuttoja, jotka saattavat kestää dollarin laskua kauemmin.

Pohjimmiltaan kauppiaat eivät yritä ennustaa romahdusta, vaan vakuuttaa sitä vastaan.

Fedin seuraava siirto voi ruokkia sitä entisestään

Kaikki katseet kohdistuvat tämän viikon Federal Reserven kokoukseen. Markkinat odottavat Fedin ilmoittavan vähintään yhdestä koronlaskusta ennen vuoden loppua.

Jos näin tapahtuu, reaalikorot laskevat ja dollari voi heikentyä. Juuri tämä yhdistelmä pyörittää alentamiskauppaa.

Kyyhkysmäinen sävy kertoisi sijoittajille, että Fed on enemmän huolissaan kasvusta ja velanhoidosta kuin inflaation pitämisestä tiukkana. Kulta ja hopea todennäköisesti nousisivat uudelleen.

Vahvempi viesti korkojen pitämisestä korkealla viilentäisi rallia hetkeksi, mutta se ei poistaisi rakenteellista pelkoa siitä, että raha menettää merkityksensä.

Todelliset tuotot ovat sarana. Kullan hinta on liikkunut lähes samassa tahdissa reaalituottojen laskun kanssa viimeisen vuoden aikana.

Jokainen kymmenen peruspisteen pudotus kymmenen vuoden TIPS-tuotossa on lisännyt kultaa noin viisikymmentä dollaria. Kauppiaat tietävät tämän.

He tietävät myös, että inflaatio-odotukset ovat pysyneet lähellä kolmea prosenttia, vaikka kasvu hidastuu, mikä viittaa siihen, että Fedin uskottavuutta testataan.

Reaalitalouden signaalit

Alentamiskauppa ei tapahdu tyhjiössä. Poliittinen epävakaus kasvaa suurissa talouksissa. Yhdysvalloilla on edessään uusi valtion rahoitustaistelu.

Ranska on kiertänyt neljä pääministeriä kahdessa vuodessa. Japani on kaksinkertaistanut finanssipoliittisen elvytyksen huolimatta siitä, että sen velka on jo yli 260 prosenttia BKT:stä.

Jokainen tarina osoittaa yhteisen kaavan. Että suuret hallitukset ovat edelleen haluttomia kiristämään vyötään.

Tässä ympäristössä kovat, neutraalit omaisuuserät näyttävät turvallisemmalta kuin paperilla luvatut. Keskuspankin kullan ostaminen on korvannut määrällisen keventämisen uutena globaalina varajärjestelynä.

Liike on hienovarainen, mutta paljonpuhuva. Vaikka Yhdysvaltain valtionlainat ovat edelleen suurin varantovaranto, niiden osuus maailmanlaajuisista varannoista on pudonnut kahden vuosikymmenen takaisesta 71 prosentista nykyiseen noin 58 prosenttiin.

Kullan osake on noussut lähinnä hintojen nousun vuoksi, mutta sävyn muutos on erehtymätön.

Jopa yrityssijoittajat sopeutuvat. Euroopan eläkerahastot ovat lisänneet pieniä allokaatioita jalometalliharkkoihin ensimmäistä kertaa sitten vuoden 2012.

Hedge-rahastot rakentavat uudelleen pitkiä positioita kultafutuureissa. Vakuutusten ja keinottelun välinen raja on hämärtymässä.

Mitä historia sanoo kultamanioista

Jokaiseen kultaryntäykseen liittyy riski. 1980-luvulla, kun inflaatio laantui ja Volckerin keskuspankki palautti luottamuksen, kulta putosi 60 % ja pysyi laskussa kaksikymmentä vuotta.

Niukkuus ei yksin takaa korkeampia hintoja. Platina on kolmekymmentä kertaa harvinaisempaa kuin kulta, mutta silti sillä käydään kauppaa kolmanneksella sen hinnasta, koska kysyntä on heikkoa.

Silti tämä sykli näyttää erilaiselta. Rallin taustalla ei ole karkaava inflaatio vaan epäluottamus politiikkaa kohtaan. Yhdysvallat voi painaa enemmän dollareita, mutta ei enempää uskottavuutta.

Keskuspankin itsenäisyys, joka kerran omaksuttiin, näyttää nyt hauraalta. Poliittiset johtajat hyökkäävät avoimesti koronasettajia vastaan. Finanssipolitiikan rajoittaminen on poliittisesti myrkyllistä. Siksi pienetkin vihjeet kevyemmästä politiikasta aiheuttavat nyt suuria reaktioita kullassa ja hopeassa.

Jokaista aiempaa yli 60 prosentin kullan nousua on seurannut noin kolmanneksen korjaus. Silti noissa aiemmissa tapauksissa reaalikorot nousivat.

Tänään niiden odotetaan laskevan jälleen ensi vuonna. Korjaus saattaa tulla, mutta tämän rallin perusta todennäköisesti säilyy.

Sijoittajan dilemma

Sijoittajille kysymys ei ole siitä, katoaako dollari. Kyse on siitä, määrittääkö seuraava vuosikymmen hallittu inflaatio vai hiljainen heikkeneminen.

Kullan tai hopean mitattua asemaa ei enää pidetä radikaalina. Siitä on tullut valtavirran riskienhallintaa.

Maailman suurin kullan haltija on edelleen Yhdysvallat Yhdysvaltain keskuspankin ja valtiovarainministeriön kautta. Ironista kyllä, instituutio, jonka monet pelkäävät laukaisseen tämän kiireen, hyötyisi eniten, jos hinta jatkaa nousuaan.

Tämä paradoksi vangitsee vuoden 2025 oudon tunnelman, jossa kaikki suojautuvat järjestelmää vastaan ja luottavat silti siihen.

Fedin sanat tällä viikolla joko rauhoittavat tai vahvistavat näitä pelkoja. Jos se leikkaa liian nopeasti, viesti on selkeä. Tämä vakaus on ylellisyyttä, johon hallituksilla ei ole enää varaa.

Jos se pysyy lujana, kulta voi pysähtyä, mutta kysymys jää. Sijoittajat eivät lyö vetoa romahduksesta. He valmistautuvat maailmaan, jossa raha tarvitsee jälleen kerran jotain vankkaa taakseen.