Mikä todella ajaa markkinoiden romahdusta: tekoälykuplan pelot vai hauras työmarkkina?

Markkinoilla asiat olivat ennen yksinkertaisia. Tekoäly nosti Yhdysvaltain osakkeita korkeammalle parin vuoden ajan, riippumatta siitä, miltä talous näytti.

Mutta tämä tarina on romahtanut viime päivinä, vaikka tekoälyosakkeiden kuningas Nvidia on toimittanut jälleen vahvat luvut. Markkinat iloitsivat tunnin ajan, ja sitten kaikki kääntyi päälaelleen.

Samaan aikaan viivästynyt Yhdysvaltain työllisyysraportti saapui vihdoin. Se osoitti työmarkkinoita, jotka edelleen lisäävät työpaikkoja, mutta menettävät vauhtiaan. Toiveet koronlaskusta hiipuivat hieman.

Näiden toimien yhdistäminen on järkyttänyt sijoittajia. Ja nyt kaikki ovat hämmentyneitä. Johtuuko markkinoiden myyntiaalto venyneistä tekoälyarvostuksista, pehmeämmästä Yhdysvaltain työmarkkinasta vai Federal Reservestä, joka ei ole kiirehtimässä leikkaamaan? Lisäksi datan aukko saa kaikki arvailemaan.

Mitä viimeisin työllisyysraportti todella osoitti

Uusin työllisyystilanneraportti kattaa syyskuun ja julkaistiin vasta marraskuun lopulla hallituksen sulun vuoksi.

Se osoitti, että ei-maataloustyöt kasvoivat kuukauden aikana 119 000 työntekijällä, kun taas konsensusennuste oli noin 51 000 ja elokuun laskun jälkeen.

Työttömyysaste nousi jälleen 4,4 prosenttiin, mikä on korkein taso sitten vuoden 2021 lopun.

Pintapuolisesti asiat eivät näytä huonoilta. Työpaikat kasvavat edelleen, ja työttömyysaste on kaukana kriisialueesta.

Yksityiskohdat ovat vähemmän mukavia. Työpaikkojen määrä oli kapeaa. Terveydenhuolto, vapaa-aika ja vieraanvaraisuus hoitivat suurimman osan rekrytoinnista.

Valmistus, kuljetus ja varastointi sekä liiketoimintapalveluiden osat menettävät työntekijöitä.

Palkkojen kasvu hidastui myös. Keskimääräinen tuntitulo nousi 0,2 % kuukauden aikana ja 3,8 % vuoden aikana, mikä on edelleen hieman nykyistä inflaatiovauhtia korkeampi.

Se tukee kulutusta toistaiseksi, mutta ei osoita kysyntää räjähtävästi.

Samaan aikaan korjaukset kertoivat heikomman tarinan. Aiemmat kuukaudet olivat alennettuja, ja elokuu osoittaa nyt pienen nettotappion palkkalaskennassa.

Yksinkertaisesti sanottuna Yhdysvaltojen työmarkkinoiden suuntaus ei enää ole tasainen kiristäminen. Kyse on hitaasta rekrytointista, useammista irtisanomisista joillakin syklisellä sektoreilla ja työttömyyden asteittaisesta kasvusta.

Federal Reservelle tämä on kiusallista eikä ratkaisevaa. Raportti on vanha. Se kuvaa Yhdysvaltain työmarkkinoiden tilaa ennen pisimpää sulkua Yhdysvaltojen historiassa ja ennen viimeisintä yritysten irtisanomisilmoituksia.

Se ei anna selvää syytä laskea korkoja uudelleen joulukuussa, eikä se huuda taantumaa.

Miksi tekoälyn suosikki ei pystynyt pelastamaan markkinoita

Aiemmin tällä viikolla sijoittajat katsoivat Nvidiaan ja laajempaan tekoälykompleksiin saadakseen uutta lisäpotkua.

Nvidia ylitti jälleen odotukset liikevaihdon ja voiton osalta. Lyhyen aikavälin aikana se tuntui riittävän nostamaan SandP 500:n ja Nasdaq 100:n yli 2 %.

Sitten tunnelma muuttui. Päätöshetkellä SandP 500 oli pudonnut noin 1,6 % ja Nasdaq 100 oli heilahtanut vahvasta noususta noin 2,4 %:n tappioon.

Nvidia itse päätyi noin 3 % laskuun, ja Yhdysvaltojen pääosakeindeksi on nyt noin 5 % alle viimeaikaisen huippunsa.

Nvidian numerot eivät olleet ongelma. Huolenaihe on, mitä nuo luvut edustavat.

Tekoälyjohtajat ja datakeskustoimittajat osoittavat edelleen vahvaa kasvua. Silti kasvun tukemiseen tarvittava kulutus on valtava. Sijoittajat kysyvät yhä useammin, oikeuttavatko seuraavan viiden vuoden aikana saadut voitot nykyiset markkina-arvot.

Yksi yksityiskohta, joka huolestutti kauppiaita, oli Nvidian kasvava myyntisaamisen saldo.

Jos kysyntä on niin vahvaa kuin kärki antaa ymmärtää, käteiskeruun viive herättää kysymyksiä. Venyttävätkö asiakkaat maksujaan tasapainottaessaan omia investointibudjettiaan?

Tämä lisää tunnetta, että tekoälyn kysyntä saattaa olla herkempää laajemmalle taloudelle kuin moni olettaa.

Yhdysvaltain osakekertoimiset pysyvät lähellä aiempien sijoittajien innostuksen kausien tasoja, jopa viimeisimmän vetäytymisen jälkeen. Kun arvostukset ovat korkeita, hyvät tulokset eivät enää riitä.

Sijoittajat haluavat todisteita siitä, että tekoäly on kestävä rahantuottaja taloudessa, joka ei enää kukoista.

Vahvan Nvidian neljänneksen epäonnistuminen markkinoiden nousussa antoi selkeän signaalin. Tekoälykauppa ei enää näytä koskemattomalta.

Suojaus, ahtaus ja myyntiaaltojen mekanismit

Se, mikä muutti itseluottamuksen horjahduksen jyrkäksi notkuksi, eivät olleet pelkästään perusasiat. Näin salkut asemoitiin.

Käännöspäivänä SandP 500 avautui lähes 2 % korkeammalla ennen kuin putosi negatiiviselle alueelle.

VIX nousi yli 26. Se oli suurin päivän sisäinen vaihtelu sitten huhtikuun markkinamyllerryksen.

Goldman Sachsin kaupankäyntipisteet raportoivat kiireestä suojata riskejä ja suojella voittoja ja tappioita.

Asiakkaat lisäsivät shortsipositioita osakefutuureissa, pörssinoteeratuissa rahastoissa ja räätälöidyissä koreissa.

Samaan aikaan likviditeetti ohentui. SandP-futuurien tilauskirjan kärki näytti alle puolet tavanomaisesta syvyydestään. Se tekee jokaisesta isosta tilauksesta korkeamman hinnan kuin tavallisesti.

Kuvio on tuttu. Tekoäly- ja mega-yhtiöiden teknologiaosakkeet olivat muuttuneet ahtaiksi kaupoissa.

Monet institutionaaliset salkut luottivat niihin tuottojen saamiseksi tänä vuonna. Kun tarina muuttui edes hieman, sijoittajat eivät vain karsineet positioita. He siirtyivät altistumisen vähentämiseksi aggressiivisesti ja ostivat alaspäin suojan.

Näiden kauppojen toisella puolella olevien kauppiaiden piti sitten säätää omia suojauksiaan, mikä vahvisti siirtoa.

Indeksi myös laski alle 100 päivän liukuvan keskiarvonsa. Tuo tekninen taso on tärkeää systemaattisissa strategioissa.

Kun se hajosi, myyntiä seurasi lisää. Mikään näistä mekaniikoista ei kerro mitään uutta Yhdysvaltojen työmarkkinoista tai tekoälyn todellisesta arvosta. Ne selittävät, miksi hinnat laskivat niin nopeasti, kun epäilys alkoi.

Mielenkiintoista on, että Goldmanin analyysi vastaavista käännöspäivistä 1950-luvun lopulta lähtien osoittaa, että markkinat nousivat keskimäärin seuraavina päivinä ja viikkoina.

Vaikka historia ei takaa elpymistä nyt, se viittaa siihen, että tällaiset jaksot liittyvät usein enemmän positioon kuin pysyvään muutokseen talousnäkymissä.

Puuttuvan datan ja Fedin rooli

Otsikoiden takana on toinen levottomuuden lähde. Sulku ei vain viivästyttänyt raportteja. Se loi aukon dataan juuri kun Fed punnitsee seuraavaa siirtoaan.

Työtilastovirasto ei pystynyt toteuttamaan lokakuun kotitalouskyselyä. Se tarkoittaa, ettei lokakuun virallisia työttömyysasteita tai osallistumislukuja tule olemaan. Näitä lukuja ei voi luoda jälkikäteen.

Työnantajakyselyn lokakuun palkat julkaistaan lopulta, mutta vain osana marraskuun raporttia.

Yhdistetty julkaisu on suunniteltu 16. joulukuuta. Fed kokoontuu 9. ja 10. joulukuuta.

Päättäjien on siksi tehtävä päätös koroista ilman selkeää käsitystä työmarkkinoista kahden kuukauden ajan.

Ennen sulkua markkinat olivat arvioineet korkean mahdollisuuden uudelle koronlaskulle joulukuussa.

Kasvun hidastuessa ja inflaation hidastuessa alemmaksi, sijoittajat odottivat Fedin jatkavan lieventämistä.

Syyskuun työllisyysraportin ja sulun aiheuttaman datavajeen jälkeen nämä odotukset ovat muuttuneet.

Futuurit viittaavat nyt paljon pienempään mahdollisuuteen leikkausta ensi kuussa ja enemmän painotusta vuoden 2026 alkuun.

Se tarkoittaa, että työmarkkinat, jotka pehmenevät ilman selvästi heikkoutta, antaa Fedille tilaa odottaa. Samaan aikaan korkeampi lähtöpiste työttömyydelle tarkoittaa, että negatiivisen shokin sattuessa on vähemmän puskuria.

Markkinat reagoivat tähän epämiellyttävään sekoitukseen. Kasvu on hitaampaa. Politiikan turvaverkko on kauempana kuin sijoittajat kesällä toivoivat.

Uudenlainen riskityyppi datassa

On vielä yksi näkökulma, joka ansaitsee huomiota. Työpaikkatietojen laatu itsessään muuttuu. Työtilastovirasto aikoo päivittää tapansa arvioida työllisyyttä uusissa ja suljettuissa pienyrityksissä vuoden 2026 alusta alkaen.

Niin sanottu "syntymäkuoleman malli" vaikuttaa merkittävästi kuukausipalkkalukuihin, erityisesti myöhäisellä syklillä, jolloin pienyritysten dynamiikka voi muuttua nopeasti.

Uusi menetelmä perustuu yhä enemmän ajankohtaisiin otostietoihin joka kuukausi.

Jos viimeaikaisia työpaikkojen luomista on liioiteltu talouden hidastuessa, nämä muutokset ja tavanomaiset vuosittaiset vertailuindeksien tarkistukset voivat saada viime vuodet näyttämään jälkikäteen heikommilta.

Tämä vaikuttaisi siihen, miten sijoittajat arvioivat Yhdysvaltojen työmarkkinoiden vahvuutta tekoälybuumin aikana.

Markkina, joka jo kyseenalaistaa tekoälyn arvostukset ja korkojen laskujen ajoituksen, saattaa joutua myös sulattamaan toisenlaista kuvaa viimeaikaisesta työpaikkojen kasvusta.