Kiinan talous on loppumassa kasvuvaihtoehdoista

Suurimman osan viimeisistä kahdesta vuosikymmenestä Kiinan talous on voinut ratkaista hitaan kasvun vetämällä yhtä kolmesta vivusta. Se voisi vauhdittaa investointeja, nostaa kiinteistöjä tai myydä lisää muulle maailmalle.

Nykyään yksi vipu on rikki, toinen poliittisesti rajoitettu ja kolmas provosoi vastarintaa ulkomailla.

Vaikka talous kasvaa edelleen, luotettavien vaihtoehtojen valikoima kutistuu nopeasti.

Investoinnit eivät enää tuota yhtä paljon vastareaktiota kuin ennen

Investoinnit olivat ennen Kiinan nopein tie pulasta. Kiinteän omaisuuden sijoittaminen laski 2,6 % vuoden ensimmäisten 11 kuukauden aikana verrattuna vuoden 2024 samaan ajanjaksoon.

Rajoitusta hallitsevat kiinteistöt, joissa investoinnit laskivat lähes 16 % samana ajanjaksona.

Kun siihen liittyvät sektorit laskettiin mukaan neljäsosan taloudesta, kiinteistöt ovat siirtyneet kasvun moottorista rakenteelliseksi rajoitukseksi.

Ala otti aiemmin pääomaa laajassa mittakaavassa ja välitti kasvua nopeasti. Nyt se tekee päinvastoin, vetäen itseluottamusta alas.

Infrastruktuuri oli aiemmin tavallinen varasuunnitelma, mutta nyt sekin on rajoitettu.

Paikallishallinnot kohtaavat tiukemmat lainarajat ja käyttävät enemmän rahoituskapasiteettia olemassa olevien velvoitteiden uudelleenrahoittamiseen sen sijaan, että aloittaisivat uusia hankkeita.

Investoinnit eivät ole kadonneet, mutta ne ovat hitaampia, valikoivampia ja vähemmän tehokkaita kasvun moottorina.

Hidastumisen takana on myös tarkoitus. Päättäjät ovat tulleet selkeämmiksi tehottomien investointien ja ylimääräisen kapasiteetin hillitsemisessä.

Tämä on kaventanut tylsän ärsykkeen mahdollisuuksia. Kasvu ei ole enää asia, jota voi nopeuttaa pelkästään rakentamalla lisää.

Kulutus on heikkoa kohdennetusta tuesta huolimatta

Kotitalouksien menojen elvyttäminen on osoittautunut itsepintaisen vaikeaksi. Vähittäismyynti kasvoi marraskuussa vain 1,3 % vuotta aiemmin verrattuna.

Se oli laskua lokakuun 2,9 prosentista ja heikoin vauhti pandemian ulkopuolella.

Huolestuttavaa kuitenkin on, että vähittäiskaupan kasvu on hidastunut kuusi kuukautta putkeen, pisin tällainen kausi sitten vuoden 2020.

Kulutuksen koostumus kertoo paljon. Autojen myynti laski noin 8 % edellisvuoteen verrattuna, ja kodinkoneiden myynti laski lähes 19 % alan ja virallisten tietojen mukaan.

Molemmat kategoriat oli aiemmin poistettu vaihtotukien kautta. Kun vaikutukset laantuivat, kysyntä seurasi perässä.

Tämä ei ole kyse likviditeettipulasta. Kuluttajat ovat yksinkertaisesti epäröiviä kuluttamaan.

Kaupunkien työttömyysaste pysyi marraskuussa 5,1 %:ssa, kun taas nuorten työttömyys on edelleen yli 17 %, mikä rajoittaa luottamusta tulokasvuun.

Vielä tärkeämpää on, että kiinteistöjen hintojen lasku vaikuttaa edelleen kotitalouksien käyttäytymiseen.

Suurten kaupunkien keskimääräiset asuntojen hinnat laskivat jälleen marraskuussa, jatkaen monivuotista laskua.

Kun Kansainvälinen valuuttarahasto arvioi, että noin 70 % kotitalouksien varallisuudesta on sidottu kiinteistöihin, jopa maltilliset hintojen laskut vaikuttavat huomattavasti kulutuspäätöksiin.

Tuet voivat muuttaa ostojen ajoitusta, mutta ne eivät voi kompensoida koetun varallisuuden jatkuvaa rappeutumista.

Vienti kasvaa ja herättää tarkkaa tarkastelua

Kotimaisen kysynnän ollessa paineen alla vienti on ottanut suuren osan puutteesta.

Teollisuustuotanto kasvoi marraskuussa 4,8 % vuodentakaista, ylittäen kulutuksen ja investointeja, vahvojen ulkomaisten tilausten tukemana.

Tulos on ollut ennätyksellinen kauppaylijäämä, noin 1,1 biljoonaa dollaria vuoden 2025 ensimmäisen yhdentoista kuukauden aikana, tullitietojen mukaan.

Kasvukirjanpidon näkökulmasta vienti on ollut ratkaisevaa BKT:n pysymisessä lähellä hallituksen 5 %:n tavoitetta.

Vientiin liittyy myös vähemmän välittömiä finanssikustannuksia. Ne ohittavat kotitalouksien luottamuksen, eivät luota paikallishallinnon taseisiin ja tuottavat tuotantoa nopeasti.

Rajoitetussa politiikkaympäristössä se tekee niistä houkuttelevia.

Mutta kustannukset kasvavat. Jatkuva ylitarjonta on pitänyt tuottajahinnat deflaationa yli kolme vuotta.

Ulkopuoliset kauppakumppanit vastaavat tulliuhkauksilla ja uusilla esteillä, ei vain Yhdysvalloissa vaan myös Euroopassa ja kehittyvillä markkinoilla.

Vientivoima, joka aiemmin lievitti painetta, tuottaa sitä yhä enemmän.

Markkinat paranevat nopeammin kuin fundamentit

Samaan aikaan kun reaalitalous kamppailee saadakseen vauhtia takaisin, Kiinan rahoitusmarkkinat ovat siirtyneet päinvastaiseen suuntaan.

Osakkeet, juani ja maalla olevat valtionlainat ovat kaikki matkalla nousuun vuonna 2025, yhdistelmä, jota ei ole nähty useisiin vuosiin.

Ulkomaiset sijoittajat lisäsivät kiinalaisten osakkeiden omistuksia nopeimmin sitten vuoden 2020 kolmannella neljänneksellä, kun taas ulkomaisten valtionlainojen kysyntä pysyi vahvana matalasta tuotosta huolimatta.

Yuan on matkalla kohti ensimmäistä vuosittaista nousuaan dollaria vastaan sitten vuoden 2021.

Ehkä kyse oli politiikasta, kun viranomaiset ottivat käyttöön likviditeettityökaluja osakkeiden tukemiseksi, lievensivät sääntelypainetta yksityisen sektorin osille ja korostivat kasvun vakautta.

Arvostukset vaikuttivat myös, sillä kiinalaiset varat käyvät edelleen alennuksella globaaleihin vertaisiin.

Markkinoiden nousu ei kuitenkaan ole johtanut laajempaan taloudelliseen nousuun.

Kotitaloudet ovat hyötyneet arviolta 4,5 biljoonaa juania osakekurssien noususta viimeisen kahden vuoden aikana, mutta se on pieni verrattuna noin 20 biljoonan juanin laskuun asuinkiinteistöjen arvoissa samana ajanjaksona, markkina-analyytikoiden arvioiden mukaan.

Osakkeiden aiheuttama varallisuusvaikutus peittyy yksinkertaisesti asuntomarkkinoiden tappioihin.

Miksi ensi vuosi näyttää vaikeammalta kuin tämä

Päättäjät ovat luvanneet jatkaa tukeaan finanssimenojen, erittäin pitkän aikavälin joukkovelkakirjojen ja maltillisen rahapolitiikan keventämisen kautta.

Samaan aikaan he harjoittavat pidättyvyyttä.

Laajamittainen elvytyspaketti uhkaa elvyttää velkaongelmia ja heikentää pyrkimyksiä hillitä ylikapasiteettia.

Suorat tulonsiirrot lisäisivät kulutusta, mutta vaatisivat finanssi- ja institutionaalisia muutoksia, joita Peking on pitkään välttänyt.

Tuloksena on strategia, joka keskittyy vakauttamiseen kiihtyvyyden sijaan.

Kasvua tuetaan, mutta sitä ei uudisteta. Markkinat reagoivat tähän vakuutukseen. Kotitaloudet ja yritykset pysyvät varovaisina.

Kiina on loppumassa edullisista keinoista edistää kasvua, kuten aiemminkin.

Tiedot osoittavat talouden, joka edelleen tuottaa, vie ja houkuttelee edelleen pääomaa, mutta kamppailee yhä enemmän muuttaakseen nämä vahvuudet kotimaan luottamuudeksi.

Tuo kuilu sen välillä, mitä Kiina voi tehdä ja mihin se voi luottaa, on nyt sen talousnäkymien määrittävä piirre.