Onko tuloskupla? AI-boomi ruokkii keskustelua Yhdysvaltain osakkeiden arvostuksista

Kun Yhdysvaltain osakkeet kaupankäyvät lähellä kaikkien aikojen huippuja, sijoittajat pohtivat jälleen, ovatko markkinat siirtyneet kuplatasolle.

Korkeat arvostustasot ja jatkuvat geopoliittiset jännitteet ovat lisänneet huolta siitä, että osakkeet ovat mahdollisesti irtaantuneet fundamentaaleista.

Yhä useammin markkinastrategit kuitenkin korostavat, että tärkeämpi kysymys ei ole, onko osakemarkkinakupla olemassa, vaan muodostuuko tuloskupla.

Erottelu on merkittävä, sillä yritysten tulokset ovat jatkaneet odotusten ylittämistä.

Tulosennusteet ovat nousseet jyrkästi eri sektoreilla, mikä auttaa perustelemaan korkeampia arvostuksia, vaikka jotkut sijoittajat varoittavat, että nykyisten ennusteiden ylläpitäminen voi osoittautua haastavaksi.

Tuloskasvu on kiihtynyt enemmän kuin aiemmissa elpymisissä

Bloombergin mukaan Wall Streetin analyytikot ennustavat noin 25 %:n tuloskasvua vuodelle 2026 ja lähes 18 %:n kasvua vuodelle 2027.

Useat sijoittajat huomauttavat, että tulosennusteiden nostojen vauhti on yksi voimakkaimmista pandemian jälkeisestä elpymisestä lähtien.

Teknologia on johtanut ennusteiden korotuksissa, ja tulosennusteet ovat nousseet yli 30 % tänä vuonna.

Viestintäpalvelut ovat myös kokeneet yli 20 %:n korotuksia, kun taas energia-alan tulosodotukset ovat nousseet toimialakohtaisten syiden vuoksi.

Tärkeää on, että analyytikot sanovat tuloskasvun laajenevan muutamien mega‑cap-teknologiayhtiöiden ulkopuolelle muihin toimialoihin.

Nopea tulosodotusten kasvu on myös auttanut estämään osakkeiden arvostustasojen laajenemista yhtä nopeasti kuin osakekurssit.

Bloombergin mukaan Yhdysvaltain osakkeet kaupankäyvät tällä hetkellä noin 20 kertaa tulevien tulosennusteiden perusteella.

Vaikka tämä kerroin on koholla, se on silti alhaisempi kuin vuoden 2020 elpymisen aikana ja selvästi matalampi kuin dot-com-kuplan aikaiset arvostustasot.

"Olemme keskellä vahvinta tulosennusteiden korjaussykliä sitten raaka-aineiden supersyklin," sanoi Arun Sai, Pictet Asset Managementin vanhempi monivarallisuusstrategi, Financial Timesin raportissa.

Jotkut sijoittajat varoittavat, että tuloskupla saattaa muodostua

Kaikki eivät usko, että nykyiset tulosodotukset ovat kestäviä.

Ben Inker, GMO:n varallisuusallokaation yhteisjohtaja, totesi, että ennusteet tuleville vuosille ovat nousseet poikkeuksellisen nopeasti.

Ennusteet seuraavan vuoden tuloksista ovat nousseet lähes 20 % vain kuudessa kuukaudessa, mikä on nopein nousu sitten vuoden 2021.

"Markkinoilla on odotettavissa lopulta oivallus siitä, etteivät ne toteudu," Inker sanoi.

Capital Economics varoitti tällä viikolla, että "tekoälyyn liittyvät osakemarkkinat saattavat olla lähellä pistettä, jossa tulosodotukset ja investointi-odotukset (capex-oletukset) käyvät vaikeiksi ylläpitää" ja että mikä tahansa korjaus voisi "laukaista laajemman osakemarkkinan palautuksen".

Causeway Capital Managementin toimitusjohtaja Sarah Ketterer totesi myös, että matalat arvostuskertoimet eivät välttämättä merkitse houkuttelevia osto‑tilaisuuksia, jos yritykset ovat lähellä tuloshuippua.

Puolijohdesykli pysyy keskustelun ytimessä

Suuri osa nykyisestä keskustelusta keskittyy puolijohteisiin, joissa tekoälyn vetämä poikkeuksellinen kysyntä on ajanut ennätyksellisiä tuloksia.

Toimiala on historiallisesti ollut erittäin syklistä.

Yritykset kuten Micron Technology ovat aiemmin kaupankäynnin yhteydessä noteerattu hyvin matalilla tuloskertoimilla huippuvuodet johtuen odotetusta tulevasta ylitarjonnasta.

Tässä syklissä tilanne vaikuttaa lähiaikana erilaiselta, koska tarjontarajoitteet pysyvät merkittävinä.

Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. on hahmotellut noin 40 %:n kasvua pääomamenoihin, kun taas Samsung Electronics suunnittelee investoivansa 73 billion USD (approx. 63,7 billion €) pääomamenoon sekä tutkimus- ja kehitystyöhön.

SK Hynix ja Micron laajentavat myös tuotantokapasiteettia.

Kuitenkin suuri osa lisätystä valmistuskapasiteetista ei odoteta tulevan tuotantoon ennen vuosia 2027 tai 2028.

Tämän seurauksena nykyiset toimitusvajeet odotetaan tukevan tuloksia seuraavien 12–18 kuukauden ajan.

Muistiteollisuuden liikevaihto kuvaa laajentumisen mittakaavaa.

Sektori tuotti noin 200 billion USD (approx. 174,5 billion €) liikevaihtoa vuonna 2025, ennusteiden osoittaessa noin 600 billion USD (approx. 523,4 billion €) vuonna 2026 ja lähes 800 billion USD (approx. 697,8 billion €) vuonna 2027.

Sitä vastoin jotkut analyytikot katsovat, että pitkäaikaiset tulosennusteet saattavat jo heijastaa liiallista optimismia.

Tekoälyinvestoinnit tukevat laajempia yritysten tuloksia

Puolijohdeyritysten ulkopuolella analyytikot osoittavat toista merkittävää kehitystä.

Suuret teknologiayritykset, mukaan lukien Alphabet, Meta Platforms ja Microsoft, eivät enää vain kerrytä käteisvaroja osake‑ostosopimien ja taseiden laajentumisen kautta.

Sen sijaan ne sijoittavat merkittävästi pääomaa tekoälyinfrastruktuuriin, erityisesti datakeskuksiin.

Analyytikot arvioivat, että datakeskusinvestoinnit edustavat nyt yli 2 % Yhdysvaltain bruttokansantuotteesta uusien pääomamenojen kautta.

Nuo investoinnit luovat laajempaa taloudellista toimintaa synnyttämällä kysyntää rakentamiseen, sähköasennuksiin, logistiikkaan ja teollisiin materiaaleihin.

Tämän seurauksena syntynyt taloudellinen kerrannaisvaikutus on osaltaan parantanut tuloksia myös teknologian ulkopuolisilla aloilla.

Tämä on luonut poikkeuksellisen taustan, jossa kulutus pysyy painettuna korkeampien lainakustannusten takia samalla kun yritysten tulokset vahvistuvat.

Keskittyminen ja arvostustasot pysyvät varoitusmerkkeinä

Vaikka tulokset paranevat, huolia markkinan keskittymisestä on edelleen.

Bank of American mukaan "AI Big 10" kattaa nyt noin 41 % S&P 500:sta, mikä on keskittymisen taso, joka muistuttaa dot-com-aikaa teknologia- ja televiestintäyhtiöiden osuutta silloin.

Ryhmä sisältää Nvidia, Microsoftin, Alphabetin, Amazonin, Meta Platformsin, Applen, Teslan, Broadcomin, Micronin ja Advanced Micro Devicesin.

Nasdaq Composite nousi 21,4 % vuoden 2026 toisella neljänneksellä, mikä merkitsi sen vahvinta neljännesvuosittaista suorituskykyä pandemian jälkeisen elpymisen jälkeen.

Nousua ajoi pitkälti jatkunut sijoittaminen tekoälyinfrastruktuuriin, puolijohdeyritykset ja innostus SpaceX:n julkista listautumista kohtaan.

Jotkut strategit viittaavat myös perinteisiin arvostusmittareihin todisteena venyneistä markkinoista.

Syklisesti oikaistu hinta/voitto-suhdeluku (CAPE), jonka taloustieteilijä Robert Shiller popularisoi, on noussut S&P 500:ssa yli 40:n.

Panmure Liberumin analyytikko Joachim Klement katsoo, että nykyiset olosuhteet eroavat dot-com-kuplasta, koska tämän päivän johtavat AI‑yritykset tuottavat merkittäviä voittoja.

Hän varoittaa kuitenkin myös siitä, että sijoittajat saattavat nyt maksaa korkeat arvostukset tuloksista, jotka itsessään ovat poikkeuksellisen korkealla tasolla.

Keskeiset riskit, joita sijoittajat seuraavat

Vahvasta tulosmomentumista huolimatta sijoittajat seuraavat useita mahdollisia riskejä.

Inflaatio on edelleen ensisijainen huoli. Mikäli hintapaineissa tapahtuu uusi kiihtyminen, Federal Reserve (Fed) saattaa pitää korot korkeammalla pidempään, mikä nostaisi rahoituskustannuksia ja hidastaisi kulutuskysyntää.

Öljyn hinta on myös tärkeä muuttuja. Nousevat energian hinnat tukisivat energiantuottajien voittoja, mutta voisivat paineistaa kotitalouksia ja yrityksiä laajasti.

Suurin markkinariski on kuitenkin itse tuloskasvun hidastuminen.

Jos tuloskasvu jää merkittävästi nykyisiä odotuksia alhaisemmaksi samalla kun sijoittajat alentavat maksamiaan arvostuskertoimia, markkinat voivat kohdata sekä tulosennusteiden alennuksia että kertoimien puristusta samanaikaisesti.

Sijoittajat seuraavat myös tarkasti, laajeneeko tulosvoimakkuus teknologian ulkopuolelle ja pysyykö tekoälyyn liittyvä pääomapanostus riittävänä oikeuttamaan nykyiset odotukset.

Tällä hetkellä yritysten tulokset jatkavat korkean osakearvostuksen tukemista.

Se, ovatko nämä odotukset kestäviä, ratkaisee lopulta, edustaako nykyinen markkina oikeutettua optimismia vai tuloskuplan alkuvaiheita.