Miksi Z.ai:n osakkeet laskivat yli 10 % kun yhtiö hakee 5 mrd. lisää

Z.ai:n osakkeet laskivat maanantaina yli 10 %, kun kiinalainen tekoälykehittäjä viimeisteli uuden 5 miljardin dollarin rahoituskierroksen, ja sijoittajat joutuivat kohtaamaan etulinjassa kilpailemisen kustannukset.

Pekingissä toimiva yhtiö, aiemmin nimellä Zhipu AI, keräsi noin 2 miljardia dollaria Hongkongin osakeannilla ja noin 3 miljardia dollaria vaihtovelkakirjoilla.

Uusien osakkeiden hinta oli HK$714, mikä oli 10 % alennus perjantain HK$793 päätöskurssiin nähden.

Lasku ei ollut puhtaasti yhtiökohtainen. Aasialaiset tekoälyosakkeet myytiin myös rajusti maanantaina sen jälkeen, kun alan johtavat toimijat kehottivat hidastamaan mallien kehitystä turvallisuushuolien vuoksi.

Uusi 5 miljardin rahoituskierros palauttaa laimentumisen keskiöön

Z.ai laski liikkeeseen 21,97 miljoonaa uutta Hongkongin osaketta ja myi 20,14 miljardia juanin nollakupongillista vaihtovelkakirjalainaa, joka erääntyy syyskuussa 2027.

Yhtiön mukaan tuotot rahoituksesta käytetään tutkimukseen ja kehitykseen, laskenta-infrastruktuuriin, laajentumiseen sekä mahdollisiin investointeihin ja yritysostoihin. Rahoitus seuraa heinäkuussa toteutettua toista 4 miljardin dollarin kierrosta.

Se on strategisesti järkevää yritykselle, joka kilpailee OpenAI:n, Anthropicin ja yhä aggressiivisempien kiinalaisten kilpailijoiden kanssa. Mutta se myös korostaa, kuinka pääomaintensiiviseksi kilpajuoksu on muuttunut.

Macquarien Ellie Jiang kertoi South China Morning Postille, että pankki "mallintaa edelleen tappiollisuutta vuoteen 2030 asti" Z.ai:lle ja MiniMaxille.

Jiang sanoi, että Kiinan kehittyneen laskentakapasiteetin puute on kaksi–kolme kertaa pahempi kuin maailmanlaajuinen pula, osittain siksi, että Yhdysvaltain rajoitukset estävät pääsyn Nvidian kehittyneimpiin prosessoreihin.

Liikevaihto räjähtää, mutta sijoittajat kyseenalaistavat sen arvon

Z.ai:n ensimmäisen puolivuotiskauden liikevaihto nousi 400 %:lla 953,9 miljoonaan juaniin, kun taas Macquarie sanoi, että vuotuinen toistuva liikevaihto (ARR) oli elokuuhun mennessä noin 1,6 miljardia dollaria.

Pankin mukaan ARR saattaisi lähestyä 3 miljardia dollaria vuoden loppuun mennessä, mikä on yli johdon noin 2,4 miljardin dollarin tavoitteen.

Nuo luvut ovat poikkeuksellisia, mutta sijoittajat ovat entistä haluttomampia hinnoittelemaan jokaisen tekoälytulon dollarin aggressiivisilla kertoimilla.

Jefferies sanoi, että Z.ai:n ARR-ohjeistus ylitti odotukset mutta sen "kestävyys on kyseenalainen", ja mainitsi riskitekijöiksi asiakaskeskittymisen, epätasaisen kasvun laskentatarjonnassa, alhaiset siirtymiskustannukset ja kilpailupaineet.

Välittäjä säilytti Hold-suosituksen ja laski tavoitehintansa HK$1 183,79:stä HK$1 299,80:een. Se myös alensi Z.ai:n pilvipalveluliiketoiminnalle myönnettyä kerrointa, vaikka nosti tulosennusteita.

Optimistinen näkemys: Z.ai ostaa tiensä etulinjaan

Rahoituskierrosta voi myös nähdä pikemminkin voimavarana kuin merkkinä ahdingosta.

Z.ai:n GLM-mallit ovat lähentyneet etulinjan suorituskykyä, erityisesti koodauksessa, ja käyttöönotto on laajentunut kiinalaisissa yrityksissä sekä ulkomaisissa kehittäjäpiireissä.

Goldman Sachs aloitti seurannan tällä kuukaudella asettaen tavoitehinnaksi HK$1 880, ja totesi, että Z.ai:n vahva koodauksen käyttö voisi tukea tiheitä mallipäivityksiä ja vahvistaa sen asemaa yritystason tekoälyssä.

Se luo optimistisen tulkinnan viimeisimmästä rahoituksesta: etulinjamallien kehittäjät, jotka eivät varmista riittävästi laskentakapasiteettia, riskeeraavat jäävänsä pysyvästi jälkeen, mikä tekee voimakkaasta kuluttamisesta rationaalista markkinan vielä muotoutuessa.

Maanantain myyntiaalto osoittaa, että sijoittajat ovat ryhtyneet valikoivammiksi.

Z.ai saattaa oikeasti tarvita toiset 5 miljardia dollaria pysyäkseen kilpailukykyisenä. Mutta osakkeenomistajat tarvitsevat myös todisteita siitä, että nuo miljardit luovat kestäviä marginaaleja eivätkä vain korkeampaa ARR:ää ja uuden rahoitustarpeen.