Morgan Stanley abbassa il rating di CSN Mineração, azienda brasiliana, a causa di rischi di esecuzione.

Morgan Stanley ha declassato il rating di CSN Mineração (CMIN3), il secondo più grande produttore di minerale di ferro del Brasile, da "peso equivalente" a "peso inferiore".

Secondo il media locale InfoMoney, il titolo è stato declassato e il prezzo obiettivo ridotto da R$6,20 a R$5,30, a causa di preoccupazioni sull'attuazione della strategia di espansione dell'azienda e di un squilibrio negativo tra domanda e offerta di minerale di ferro.

Alle 10:51, ora locale del Brasile, le azioni del gruppo minerario sono scese del 3,80% a R$5,31.

Uno dei principali problemi segnalati da Morgan Stanley è l'elevato rischio di esecuzione associato al principale progetto di espansione dell'azienda, la miniera di Itabirito P15.

L'apertura della miniera era prevista per il 2023, ma è stata rinviata per la quarta volta, e la messa in servizio è ora prevista per il quarto trimestre del 2027.

Il progetto mira a produrre 16,5 milioni di tonnellate di minerale di ferro al 67% annue, con basse impurità e alta qualità.

I ripetuti rinvii hanno sollevato dubbi sulla capacità dell'azienda di portare a termine il progetto entro i tempi e i costi previsti, aspetti che potrebbero avere un impatto fondamentale sugli utili di CSN Mineração.

I contratti di pagamento anticipato mettono sotto pressione il flusso di cassa libero.

L'analisi di Morgan Stanley evidenzia inoltre le limitazioni di liquidità causate dagli accordi di rimborso anticipato.

L'azienda ha attualmente sette contratti per un totale di circa 55,1 milioni di tonnellate, che dovranno essere consegnate entro il quarto trimestre del 2029 in cambio di un pagamento anticipato di 2,4 miliardi di dollari statunitensi.

Sebbene questi contratti forniscano liquidità immediata, CSN Mineração è gravata da impegni di rimborso che richiedono capitale circolante, limitandone la flessibilità finanziaria.

Il rimborso di questi passivi nel tempo riduce la conversione dell'EBITDA della società in flusso di cassa libero.

Di conseguenza, Morgan Stanley prevede un flusso di cassa libero medio negativo del 9% tra il 2025 e il 2027, a condizione che non vengano firmati nuovi contratti di anticipo di pagamento.

Sebbene tali accordi possano aiutare a risolvere problemi di liquidità a breve termine, la banca avverte che mettono a repentaglio la sostenibilità finanziaria a lungo termine dell'azienda.

Revisione al ribasso delle previsioni sugli utili

Le nuove stime di Morgan Stanley indicano un EBITDA di 1,63 miliardi di R$ per il secondo trimestre del 2025, il 3,8% in meno rispetto alla previsione precedente.

Anche le stime dell'EBITDA per l'intero anno sono state ridotte a R$ 6,41 miliardi per il 2025 (-9,0%), R$ 7,00 miliardi per il 2026 (-15,5%), R$ 6,86 miliardi per il 2027 (-16,3%) e R$ 12,10 miliardi per il 2028 (-13,3%).

Allo stesso modo, sono state riviste al ribasso le stime degli utili per azione (EPS).

L'EPS normalizzato stimato per il secondo trimestre del 2025 è di R$0,10, seguito da R$0,24 nel 2025, R$0,31 nel 2026, R$0,26 nel 2027 e R$0,70 nel 2028.

Tuttavia, queste previsioni sono ancora superiori al consenso del mercato, il che significa che l'azienda appare costosa ai prezzi attuali.

CSN Mineração è attualmente quotata a 4,7 volte la sua previsione EV/EBITDA per il 2025, circa il 15% al di sopra della media storica, nonostante le scarse prospettive di flusso di cassa libero.

Si prevede una diminuzione dei prezzi del minerale di ferro a causa della sovrabbondanza.

Le prospettive dell'azienda sono ulteriormente complicate da una situazione meno favorevole per quanto riguarda il minerale di ferro.

Il team di Morgan Stanley che si occupa di materie prime prevede che il prezzo medio del minerale di ferro scenderà a 100 dollari/tonnellata nel 2025 e a 95 dollari/tonnellata nel 2026, rispetto agli 110 dollari/tonnellata del 2024.

Il prezzo spot attuale è già di 100 dollari a tonnellata.

La riduzione dei prezzi è dovuta a un'eccesso di offerta previsto nel mercato del minerale di ferro trasportato via mare, che si prevede raggiungerà i 62 milioni di tonnellate nel 2025 e continuerà ad espandersi fino al 2029.

Questo fa seguito a un modesto deficit di 2 milioni di tonnellate nel 2024. L'avanzo previsto è causato sia da una domanda in calo, principalmente da parte della Cina, sia da un aumento della produzione, compresi i 20 milioni di tonnellate previsti dalla miniera di Simandou in Guinea a partire dal 2026.

CSN Mineração si trova ad affrontare sfide dovute a ritardi nell'esecuzione dei progetti, a vincoli finanziari derivanti da contratti di pagamento anticipato e a previsioni pessimistiche per il minerale di ferro.