Il dominio degli Stati Uniti è rotto: la nuova ascesa degli asset di riserva neutrali

Da decenni gli Stati Uniti sono il rifugio sicuro per eccellenza per gli investitori globali.

I titoli del Tesoro erano una garanzia indiscussa, il dollaro era l'ancora del mondo e la fiducia nel bilancio di Washington era tanto vicina quanto i mercati erano certi.

Ma le cose stanno iniziando a cambiare. Cominciano a circolare voci di una fiducia in frantumi negli Stati Uniti. E ci sono prove a sostegno di ciò.

I titoli di Stato a lunga scadenza stanno vendendo, l'oro sta battendo i record e gli investitori stanno di nuovo girando intorno al bitcoin. Le nazioni BRICS non stanno scherzando.

Tutti questi elementi sono segnali evidenti che l'architettura finanziaria mondiale sta affrontando un re-rating. Gli investitori sono alla ricerca di quelle che alcuni chiamano "attività di riserva neutrali". Beni che nessun singolo governo può diluire, sanzionare o armare.

Perché le obbligazioni long sono sotto pressione?

Il mercato dei Treasury statunitensi è diventato il centro dell'attenzione per tutte le ragioni sbagliate. Il rendimento del titolo a 30 anni si è aggirato intorno al 5%, il più alto degli ultimi anni, muovendosi di pari passo con i sell-off nel Regno Unito, nell'eurozona, in Giappone e in Australia.

Il denominatore comune è l'aumento del premio a termine, la remunerazione extra che gli investitori ora richiedono per detenere obbligazioni lunghe.

Secondo il modello ACM della Fed di New York, il premio a 10 anni è recentemente salito a livelli visti l'ultima volta più di un decennio fa. Ciò è dovuto all'enorme emissione che si scontra con la crescente incertezza.

Gli Stati Uniti prevedono di prendere in prestito più di un trilione di dollari solo nel terzo trimestre del 2025, con altri seicento miliardi negli ultimi mesi dell'anno. Si tratta di importi sbalorditivi, anche per la valuta di riserva mondiale.

E l'attuale contesto macroeconomico non aiuta. Le buste paga di agosto sono aumentate di soli 22.000 posti di lavoro, mentre il tasso di disoccupazione è salito al 4,3%. Le revisioni dei benchmark hanno rivelato che l'economia ha creato quasi un milione di posti di lavoro in meno nell'ultimo anno rispetto a quanto precedentemente riportato.

Quel che è peggio è che per la prima volta dallo shock del lockdown del 2020-2021, il numero di americani disoccupati supera ora le offerte di lavoro disponibili.

Un mercato del lavoro più debole normalmente ancorerebbe i rendimenti più bassi, ma il torrente di offerta ha costretto gli investitori a riprezzare il rischio di detenere la duration.

Gli acquirenti stranieri non se ne sono andati, ma il cambiamento è evidente. Le riserve del Giappone sono salite a circa 1,15 trilioni di dollari a giugno, mentre quelle della Cina hanno continuato a scendere verso i 756 miliardi.

Le aste sono in fase di compensazione, ma solo a rendimenti che riflettono una maggiore incertezza e premi al rischio più elevati.

Perché l'oro sta battendo i record

L'oro è salito a massimi storici consecutivi, scambiando sopra i 3.640 dollari l'oncia questo mese. Il driver non sono solo i flussi speculativi ma anche il settore ufficiale.

La People's Bank of China ha esteso la sua serie di acquisti a un decimo mese ad agosto. Le banche centrali hanno aggiunto più di mille tonnellate di lingotti all'anno per tre anni consecutivi, un ritmo visto l'ultima volta negli anni '60.

I flussi degli ETF confermano il lato privato della storia. Ad agosto, i fondi legati all'oro hanno registrato afflussi di quasi quattro miliardi di dollari in una sola settimana, il più grande da aprile.

Le azioni dell'estrazione dell'oro sono diventate una scommessa con leva su questa tendenza. L'ETF GDX miners ha registrato un rally di quasi il 100% da inizio anno, mentre Newmont, l'unico minatore d'oro nel SandP 500, è uno dei migliori performer dell'indice.

L'appello è chiaro. L'oro non offre rendimento, ma offre qualcosa di più prezioso nel clima odierno: non può essere stampato, sanzionato o svalutato dalla politica. È l'unico bene universalmente accettato al di fuori del controllo di un singolo governo.

In un mondo di deficit da trilioni di dollari, dazi e finanza armata, questa neutralità ha un premio.

Cosa stanno costruendo i BRICS e la SCO

La geopolitica aggiunge un altro livello alla storia. Al vertice dell'Organizzazione per la Cooperazione di Shanghai a Tianjin questo mese, il presidente Xi Jinping ha chiesto una "nuova iniziativa di governance globale" e ha offerto aiuti, prestiti e progetti tecnologici agli altri membri.

Propose una nuova banca di sviluppo e un uso più profondo delle valute nazionali nel regolamento commerciale. Il presidente russo Putin e il primo ministro indiano Modi erano al suo fianco in una dimostrazione di unità accuratamente messa in scena.

L'intento è inconfondibile. Cina e Russia vogliono costruire binari di pagamento non in dollari. L'India è più pragmatica, spingendo il blocco ad affrontare i suoi deficit commerciali, soprattutto con la Cina, ma partecipa comunque all'architettura istituzionale.

Il più ampio gruppo BRICS, ora ampliato per includere nuovi membri dal Medio Oriente e dall'Africa, sta anche spingendo per trovare modi per regolare il commercio senza il dollaro.

Tuttavia, è improbabile che tutto ciò possa sostituire i Treasury o il dollaro domani. Il sistema statunitense rimane profondo, liquido e senza rivali.

Ma ogni nuovo passo, come un commercio di petrolio in valuta locale qui, una banca di sviluppo regionale là, intacca il monopolio. E nel divario tra l'ambizione e l'esecuzione si trova l'oro.

Per le banche centrali che non possono ancora fidarsi di un sistema regolato in yuan o di una stablecoin sostenuta dal rublo, l'oro è l'asset ponte.

Dove si inseriscono bitcoin e criptovalute

Bitcoin non sta trovando la sua strada nelle riserve ufficiali, almeno non ancora. Anche se il presidente della Banca nazionale svizzera, Martin Schlegel, lo sostiene.

Le banche centrali lo considerano ancora troppo volatile e illiquido. Ma nei portafogli privati, e sempre più nelle infrastrutture di pagamento, sta diventando una riserva neutrale parallela.

Il CEO di Coinbase, Brian Armstrong, ha suggerito che lo stress fiscale degli Stati Uniti potrebbe spingere il bitcoin verso lo status di riserva globale in mani private.

La politica si sta evolvendo rapidamente. A luglio, gli Stati Uniti hanno approvato il GENIUS Act, creando un quadro chiaro per le stablecoin.

Il Segretario al Tesoro Scott Bessent ha sostenuto che le stablecoin regolamentate, sostenute da buoni del Tesoro, potrebbero effettivamente rafforzare la supremazia del dollaro. In altre parole, i binari delle criptovalute potrebbero finire per estendere la portata del dollaro piuttosto che indebolirla.

La Russia ha adottato la linea retorica opposta. Un alto consigliere del presidente Putin ha accusato Washington di cercare di "riscrivere le regole dei mercati dell'oro e delle criptovalute" per sfuggire al suo debito di trentacinque trilioni di dollari.

L'affermazione era che gli Stati Uniti avrebbero spostato il loro debito in stablecoin, lo avrebbero svalutato e avrebbero ricominciato da capo. L'ironia è che la Russia stessa sta lavorando a una stablecoin sostenuta dal rublo per i pagamenti transfrontalieri.

Ecco la vera distinzione. Per gli Stati, l'oro è l'asset di riserva neutrale preferito. Per gli attori privati, dai family office agli hedge fund, bitcoin è la controparte digitale.

E per i governi, le stablecoin possono fungere da tubi attraverso i quali fluiscono il commercio e la finanza, sia basati sul dollaro che in altro modo.

Cosa dovrebbero portare via gli investitori

L'aumento delle riserve neutrali non è per il momento un crollo della fiducia nei Treasury. Ma si tratta di un repricing.

Gli investitori richiedono un premio a termine più elevato per detenere obbligazioni lunghe quando i deficit sono in espansione e la politica è incerta. Il fatto è che questo repricing è strutturale; È qui per restare.

Nel frattempo, la corsa record dell'oro non è una moda passeggera. È confermato dai flussi, dalla performance dei miner e dagli acquisti costanti della banca centrale anche a prezzi elevati.

Per i gestori delle riserve e per gli investitori, l'oro sta tornando a funzionare come copertura contro il rischio politico e istituzionale.

Il ruolo di Bitcoin è più limitato ma non banale. È improbabile che diventi una riserva ufficiale, ma nei portafogli privati svolge lo stesso ruolo che l'oro svolge per le banche centrali: un asset al di fuori della portata dei governi, senza rischio di controparte. In tempi di tensioni politiche o fiscali, attrae capitali.

Forse l'intuizione più sorprendente è che gli stessi Stati Uniti stanno spingendo questa evoluzione. Normalizzando le stablecoin, sta effettivamente incorporando la carta del Tesoro nei binari della finanza digitale.

Ciò potrebbe creare una nuova domanda di cambiali e allo stesso tempo rafforzare la ricerca di riserve neutrali a lungo termine.

Il mercato obbligazionario, l'oro e il bitcoin raccontano una storia in lingue diverse. Il mondo è ancora ancorato al sistema del dollaro, ma il premio una volta posto su quell'ancora è stato ribassato.

Al suo posto, gli asset con neutralità, caveable, digitali o entrambi, vengono offerti più alti. Si può solo immaginare cosa accadrà tra 5 o 10 anni.