IPO di Anthropic, SpaceX e OpenAI: cresce l'hype, i mercati temono per la liquidità

La stagione delle mega-IPO sta prendendo slancio.

A pochi giorni dall'atteso inizio delle negoziazioni pubbliche di SpaceX, Anthropic, la società di intelligenza artificiale dietro Claude, ha depositato confidenzialmente una richiesta di offerta pubblica iniziale, piazzandosi ufficialmente sulla linea di partenza di quello che potrebbe diventare il più grande ciclo di IPO nella storia dei mercati moderni.

La società non ha rivelato l'entità o i tempi dell'offerta, affermando che qualsiasi operazione dipenderà dalle condizioni di mercato.

Ma il deposito indica che Anthropic potrebbe arrivare sul mercato già questo autunno. Anche OpenAI è ampiamente dato per probabile che presenti domanda di IPO nelle prossime settimane.

Insieme, SpaceX, Anthropic e OpenAI dovrebbero raccogliere circa 200 miliardi USD (circa 174,5 miliardi €) in rapida successione, creando un nuovo insieme di interrogativi per gli investitori che stanno già navigando mercati azionari ai massimi storici spinti dall'entusiasmo per l'intelligenza artificiale.

Il dibattito non riguarda più semplicemente se queste società meritino valutazioni da trilioni di dollari.

La questione più ampia è cosa accade quando alcune delle società private più preziose al mondo diventano improvvisamente investibili.

Le offerte sottrarranno liquidità al resto del mercato? Gli investitori avranno capitale sufficiente per assorbirle? E se lo avranno, cosa accade quando l'euforia iniziale si affievolisce?

Probabile impatto delle IPO sugli indici e sull'investimento passivo

Se SpaceX, OpenAI e Anthropic debuttassero a o sopra le loro ultime valutazioni private, le conseguenze potrebbero estendersi ben oltre la Silicon Valley.

Secondo Commonfund, IPO superiori alla soglia di 1 bilioni USD (circa 872,3 miliardi €) collocherebbero immediatamente le società tra i dieci maggiori componenti dell'S&P 500 una volta incluse nei principali indici.

Supererebbero per capitalizzazione di mercato giganti affermati come Costco e JPMorgan Chase.

Questa possibilità ha alimentato le aspettative che i fondi passivi che replicano i principali indici sarebbero eventualmente costretti ad acquistare grandi quantità di azioni.

Tuttavia, gli operatori di mercato avvertono che tale inclusione è tutt'altro che automatica.

"Molti investitori presumono che un'IPO di alto profilo entri rapidamente nei principali indici e poi benefici di acquisti meccanici da parte dei fondi passivi. Può accadere, ma non è automatico", ha dichiarato Jean Fusshoeller, gestore di portafoglio presso Capital at Work.

Ha sottolineato che i requisiti di redditività e di anzianità hanno tradizionalmente rallentato l'ingresso nell'S&P 500.

Tuttavia, S&P Dow Jones Indices ha recentemente aperto una consultazione su possibili modifiche alle regole che potrebbero ridurre i periodi di attesa e potenzialmente allentare i requisiti di redditività per società eccezionalmente grandi.

"Se adottate, queste modifiche potrebbero incidere significativamente sui tempi e sull'entità della domanda passiva", ha detto Fusshoeller.

Ha aggiunto che le stesse aspettative possono diventare una forza di mercato.

"Gli investitori spesso incorporano l'inclusione negli indici prima che questa avvenga realmente. Le sole aspettative possono muovere i prezzi. Se tali aspettative risultano troppo ottimistiche, la correzione può essere altrettanto brusca."

Da dove arriveranno i soldi? Potrebbero deviare capitale da altri settori?

Anche se i fondi passivi diventeranno in ultima analisi acquirenti, gli investitori si pongono una domanda più immediata: chi finanzierà le IPO in primo luogo?

A differenza dei cicli di mercato precedenti, i livelli di liquidità tra gli investitori istituzionali sono già insolitamente bassi.

I dati di Bank of America mostrano che le allocazioni di cassa dei gestori di fondi sono scese al di sotto del 4% per la prima volta da febbraio 2024.

Il calo riflette anni di flussi verso le azioni, in particolare nomi legati all'AI che hanno spinto il mercato al rialzo.

In termini pratici, gli investitori sono già vicini all'essere pienamente investiti.

Ciò significa che il capitale destinato a SpaceX, OpenAI e Anthropic potrebbe dover provenire da posizioni altrove nel mercato.

La preoccupazione ha suscitato avvertimenti sul fatto che le IPO potrebbero temporaneamente deviare l'attenzione e il capitale degli investitori da altri settori.

Oltre alle IPO, Alphabet ha anche annunciato un'emissione di capitale per 80 miliardi USD (circa 69,8 miliardi €) per finanziare l'espansione della sua infrastruttura di calcolo per l'AI.

Alphabet ha affermato di prevedere emissioni pubbliche sottoscritte concorrenti per un totale di 30 miliardi USD (circa 26,2 miliardi €), costituite da 15 miliardi USD (circa 13,1 miliardi €) di azioni privilegiate convertibili obbligatorie e 15 miliardi USD (circa 13,1 miliardi €) nelle sue azioni ordinarie di classe A e classe C.

Altre 10 miliardi USD (circa 8,7 miliardi €) di azioni saranno vendute a Berkshire in un collocamento privato.

Alphabet ha inoltre dichiarato di prevedere di emettere 40 miliardi USD (circa 34,9 miliardi €) di azioni in un'offerta "at-the-market" a partire dal terzo trimestre del 2026, il che potrebbe aggravare il problema di liquidità.

"Vediamo: 80 miliardi USD (circa 69,8 miliardi €) per GOOGL, probabilmente 100 miliardi USD (circa 87,2 miliardi €) per Anthropic, 100 miliardi USD (circa 87,2 miliardi €) per OpenAI (forse di più) e 100 miliardi USD (circa 87,2 miliardi €) per SpaceX e 100 miliardi USD (circa 87,2 miliardi €) per Amazon? questo mercato ha 500 miliardi USD (circa 436,2 miliardi €) di spiccioli. Cosa deve essere venduto per raccoglierli???" ha scritto questa mattina su X il conduttore della CNBC Jim Cramer.

Perché alcuni strategist non sono preoccupati

Tuttavia, non tutti sono convinti.

Ed Yardeni, presidente di Yardeni Research, sostiene che i timori di un drenaggio di liquidità guidato dall'AI siano esagerati.

"Si teme sempre più che le IPO AI-3 tolgano ossigeno al resto del mercato azionario. Noi non siamo così preoccupati", ha detto la società.

I numeri forniscono un contesto.

L'obiettivo di raccolta combinata di circa 200 miliardi USD (circa 174,5 miliardi €) appare sostanziale, ma resta piccolo rispetto a una capitalizzazione di mercato Wilshire 5000 di 75,6 bilioni USD (circa 65,9 bilioni €) e a un S&P 500 che vale quasi 60 bilioni USD (circa 52,3 bilioni €).

Yardeni ha inoltre osservato che i mercati statunitensi hanno assorbito approssimativamente 232 miliardi USD (circa 202,4 miliardi €) in nuove emissioni azionarie nell'ultimo anno e più di 450 miliardi USD (circa 392,5 miliardi €) nel 2021, suggerendo che gli investitori hanno gestito richieste di capitale simili in passato.

Anche gli investitori retail potrebbero giocare un ruolo significativo.

"Abbiamo già ricevuto personalmente email dai nostri broker che ci invitano a partecipare all'IPO di SpaceX", ha detto Yardeni.

Con il 62% degli adulti americani proprietari di azioni e con attivi pensionistici che superano 20 bilioni USD (circa 17,4 bilioni €), anche se la proprietà azionaria delle famiglie resta vicina a livelli record, Yardeni ritiene che la domanda potrebbe risultare più profonda di quanto molti si aspettino.

Il vero rischio potrebbe essere troppo poche azioni

Ironia della sorte, il problema maggiore potrebbe non essere una domanda insufficiente ma un'offerta insufficiente.

Quasi tutti i giganti tecnologici quotati americani hanno flottanti superiori all'85%, con la nota eccezione di Meta, dove il fondatore Mark Zuckerberg controlla ancora circa il 13% delle azioni della società più di un decennio dopo la sua IPO del 2012.

Al contrario, si prevede che SpaceX, Anthropic e OpenAI debutteranno con flottanti relativamente limitati, poiché gli accordi di lock-up impediranno inizialmente ai fondatori, ai dipendenti e ai primi investitori di vendere le loro partecipazioni.

Sebbene tali restrizioni scadranno col tempo, portando trilioni di dollari in azioni aggiuntive sui mercati pubblici nel corso del tempo, il processo è probabile che si svolga gradualmente piuttosto che tutto in una volta.

Si prevede che SpaceX offrirà in flottante solo circa il 4,3% delle sue azioni.

Anche Anthropic e OpenAI dovrebbero arrivare in pubblico con flottanti relativamente piccoli.

Questo crea la possibilità di un forte squilibrio tra domanda e offerta, soprattutto se i provider di indici accelerassero i tempi di inclusione, ha detto Yardeni.

Yardeni ha citato stime secondo cui solo i fondi indicizzati S&P 500 potrebbero assorbire quasi un quinto del flottante pubblico di SpaceX entro sei mesi.

I fondi Nasdaq-100 e Russell 1000 potrebbero assorbirne un ulteriore 24%.

"Si tratta di acquisti forzati che collide con un'offerta molto limitata", ha detto Yardeni.

La situazione potrebbe creare oscillazioni di prezzo drammatiche, soprattutto nei primi mesi di negoziazione quando le restrizioni di lock-up degli insider impediscono a fondatori, dipendenti e primi investitori di vendere azioni.

Col tempo, tuttavia, queste restrizioni scadranno, aumentando gradualmente l'offerta di azioni negoziate in pubblico.

Perché gli investitori che arrivano in ritardo potrebbero essere vulnerabili alla sottoperformance

La transizione di queste società nei mercati pubblici è quindi destinata a svolgersi nel corso di anni piuttosto che giorni.

I dati storici, tuttavia, suggeriscono che molte IPO molto attese faticano a giustificare le loro valutazioni nel tempo, lasciando gli investitori che entrano in ritardo vulnerabili a una sottoperformance.

Una ricerca del professor Jay Ritter dell'University of Florida ha rilevato che l'IPO media tra il 1980 e il 2024 ha sottoperformato il mercato più ampio di 20 punti percentuali nei tre anni successivi alla quotazione.

Le società valutate a più di 40 volte i ricavi hanno sottoperformato di 58 punti percentuali.

SpaceX, sulla base delle recenti valutazioni di mercato private, entrerebbe nei mercati pubblici a oltre 90 volte i ricavi.

Esiste anche un più ampio schema storico.

Onde di IPO da blockbuster sono spesso arrivate verso la fine dei mercati toro piuttosto che all'inizio.

Il boom delle quotazioni del 2020 e 2021 ha preceduto una forte flessione del mercato, mentre ondate simili alla fine degli anni '90 e prima della crisi finanziaria del 2008 sono state seguite da correzioni significative.

Il rischio non è necessariamente che SpaceX, OpenAI o Anthropic deludano singolarmente. La preoccupazione maggiore è che tutti e tre siano diventati simboli dello stesso trade sull'AI.

Le società legate all'intelligenza artificiale rappresentano già una quota sproporzionata del valore di mercato statunitense.

Se l'entusiasmo degli investitori per l'AI dovesse raffreddarsi, le conseguenze potrebbero estendersi ben oltre le nuove quotazioni.

Per ora, gli investitori sembrano desiderosi di partecipare.

Ma con l'arrivo della più grande ondata di IPO degli ultimi anni, i mercati stanno per scoprire se la domanda per l'AI può essere altrettanto potente nei mercati pubblici quanto lo è stata in quelli privati.