Morgan Stanley menurunkan taraf CSN Mineração Brazil di tengah-tengah risiko pelaksanaan

Morgan Stanley menurunkan penarafannya untuk CSN Mineração (CMIN3), pelombong bijih besi kedua terbesar Brazil, daripada berat yang sama kepada kurang berat.

Menurut media tempatan InfoMoney, saham itu telah diturunkan dan harga sasaran dikurangkan daripada R$6.20 kepada R$5.30, memetik kebimbangan terhadap pelaksanaan strategi pengembangan syarikat dan keseimbangan permintaan negatif bekalan untuk bijih besi.

Pada 10:51 pagi waktu tempatan Brazil, saham kumpulan perlombongan susut 3.80% kepada R$5.31.

Salah satu isu utama yang dibenderakan oleh Morgan Stanley ialah risiko pelaksanaan yang tinggi yang dikaitkan dengan projek pembesaran marquee syarikat, lombong Itabirito P15.

Lombong itu sepatutnya beroperasi pada 2023, tetapi ia telah ditangguhkan untuk kali keempat, dengan pentauliahan kini dijadualkan pada suku Disember 2027.

Projek itu menyasarkan untuk menghasilkan 16.5 juta tan 67% bijih besi setiap tahun, dengan kekotoran yang rendah dan berkualiti tinggi.

Beberapa penangguhan kini menimbulkan persoalan mengenai keupayaan syarikat untuk menyampaikan projek dalam jangka masa dan kos, yang mana kedua-duanya boleh memberi kesan asas kepada pendapatan CSN Mineração.

Kontrak prabayaran memberi tekanan kepada aliran tunai percuma

Analisis Morgan Stanley juga mengenal pasti had kecairan yang disebabkan oleh perjanjian prabayar.

Syarikat itu mempunyai tujuh kontrak semasa berjumlah kira-kira 55.1 juta tan metrik yang akan dihantar menjelang suku keempat 2029 sebagai pertukaran untuk prabayaran AS$2.4 bilion.

Walaupun kontrak ini menyediakan kecairan yang cepat, CSN Mineração dibebani dengan komitmen bayaran balik yang memerlukan modal kerja, mengehadkan fleksibiliti kewangannya.

Pembayaran balik liabiliti ini dari semasa ke semasa mengurangkan penukaran EBITDA syarikat kepada aliran tunai percuma.

Akibatnya, Morgan Stanley menjangkakan purata pendapatan aliran tunai percuma negatif sebanyak 9% antara 2025 dan 2027, dengan syarat tiada kontrak prabayaran baharu ditandatangani.

Walaupun pengaturan sedemikian boleh membantu dengan mudah tunai jangka pendek, bank memberi amaran bahawa ia menjejaskan kemampanan kewangan jangka panjang syarikat.

Tinjauan pendapatan disemak ke bawah

Anggaran baharu Morgan Stanley menunjukkan EBITDA sebanyak R$1.63 bilion sekarang untuk suku kedua 2025, 3.8% di bawah ramalan sebelumnya.

Anggaran EBITDA untuk tahun penuh juga telah dikurangkan kepada R$ 6.41 bilion untuk 2025 (-9.0%), R$ 7.00 bilion untuk 2026 (-15.5%), R$ 6.86 bilion untuk 2027 (-16.3%), dan R$ 12.10 bilion untuk 20.10 bilion (-15.5%).

Begitu juga, anggaran pendapatan sesaham (EPS) telah diturunkan.

Anggaran EPS ternormal 2Q25 ialah R$0.10, diikuti oleh R$0.24 pada 2025, R$0.31 pada 2026, R$0.26 pada 2027 dan R$0.70 pada 2028.

Walau bagaimanapun, ramalan ini masih lebih tinggi daripada konsensus di kalangan pasaran, bermakna syarikat itu kelihatan mahal pada harga pasaran semasa.

CSN Mineração kini berharga 4.7x unjuran EV/EBITDA 2025, kira-kira 15% melebihi purata sejarahnya walaupun tinjauan aliran tunai percumanya yang lemah.

Harga bijih besi dilihat menurun di tengah-tengah lebihan

Tinjauan syarikat semakin rumit oleh keadaan bijih besi yang kurang menggalakkan.

Pasukan komoditi Morgan Stanley menjangkakan purata harga bijih besi menurun kepada $100/tan pada 2025 dan $95/tan pada 2026, turun daripada $110/tan pada 2024.

Harga spot semasa sudah berada pada $100 setan.

Penurunan harga itu disebabkan oleh lebihan yang diramalkan dalam pasaran bijih besi bawaan laut, yang dijangka mencecah 62 juta tan pada 2025 dan terus berkembang sehingga 2029.

Ini berikutan kekurangan sederhana 2 juta tan pada 2024. Lebihan yang dijangkakan disebabkan oleh kedua-dua permintaan yang semakin lemah, terutamanya dari China, dan peningkatan pengeluaran, termasuk 20 juta tan metrik yang dirancang dari lombong Simandou di Guinea bermula pada 2026.

CSN Mineração menghadapi cabaran akibat kelewatan pelaksanaan, kekangan kewangan daripada kontrak prabayar dan ramalan pesimis untuk bijih besi.