Hasil bon Jepun yang meningkat mencetuskan kebimbangan pasaran global: bolehkah BoJ menenangkan pelabur?

Gelombang turun naik baharu dalam pasaran bon kerajaan Jepun meresahkan pelabur di seluruh dunia, di tengah-tengah tanda-tanda permintaan yang semakin lemah untuk hutang bertarikh lama dan kebimbangan yang semakin meningkat terhadap implikasi yang lebih luas terhadap pasaran kewangan global.

Selama beberapa dekad, pasaran bon Jepun bernilai $7.8 trilion dilihat sebagai salah satu yang paling stabil di dunia.

Tetapi status itu kini dipersoalkan. Dalam beberapa minggu kebelakangan ini, lelongan untuk bon kerajaan Jepun 20 dan 40 tahun telah merekodkan beberapa permintaan paling lemah dalam beberapa tahun.

Kekalahan itu semakin meningkat sejak Presiden AS Donald Trump memperkenalkan semula tarif di bawah rancangan "Hari Pembebasan" pada April, menambah tekanan kepada pasaran bon global yang sudah rapuh.

Hasil pada bon kerajaan 40 tahun mencecah paras tertinggi sepanjang masa sebanyak 3.689% minggu lepas dan kali terakhir dilihat pada 3.318%, hampir 70 mata asas lebih tinggi sejak awal tahun.

Begitu juga, hasil 30 tahun telah melonjak lebih daripada 60 mata asas kepada 2.914%, manakala nota 20 tahun meningkat lebih 50 mata asas.

Mengapa permintaan untuk bon kerajaan Jepun jatuh?

Kebanyakan kebimbangan berpunca daripada usaha berterusan Bank of Japan untuk mengurangkan kehadirannya yang luar biasa dalam pasaran bon domestik.

Bank pusat Jepun telah lama memainkan peranan dominan dalam pasaran bon domestik, mengumpul pegangan besar hutang kerajaan sebagai sebahagian daripada perjuangannya menentang deflasi yang berterusan — pertempuran yang bermula pada 1990-an semasa apa yang dikenali sebagai “Dekad Hilang”.

Tetapi dengan Jepun kini beransur-ansur muncul daripada deflasi, BOJ sedang beralih arah.

Tidak lagi tertumpu semata-mata pada rangsangan ekonomi, bank pusat itu bergerak untuk mengurangkan kunci kira-kira besarnya.

Selepas pegangan hutang kerajaannya mencecah rekod tertinggi pada November 2023, BOJ telah mengurangkan semula sebanyak ¥21 trilion ($146 bilion) dan telah mengurangkan pembelian bon suku tahunannya sebanyak ¥400 bilion.

Sumber: Bloomberg

Bank pusat mengecilkan semula pembelian bonnya telah menimbulkan persoalan utama: siapa yang akan masuk untuk membeli jika bukan BOJ?

Lelongan bon 20 tahun yang mengecewakan pada 20 Mei, diikuti oleh permintaan yang lemah untuk bon 40 tahun pada 28 Mei, telah menekankan risiko.

Kementerian Kewangan Jepun kini dikatakan sedang mendapatkan maklum balas daripada peserta pasaran sama ada untuk melaraskan terbitan hutang matang yang lebih lama, menonjolkan kebimbangan yang semakin meningkat dalam kalangan kerajaan.

Pelabur semakin gementar bahawa masalah pasaran bon Jepun boleh mencetuskan kesan riak global, terutamanya melalui saluran aliran modal.

Hasil yang meningkat mencetuskan kebimbangan Jepun memunggah bon AS

Peningkatan mendadak dalam hasil Jepun mengancam untuk melemahkan dagangan yen yang popular, di mana pelabur meminjam dalam yen menghasilkan rendah untuk melabur dalam aset asing dengan pulangan lebih tinggi, selalunya di AS.

Deutsche Bank AG telah memberi amaran bahawa peningkatan hasil Jepun akan menjadikan bon lebih menarik kepada pembeli tempatan dan, akibatnya, boleh menyebabkan pelabur mengeluarkan wang daripada hutang AS.

Menurut penganalisis Macquarie, "titik pencetus" mungkin muncul di mana jurang hasil cukup rapat untuk menjadikan bon domestik lebih menarik daripada aset AS.

Ahli strategi Societe Generale Albert Edwards memberi amaran dalam laporan CNBC bahawa perkembangan sedemikian boleh mencetuskan "Armageddon pasaran kewangan global," terutamanya jika ia mencecah saham teknologi AS, yang telah mendapat manfaat daripada aliran masuk pelabur Jepun yang kukuh.

Yen yang mengukuh - naik lebih daripada 8% tahun ini - hanya akan mempercepatkan peralihan.

“Kecairan global yang mengetatkan akan mengurangkan pertumbuhan dunia kepada 1% dan dengan menaikkan kadar jangka panjang ia akan mengetatkan keadaan kewangan dan memanjangkan pasaran menanggung dalam kebanyakan aset,” katanya.

Penghantaran balik dana ke Jepun ini adalah sinonim dengan "penghujung kekecualian AS" dan dicerminkan di tempat lain di Eropah & China," tambah Roche.

Sumber: Bloomberg

Pakar strategi bimbang akan berulangnya dagangan carry pada Ogos lepas

Kelonggaran utama terakhir dalam dagangan bawa yen berlaku pada Ogos 2024, apabila BOJ mengejutkan pasaran dengan menaikkan kadar faedah.

Yen melonjak, dan pasaran global merosot apabila pelabur bergegas untuk menutup kedudukan.

Kini, sesetengah pakar strategi takut berulang.

Ahli ekonomi Natixis, Alicia García-Herrero berkata, rehat yang akan datang mungkin lebih teruk.

Walau bagaimanapun, yang lain mencadangkan bahawa dagangan bawa kali ini berada di landasan yang lebih goyah untuk bermula.

Guy Stear di Amundi menunjukkan bahawa perbezaan hasil antara bon Jepun dan AS 2 tahun telah mengecil daripada 450 mata asas tahun lepas kepada sekitar 320 mata asas sekarang, menjadikan insentif untuk shorting yen kurang menarik.

"Kedudukan bawaan besar biasanya meningkat apabila terdapat aliran FX yang kukuh, atau turun naik FX yang sangat rendah, dan [apabila] terdapat perbezaan kadar faedah jangka pendek yang besar," kata Guy Stear, ketua penyelidikan pasaran maju di Amundi.

Riccardo Rebonato, profesor kewangan di EDHEC Business School memberitahu CNBC dia melihat "hakisan progresif" dalam jangka masa yang panjang dan bukannya letupan.

Pendedahan aset AS masih memihak kepada ekuiti

Walaupun semakin meningkat kebimbangan mengenai penarikan semula modal, beberapa penganalisis percaya pegangan besar Perbendaharaan AS Jepun - yang lama dilihat sebagai kuasa penstabilan - tidak mungkin dibuang secara beramai-ramai.

Masahiko Loo dari State Street Global Advisors berkata pegangan ini adalah "struktur" dan sebahagian daripada pakatan AS-Jepun yang lebih luas.

Data dari State Street juga menunjukkan bahawa pendedahan Jepun kepada aset AS sangat condong ke arah ekuiti, dengan hampir $18.5 trilion dalam stok berbanding $7.2 trilion dalam Perbendaharaan.

Menurut ketua ekonomi Apollo Torsten Slok, sebarang pelarian modal mungkin bermula dengan ekuiti, kemudian beralih kepada bon korporat - bukan Perbendaharaan.

Namun, kebimbangan mengenai hutang Jepun yang meningkat masih kekal.

Perdana Menteri Shigeru Ishiba baru-baru ini membandingkan kedudukan fiskal negara dengan Greece, mencetuskan penelitian semula sama ada kerajaan boleh mengekalkan peningkatan kos pinjaman.

Semua mata tertumpu kepada BoJ untuk mengubah keadaan

Sebagai tanda tekanan yang semakin meningkat, penanggung insurans hayat utama dan dana pencen telah meminta Bank of Japan untuk mengambil tindakan yang lebih kuat untuk menstabilkan pasaran bon.

BOJ bersedia untuk mengkaji semula rancangan pembelian bonnya pada bulan Jun, dan Gabenor Kazuo Ueda telah berjanji untuk memantau perkembangan pasaran dengan teliti.

Sementara itu, langkah Kementerian Kewangan untuk berunding dengan peserta pasaran mengenai terbitan bon super panjang memberi isyarat bahawa pihak berkuasa sedang bergelut dengan cara memulihkan keseimbangan kepada pasaran yang pernah ditentukan oleh kestabilan.

Dengan prospek pelarian modal, pasaran pertukaran asing yang tegang, dan hasil global yang meningkat, pasaran bon Jepun telah berubah daripada syurga yang tenang menjadi punca gangguan global yang berpotensi.

Pelabur akan memerhati dengan teliti untuk melihat sama ada ekonomi maju yang paling banyak berhutang di dunia boleh mengharungi ribut - atau sama ada fius telah dinyalakan.