Kemungkiran korporat Brazil melonjak apabila gergasi pasaran beralih kepada pemulihan kehakiman

Dengan peningkatan kemungkiran korporat di Brazil, trend telah bermula: syarikat tersenarai yang sebelum ini kekal dalam kebankrapan kini menggunakan pemulihan kehakiman sebagai jalan keluar yang berdaya maju.

Menurut saluran media tempatan InfoMoney, ini adalah metrik yang dikaitkan dengan tekanan sistemik yang mendalam yang diletakkan pada perniagaan mikro dan kecil, tetapi kini memasuki senjata gergasi pasaran.

Dua contoh utama dari minggu lepas menggariskan realiti ini. Oi, syarikat telekomunikasi Brazil yang terkepung, memfailkan untuk menukar proses insolvensi yang berpangkalan di AS daripada Bab 15 kepada Bab 11, perubahan yang menjadikannya lebih serasi dengan rejim pemulihan kehakiman Brazil.

Kemudian, hanya beberapa minggu kemudian, syarikat penerbangan Azul menerima kelulusan untuk memfailkan Bab 11 di Amerika Syarikat, mengekalkan rancangan penyusunan semulanya.

Pada masa yang sama, Gol, satu lagi syarikat penerbangan terkemuka, menamatkan pemulihan kehakiman asingnya pada bulan Jun dengan rancangan permodalan sebanyak R$12 bilion.

Walau bagaimanapun, sisi lain pemulihan ini menimbulkan beberapa kontroversi dalam pasaran disebabkan oleh trilion saham yang diterbitkan dalam kumpulan 1,000, menyebabkan kekeliruan di kalangan pelabur dan memesongkan nilai pasarannya seketika.

Proses pemulihan: struktur undang-undang dan implikasi pasaran

Di Brazil, syarikat di bawah pemulihan kehakiman boleh terus berdagang di bursa saham, tetapi mereka dikecualikan daripada indeks penanda aras seperti Ibovespa.

Manual B3 memerlukan ketelusan dan pendedahan tetap, yang secara teorinya membolehkan perdagangan berpendidikan tetapi menggalakkan aktiviti spekulatif.

Pelabur kerap menggunakan fasa ini untuk melaksanakan taktik jualan pendek, bergantung pada penurunan harga saham. Pada fasa awal pemulihan, ekuiti pemegang saham kadangkala kecil atau negatif, kerana permintaan pemiutang diutamakan.

Dinamik ini menyediakan tanah yang subur untuk turun naik pasaran dan penilaian yang melambung, terutamanya apabila saham baharu dikeluarkan, yang menaikkan harga dagangan seketika.

Kes Gol menunjukkan keadaan ini. Syarikat penerbangan itu mengeluarkan saham pilihan pada harga R$0.01 seunit, menyebabkan aset didagangkan lebih daripada R$100 setiap lot kerana struktur kelompok.

Harga memuncak pada 13 Jun, melepasi R$700, meningkatkan nilai pasaran syarikat walaupun pemulihan berterusan.

Risiko dan kerumitan undang-undang untuk pelabur

Pelan pemulihan kehakiman memerlukan undi pemiutang, dengan wajaran yang mencerminkan jumlah dan sifat tuntutan. Kumpulan, buruh, pembekal dan bank, antara lain, yang disebutkan di atas, mempunyai kepentingan yang bersaing, dan komplikasi itu boleh membawa kepada pertikaian, oleh itu memanjangkan proses dan mewujudkan ketidakpastian dalam pasaran dan keselamatan pelaburan.

Ketidakpastian itu menambah risiko undang-undang di atas segala-galanya. Pelabur harus bekerjasama dengan profesional undang-undang dan kewangan, mempelbagaikan portfolio dan meneliti pelan pemulihan.

Ia juga boleh mengakibatkan pencairan yang ketara bagi pemegang saham semasa, kerana pertukaran hutang kepada ekuiti mungkin merupakan sebahagian daripada proses penstrukturan semula atau penerbitan saham baharu.

Sama seperti Gol dan Americanas, ini menggambarkan kedua-dua sisi duit syiling pelabur. Saham Gol menerima tawaran harga berterusan, manakala Americanas (yang telah dalam pemulihan kehakiman sejak Januari 2023 disebabkan oleh hutang R$41 bilion) menyaksikan harga sahamnya menjunam dan menurun lebih daripada 90% pada tahun 2023.

Pelaburan strategik semasa Krisis: aset dan pembiayaan DIP

Walaupun terdapat bahaya, sesetengah pelabur melihat peluang dalam perusahaan yang tertekan, terutamanya melalui pemerolehan aset semasa pemulihan kehakiman.

Ini boleh terdiri daripada unit perindustrian, pangkalan pelanggan atau aktiviti penjanaan hasil yang dijual sebagai unit pengeluaran bebas (UPI) tanpa kewajipan terdahulu.

Mahkamah membenarkan penjualan sedemikian selepas menerima pelepasan pemiutang, dan ia sering dikendalikan melalui lelongan kehakiman.

Oi, sebagai contoh, menjual perniagaan mudah alih dan pegangan dalam perusahaan baharu seperti InfraCo untuk mengumpul modal dan membayar hutang, membuka jalan untuk pelan pemulihan baharu yang akan bermula pada 2024.

Satu lagi pilihan strategik ialah pembiayaan DIP (Debtor-in-Possession). Jenis pelaburan ini memberikan wang tunai kepada organisasi semasa proses pemulihan sebagai pertukaran untuk keutamaan pembayaran balik dan jaminan yang disokong aset.

Pembiayaan DIP biasanya merupakan sebahagian daripada pakej penstrukturan semula yang lebih besar dan distrukturkan menggunakan sekuriti seperti debentur atau pinjaman boleh tukar.

Americanas menggunakan kaedah ini pada 2023 untuk mendapatkan R$2 bilion daripada BTG Pactual, diikuti dengan tambahan R$12 bilion berstruktur sebagai sumbangan boleh tukar daripada pemegang saham rujukan.

Dualiti undang-undang: RJ Brazil dan AS Bab 11

Banyak perniagaan Brazil semakin beralih kepada Bab 11 di Amerika Syarikat untuk menguruskan rundingan pemiutang dengan kelajuan dan kepastian undang-undang yang lebih baik, menurut laporan InfoMoney.

Walau bagaimanapun, untuk keputusan mahkamah AS sah di Brazil, ia mesti diiktiraf oleh mahkamah Brazil di bawah Bab VI Undang-undang 11.101/2005, yang mengawasi pemulihan kehakiman domestik.

Walaupun struktur insolvensi Brazil telah diperbaiki, pakar undang-undang memberi amaran bahawa melabur dalam syarikat dalam pemulihan kehakiman memerlukan usaha wajar yang meluas.

Ketelusan, kejelasan undang-undang dan asas operasi syarikat semuanya mesti ditimbang semasa menentukan daya maju pemulihan dan kemungkinan pulangan pelabur.

Peningkatan kekerapan pemulihan kehakiman di kalangan syarikat dagangan awam Brazil menunjukkan pasaran di bawah tekanan kewangan dan transformasi undang-undang.