Pangsi Fed yang akan datang: apa maksudnya untuk pasaran sekarang

Rizab Persekutuan semakin hampir dengan kitaran pemotongan kadar yang lain. Kali terakhir kadar faedah penanda aras dikurangkan ialah pada Disember 2024.

Selepas dua tahun memerangi inflasi dengan kenaikan agresif, Pengerusi Jerome Powell menunjukkan di Jackson Hole bahawa "keseimbangan risiko" sedang berubah.

Risiko inflasi masih ada, dan pasaran buruh semakin lemah.

Pelabur bertaruh banyak bahawa Fed akan bergerak pada bulan September. Bank dan pembrokeran utama juga melaraskan pertaruhan mereka.

Tetapi patutkah semua orang kekal optimis mengenai pemotongan kadar? Sejarah mencadangkan ya, tetapi perkara berbeza kali ini.

Di mana kedudukan dasar hari ini

Kadar dana persekutuan kini disematkan pada 4.25–4.50 peratus, kira-kira satu mata peratusan penuh turun daripada kemuncaknya pada S3 2024.

Pada mesyuarat Julai, dua gabenor Fed memecahkan barisan dan mengundi untuk pemotongan, perbezaan pendapat terbuka pertama ke arah ini semasa kitaran.

Minit daripada mesyuarat itu menyifatkan dasar sebagai "sederhana ketat," dengan pegawai menimbang tarik tali antara tekanan harga yang didorong oleh tarif dan peningkatan risiko penurunan kepada pekerjaan.

Ucapan Jackson Hole Powell merupakan isyarat pengesahan besar untuk pelabur.

Bahasanya mencadangkan Jawatankuasa sedang bersiap sedia untuk melonggarkan, walaupun data yang masuk akan menentukan rentak.

Keputusan seterusnya Rizab Persekutuan ialah pada 17 September, dan pasaran niaga hadapan memberikan kebarangkalian 85% kepada pemotongan 25 mata asas, dengan kira-kira 50 mata asas pelonggaran dihargai menjelang akhir tahun.

Goldman Sachs, JPMorgan, Barclays dan Deutsche Bank semuanya telah mengubah ramalan mereka untuk menjangkakan pergerakan September.

Morgan Stanley ialah pemain terbaharu yang menyertai ramalan kenaikan harga, meramalkan dua pemotongan 25 mata untuk 2025, dengan unjuran kadar jangka panjang sebanyak 2.75-3.0%.

Data yang menggerakkan Rizab Persekutuan

Angka inflasi Julai menunjukkan CPI utama pada 2.7% tahun ke tahun dan teras pada 3.1%.

Inflasi perkhidmatan terus menyejuk, tetapi tarif menaikkan harga barangan. Ukuran pilihan Fed, PCE teras, berada pada 2.8% pada bulan Jun.

Bacaan Julai akan dikeluarkan pada 29 Ogos dan penting untuk mengesahkan sama ada disinflasi utuh.

Pasaran buruh adalah tempat perhatian Rizab Persekutuan telah beralih. Senarai gaji meningkat hanya 73,000 pada bulan Julai, dengan semakan menurun kepada bulan-bulan sebelumnya.

Kadar pengangguran meningkat kepada 4.2%, manakala peluang pekerjaan jatuh kepada 7.4 juta.

Kelembutan tertumpu di luar penjagaan kesihatan, menunjukkan kelemahan yang meluas.

Powell secara eksplisit mengakui dalam Jackson Hole bahawa risiko penurunan kepada pekerjaan semakin meningkat, perubahan nada yang halus tetapi penting.

Tahap inflasi yang agak terkawal, tetapi campuran pasaran kerja yang lemah telah membuka pintu kepada pemotongan.

Tetapi Fed tidak menjanjikan satu siri. Ia meletakkan dirinya untuk mula melonggarkan dan kemudian meneruskan dengan berhati-hati, mesyuarat demi mesyuarat.

Ini telah menjadi buku permainan Jerome Powell sejak dia menjadi pengerusi Rizab Persekutuan.

Bagaimana pasaran membacanya

Pasaran bon adalah yang pertama bertindak balas. Hasil Perbendaharaan 2Y jatuh selepas ucapan Powell, menetapkan harga dalam pemotongan September.

Niaga hadapan membayangkan kira-kira setengah mata peratusan pelonggaran tahun ini, konsisten dengan pandangan Jalan.

Pasaran ekuiti telah mentafsirkan pangsi sebagai menyokong. Saham bermodal kecil dan sederhana, yang lebih sensitif terhadap kos pembiayaan dan peralihan keluk hasil, telah mula mengatasi prestasi.

Risiko sekarang kurang mengenai arah dan lebih kepada kepantasan.

Jika PCE datang panas atau pekerjaan Ogos melantun dengan mendadak, Fed boleh kekal stabil pada bulan September dan menolak pemotongan pertama kepada November atau Disember.

Dalam kes itu, hasil bahagian hadapan akan menjejaki semula lebih tinggi, dan ekuiti boleh kehilangan momentum.

Sebaliknya, jika pengangguran melonjak melepasi 4.5% atau senarai gaji menjadi negatif, Fed boleh dipaksa melakukan pemotongan yang lebih cepat dan lebih besar.

Itu akan menyokong Perbendaharaan tetapi mungkin akan datang dengan turun naik ekuiti dan spread kredit yang lebih luas.

Pasaran menetapkan harga kes asas, iaitu pemotongan "penalaan halus" September, dengan pilihan yang lain pada bulan Disember.

Cabang pokok senario dari sana.

Apa yang sejarah memberitahu kita tentang pemotongan

Sejarah menunjukkan bahawa pasaran berkelakuan sangat berbeza bergantung kepada sama ada pemotongan didorong oleh insurans atau kemelesetan.

Sejak 1970, S&P 500 telah memperoleh purata antara 6-16% pada tahun selepas pemotongan pertama.

Dalam kitaran di mana pemotongan dibuat tanpa kemelesetan, ekuiti kembali hampir kepada 18%.

Apabila ekonomi sudah berada dalam kemelesetan, pulangan purata menurun kepada sekitar 5%.

Penting untuk ambil perhatian bahawa penyelidikan daripada Reuters mendapati bahawa S&P 500 biasanya menurun pada bulan-bulan menjelang pemotongan kadar.

Permodalan kecil secara historis telah mengatasi permodalan besar pada tahun pertama selepas pemotongan, mencerminkan kepekaan mereka yang lebih besar terhadap kos pinjaman.

Keluk hasil biasanya curam. Hasil bahagian hadapan jatuh lebih cepat daripada hasil panjang, menghasilkan steepener lembu jantan.

Ini cenderung untuk menyokong kewangan dan kitaran apabila pertumbuhan utuh. Dalam pemotongan kemelesetan, Perbendaharaan jangka panjang menunjukkan prestasi terbaik, ekuiti bergelut dan spread kredit melebar.

Purata menyembunyikan penyebaran. Persoalan utama ialah sama ada pemotongan September adalah langkah insurans atau permulaan kitaran kemelesetan.

Itulah sebabnya data makro utama yang akan datang akan menjadi penting.

Apa yang pelabur perlu perhatikan dan mengapa

Buku permainan itu mudah. Perhatikan PCE teras untuk tanda-tanda sama ada tarif menyumbang kepada inflasi yang berterusan.

Fokus pada senarai gaji, semakan dan kadar pengangguran untuk bukti keretakan pasaran buruh.

Beri perhatian kepada bahasa Powell dalam ucapan dan minit tentang "risiko seimbang."

Kebarangkalian FedWatch boleh digunakan untuk mengukur sama ada pemotongan sudah berharga sepenuhnya.

Jika Rizab Persekutuan memberikan pemotongan yang halus dengan pertumbuhan masih utuh, pelabur harus menjangkakan latar belakang yang membina.

Permodalan kecil dan sederhana boleh memimpin, keluasan harus bertambah baik, dan membawa kredit gred pelaburan kekal menarik.

Jika data dipercepatkan semula dan memaksa Fed untuk bertahan, ekuiti boleh mengisar, tetapi kepimpinan akan condong kembali kepada pertumbuhan yang berkualiti.

Jika buruh retak dengan mendadak, templat kemelesetan defensif terpakai: Perbendaharaan panjang, ekuiti berkualiti dan kredit gred lebih tinggi mengatasi prestasi.

Pangsi Rizab Persekutuan sudah hampir. Apa yang berlaku selepas ia kurang bergantung pada pemotongan itu sendiri dan lebih kepada rejim yang diisyaratkannya.

Sejarah menunjukkan pasaran boleh meningkat dengan kuat selepas pemotongan insurans.

Tetapi sejarah juga menunjukkan bahawa apabila pemotongan tiba terlambat, turun naik menggantikan kelegaan.

Pelabur kini menghadapi tugas untuk memutuskan bahagian sejarah yang akan diikuti kitaran ini.