Laluan penswastaan Copasa Brazil semakin tajam apabila Bradesco BBI mengesahkan semula penarafan neutral

Bradesco BBI mengesahkan semula cadangan neutralnya untuk saham Copasa (CSMG3), kerana syarikat sanitasi yang berpangkalan di Minas Gerais itu mempunyai sasaran harga saham sebanyak R $ 56.

Menurut saluran media tempatan InfoMoney, penilaian itu diterjemahkan kepada kenaikan 35% daripada harga penutupan saham pada bulan November. Sudah meningkat sekitar 100% setakat ini, saham Copasa telah disokong oleh harapan penswastaan yang semakin meningkat.

Kerajaan Minas Gerais telah mengambil langkah penting ke arah penjualan, yang diunjurkan berlangsung pada S1 2026.

Perubahan kawal selia ARSAE, kedua-duanya dilaksanakan dan dijangkakan, mengukuhkan kes pelaburan tanpa mengira masa penswastaan yang tepat.

Dalam konteks ini, bank menyemak semula anggarannya berdasarkan kebarangkalian 99% untuk penswastaan Copasa.

BBI menjangkakan peningkatan operasi yang kukuh dalam pemilikan persendirian, disokong oleh asas kos yang dipermudahkan dan perbelanjaan modal tahunan, yang akan mengalir kembali ke RAB secara berkala, sama seperti Sabesp São Paulo.

EBITDA dan pertumbuhan pendapatan di bawah andaian penswastaan

Dengan mengandaikan Copasa menjadi swasta, BBI meramalkan kadar pertumbuhan tahunan kompaun (CAGR) sebanyak 17% untuk EBITDA dan 16% untuk EPS antara 2025 dan 2030.

Ramalan ini berdasarkan perbelanjaan operasi yang lebih rendah dan peningkatan keuntungan apabila pelaburan diterjemahkan kepada sumber hasil terkawal.

Dengan keuntungan kecekapan menjadi penting kepada hujah nilai, bank itu percaya Copasa bersedia untuk meningkatkan kapasiti pendapatannya dengan ketara pada bahagian kedua dekad ini.

Kemungkinan dividen juga bertambah baik di bawah ramalan ini. Copasa tidak dijangka mengalami had undang-undang kecil ke atas pengagihan, membolehkan BBI mengekalkan pengagihan tahunan 75% yang konsisten.

Hasil dividen boleh sekitar 7% pada tahun fiskal 2026, meningkat kepada lebih 8% pada 2027, 11% pada 2028 dan lebih daripada 12% dari 2029 dan seterusnya.

Walaupun penarafan neutral, BBI percaya bahawa hasil yang semakin meningkat menyediakan penampan yang menarik untuk pelabur yang memfokuskan pendapatan.

Senario penilaian: daripada R $ 80 hingga R $ 32

Senario asas BBI mengandaikan harga sasaran R$56 sesaham. Walau bagaimanapun, bank itu mencadangkan dua laluan yang mungkin berdasarkan keputusan politik dan kawal selia.

Dalam senario optimistik, Copasa yang diswastakan mungkin mencapai R$80 sesaham menjelang akhir 2026, mewakili peningkatan 92%.

Nilai ini membayangkan syarikat mencapai pengurangan perbelanjaan operasi yang lebih mendalam sebanyak kira-kira 50% dan mendapat manfaat daripada pemampatan IRR atau kadar diskaun kepada 8.5%, iaitu hanya 100 mata asas lebih daripada hasil sebenar bon NTN-B.

Kelebihan ini akan dirangsang oleh hasil dividen yang lebih tinggi.

Dalam senario pesimis, di mana penswastaan dibatalkan atau ditangguhkan, dan Copasa kekal dikawal oleh kerajaan, nilai saksama jatuh kepada kira-kira R $ 32 sesaham, mewakili penurunan nilai 24%.

BBI memerhatikan bahawa penurunan NPV dikurangkan oleh tindakan kawal selia yang mungkin akan disahkan tidak lama lagi dan dilaksanakan tanpa mengira pemilikan, terutamanya perbelanjaan modal tahunan dan kemas kini RAP.

Walaupun menekankan risiko, bank percaya senario ini tidak mungkin memandangkan momentum politik baru-baru ini.

Mengapa Minas Gerais mempercepatkan jualan

Tekanan kewangan yang dihadapi Minas Gerais adalah sebab utama, menurut penganalisis gas di BBI, untuk rasa mendesak negeri itu.

Selama beberapa dekad, Minas Gerais telah terperangkap dalam krisis fiskal akut, termasuk hutang R$150 bilion kepada kerajaan persekutuan.

Rundingan, yang berterusan, bertujuan untuk meringankan beban ini melalui konsesi seperti kadar faedah yang lebih kecil dan sebahagian daripada pembayaran yang dibuat dengan harta negara.

Walaupun Copasa sendiri bukan salah satu aset yang dibenderakan untuk pemindahan persekutuan, negeri itu masih memerlukan jumlah yang besar untuk memenuhi komitmen pelaburan yang berkaitan dengan perjanjian hutang.

Minas Gerais, untuk memenuhi komitmen ini, menawarkan untuk menjual sebahagian besar 50.1% kepentingannya dalam Copasa, mungkin mengekalkan 10%-15%, dengan hak undi 10%.

BBI menyatakan langkah-langkah ini adalah kunci untuk memulihkan akaun negeri dan membantu menstabilkan akaun negeri.

Malah, langkah perundangan baru-baru ini menunjukkan lagi keazaman kerajaan.

Rang undang-undang penswastaan Copasa pada mulanya memerlukan referendum popular sebelum penggubal undang-undang boleh mengundi; keperluan perlembagaan ini berjaya dirundingkan oleh Minas Gerais.

Dengan melangkau langkah ini, terdapat kurang pukulan politik, yang menghilangkan halangan besar kepada cadangan penjualan pada 2026.

Langkah utama ke hadapan: konsesi, yuran dan penjajaran kawal selia

Sebelum penswastaan boleh dimuktamadkan, beberapa peristiwa penting kekal.

Copasa mesti mendapatkan kelulusan daripada Mahkamah Juruaudit Negeri untuk Ketelusan Kredit Cukai (TCE) dan merundingkan kontrak konsesi baharu dengan Belo Horizonte, yang menyumbang satu pertiga daripada hasil syarikat.

Kontrak itu dijangka melanjutkan konsesi bandar itu dari 2034 hingga 2073 dan mungkin memerlukan Copasa membayar yuran yang dianggarkan antara R$1 bilion dan R$1.5 bilion, yang mungkin akan ditambah kepada RAB.

636 majlis perbandaran lain yang dilayan oleh Copasa biasanya mengikut jejak Belo Horizonte dan tidak mungkin menuntut yuran konsesi tambahan yang besar kerana kuasa tawar-menawar mereka yang terhad.

Walaupun kontrak BH yang dikemas kini dijangka menggabungkan peruntukan kawal selia yang dipertingkatkan, BBI menyatakan bahawa rangka kerja itu mungkin tidak mencapai keluasan yang sama seperti yang dilihat dengan Sabesp.

Beberapa pencapaian mesti dipenuhi sebelum penswastaan boleh dimuktamadkan.

Copasa mesti mendapatkan pelepasan daripada Mahkamah Juruaudit Negeri untuk Ketelusan Kredit Cukai (TCE) dan merundingkan kontrak konsesi baharu dengan Belo Horizonte, yang menjana satu pertiga daripada hasil syarikat.

Kontrak itu dirancang untuk melanjutkan konsesi bandar dari 2034 hingga 2073, dan Copasa mungkin dikehendaki membayar harga antara R$1 bilion hingga R$1.5 bilion, yang kemungkinan besar akan ditambah kepada RAB.