Bagaimana Jepun memecahkan makan tengah hari percuma kegemaran dunia

Ia sentiasa menjadi petanda buruk apabila Jepun menjadi tajuk utama. Ini kerana negara itu pernah duduk diam-diam di latar belakang untuk sebahagian besar abad ini.

Kadar hampir sifar, bank pusat membeli hampir semua yang kelihatan, dan pelabur menganggap yen sebagai sumber pembiayaan tanpa dasar.

Dan sama seperti Ogos 2024, negara itu memecahkan watak sekali lagi dan pasaran bergegar dengan hasil bon Jepun melonjak ke paras tertinggi sejak 2008.

Mereka juga menarik hasil Perbendaharaan AS kembali melebihi 4%, menjejaskan bon Eropah, dan yang paling penting, mengetuk ekuiti dan kripto pada masa yang sama.

Kebanyakan pelabur mempersoalkan sama ada pasaran bon Jepun adalah penunjuk perkara yang akan datang. Kerana mereka menganggap Jepun sebagai "mesin wang murah" dunia. Dan apa yang berlaku apabila mesin itu tidak berfungsi?

Mengapa semua orang tiba-tiba mengambil berat tentang hasil 1.8% di Jepun

Mulakan dengan fakta. Hasil bon kerajaan 10 tahun Jepun mencecah kira-kira 1.88% minggu ini, tertinggi dalam kira-kira 17 tahun. Hasil 2 tahun melonjak melebihi 1% buat kali pertama sejak 2008, manakala hasil 30 tahun meningkat kepada rekod hampir 3.4%.

Lompatan itu tidak datang entah dari mana.

Gabenor Bank of Japan Kazuo Ueda telah menyatakan dengan jelas bahawa lembaga itu akan "menimbang kebaikan dan keburukan" kenaikan kadar lain pada mesyuarat 19 Disember.

Pasaran kini menetapkan kebarangkalian tinggi bahawa kadar dasar, yang telah ditarik keluar dari wilayah negatif awal tahun ini, akan meningkat semula.

Pada masa yang sama, kerajaan baharu di bawah Perdana Menteri Sanae Takaichi telah meluluskan belanjawan tambahan kira-kira 18.3 trilion yen, yang sebahagian besarnya dibiayai oleh 11.7 trilion yen dalam bon baharu. Hutang awam Jepun sudah melebihi 230% daripada KDNK, tertinggi dalam kalangan ekonomi utama.

Satukan kepingan-kepingan itu, dan anda mendapat cerita yang mudah.

Bank pusat menjauhkan diri daripada eksperimen panjangnya untuk mengehadkan hasil. Kerajaan bersandar lebih kuat pada pasaran bon untuk membiayai rangsangan baharu.

Oleh itu, pelabur menuntut pulangan yang lebih tinggi untuk memegang hutang itu.

Bagaimana langkah Jepun menaikkan Perbendaharaan AS dan segala-galanya

Kejutan bagi ramai pelabur bukanlah bahawa hasil Jepun meningkat. Ia adalah betapa cepatnya kejutan itu merebak.

Pada hari yang sama hasil JGB melonjak, hasil Perbendaharaan 10 tahun AS melonjak kepada sekitar 4.08-4.09%, paras tertinggi dalam kira-kira dua minggu.

Langkah itu berlaku walaupun pasaran niaga hadapan menetapkan harga hampir 90% peluang bahawa Rizab Persekutuan akan mengurangkan kadar sekali lagi bulan ini.

Data ekonomi, daripada tinjauan kilang kepada angka pekerjaan, telah lembut dan bukannya panas.

Dengan logik buku teks, itu sepatutnya menurunkan hasil yang panjang, bukan naik. Tetapi dua perkara mengatasi buku teks.

Pertama, bekalan. Minggu ini dibuka dengan gelombang jualan bon korporat di Amerika Syarikat, diketuai oleh perjanjian 8 bilion dolar daripada Merck.

Apabila syarikat tergesa-gesa untuk mengeluarkan hutang pada hari yang sama bahawa kerajaan juga memerlukan pembiayaan, pelabur menuntut hasil yang lebih tinggi sedikit untuk menyerap semuanya.

Kedua, dan lebih penting, pembiayaan. Selama bertahun-tahun, pelabur global meminjam dalam yen pada kadar faedah yang kecil dan membeli aset dengan hasil lebih tinggi di luar negara, daripada Perbendaharaan kepada bon pasaran baru muncul kepada kripto.

"Perdagangan bawa yen" bergantung pada satu idea. Jepun akan mengekalkan kadar yang disematkan hampir sifar manakala seluruh dunia menawarkan pulangan yang lebih baik.

Sebaik sahaja hasil Jepun 2 tahun dan 10 tahun mula kelihatan lebih dihormati, matematik itu berubah.

Jika pelabur boleh memperoleh hampir 2% di rumah dalam mata wang yang stabil, ganjaran tambahan untuk memiliki bon AS 4%, dengan mata wang dan risiko politik, kelihatan lebih kecil.

Sesetengah pelabur mula membayar balik pembiayaan yen mereka dan mengurangkan pegangan asing. Yang lain berfikir dua kali untuk membeli terbitan bon AS atau Eropah seterusnya.

Perubahan sentimen ini tidak memerlukan rempuhan berskala penuh untuk menggerakkan harga.

Jepun ialah negara pemiutang terbesar di dunia dengan aset luar negara bersih melebihi $3.6 trilion. Jika sebahagian kecil daripadanya dihantar pulang, atau jika aliran baharu hanya tinggal di rumah dan bukannya masuk ke Perbendaharaan, premium berjangka global bergerak lebih tinggi.

Anda boleh melihat tekanan merentas aset. Hasil bund Jerman meningkat kepada sekitar 2.75%.

Bitcoin turun lebih daripada 5% pada hari itu dan kini kira-kira 30% di bawah kemuncaknya pada bulan Oktober.

Sementara itu, logam berharga meneruskan momentum menaiknya.

Kali ini, pelabur tidak berputar dalam aset berisiko, tetapi sebenarnya mengurangkan dan mengumpul wang tunai.

Pembeli bon kembali, tetapi dengan syarat baharu

Terdapat kelainan penting. Pasaran yang sama yang menjual keras pada komen Ueda juga menunjukkan bahawa bon Jepun masih mempunyai pembeli pada hasil yang lebih tinggi ini.

Lelongan JGB 10 tahun terkini diluluskan dengan nisbah bida untuk menampung hampir 3.6, melebihi kedua-dua bulan sebelumnya dan purata baru-baru ini, dan dengan harga "ekor" yang sangat ketat.

Secara ringkasnya, ramai pelabur gembira untuk menurunkan bon sebaik sahaja hasilnya menghampiri 1.9%.

Kementerian Kewangan Jepun juga mencondongkan terbitan baharu ke arah tempoh matang yang lebih pendek, seperti nota 2 dan 5 tahun dan bil perbendaharaan, sambil mengekalkan bekalan panjang dan super panjang secara kasar stabil.

Itu mengurangkan risiko segera lelongan bon panjang yang gagal, namun ia juga menyebarkan kos pembiayaan yang lebih tinggi dengan lebih cepat melalui stok hutang.

Ini memberi isyarat yang jelas kepada pelabur global bahawa BoJ tidak lagi cuba duduk di keseluruhan lengkung.

Harga pasaran dibenarkan bergerak, walaupun mendadak, selagi lelongan masih jelas dan keadaan kewangan tidak menjadi luar kawalan.

Ahli strategi kini bercakap secara terbuka tentang hasil JGB 10 tahun bergerak ke arah 2.5% dalam tempoh beberapa tahun akan datang jika kitaran pengetatan berterusan.

Inilah sebabnya mengapa pelepasan lelongan baru-baru ini tidak boleh disalah anggap sebagai kembali ke dunia lama.

Sauh telah beralih. Akaun wang sebenar domestik, seperti penanggung insurans dan pencen, mula mengunci hasil yang tidak dapat difikirkan dua tahun lalu.

Pembelian ini mengehadkan panik serta-merta, tetapi ia berbuat demikian pada tahap kadar yang jauh lebih tinggi.

Apa maksudnya untuk portfolio global dari sini

Bagi pelabur global, lonjakan hasil bon Jepun ini membawa tiga pengajaran praktikal.

Pertama, titik rujukan untuk hasil "bebas risiko" berubah. Selama bertahun-tahun, hierarki adalah mudah. China di bahagian atas, kemudian Amerika Syarikat, kemudian Eropah, dengan Jepun tersekat hampir sifar di bahagian bawah.

Hari ini hasil 10 tahun China berada di bawah Jepun, dan hasil AS adalah yang tertinggi dalam kalangan ekonomi utama.

Percampuran itu memberitahu anda sesuatu tentang di mana pertumbuhan dan inflasi dijangkakan, tetapi ia juga memberitahu anda siapa yang perlu bekerja lebih keras untuk membiayai hutang mereka.

Kedua, carry trades bukan lagi "mesin cetak tunai". Apabila Jepun disematkan pada sifar, hampir tidak ada sesiapa di luar meja FX bercakap tentang pembiayaan yen.

Kini pelonggaran, atau bahkan ketakutan untuk berehat, muncul dalam segala-galanya daripada saham teknologi kepada aset digital.

Data rasmi sudah menunjukkan spekulator beralih daripada kedudukan yen pendek yang berat tahun lepas kepada mencatatkan belian bersih tahun ini kerana mereka bertaruh pada kenaikan selanjutnya.

Perubahan kedudukan itu menjadikan pergerakan mendadak dalam mata wang dan dalam pasaran bon global lebih berkemungkinan, bukan kurang.

Ketiga, pilihan dasar di Tokyo kini muncul secara langsung dalam harga portfolio yang pelbagai.

Kerajaan yang menambah beban hutang yang sudah sangat tinggi melalui rangsangan 18 trilion yen, sementara bank pusatnya perlahan-lahan mengetatkan dan mengurangkan pembelian bon, menjemput pelabur untuk menilai semula pampasan yang mereka perlukan.

Penilaian semula itu tidak kekal di Jepun.

Ia tumpah kembali ke keluk hasil AS, spread kredit Eropah dan penilaian apa-apa sahaja yang mendapat manfaat daripada pembiayaan yen percuma selama bertahun-tahun.

Nombor utama pada carta, 1.88% pada bon 10 tahun Jepun, kelihatan kecil di sebelah Perbendaharaan AS 4%.

Tetapi cerita di sebaliknya tidak kecil. Ia adalah kisah ekonomi utama yang menjauhkan diri daripada tiga dekad wang ultra-mudah, sama seperti seluruh dunia cuba mengurangkan kadar sekali lagi.

Pertembungan arah itulah yang dirasakan oleh pelabur dalam pegangan bon mereka dan dalam setiap aset yang bergantung, secara senyap-senyap, pada kebaikan sauh hasil Jepun.