Perlumbaan AI semakin panas apabila kebimbangan gelembung terus membimbangkan pelabur

Beberapa bulan kebelakangan ini terasa seperti menyaksikan revolusi perindustrian baharu berkembang pada kelajuan pantas.

Setiap minggu, satu lagi model terobosan tiba. Satu lagi gergasi teknologi membayangkan pusat data baharu sebesar sebuah bandar.

Satu lagi syarikat permulaan mengapungkan penilaian yang kelihatan tidak masuk akal setahun yang lalu.

Pelabur telah cuba menunggang gelombang, namun banyak aset global dijual baru-baru ini, seolah-olah pasaran tiba-tiba menyedari sesuatu yang tidak sepadan.

Bunyi itu kuat, dan bilangannya lebih besar. Tetapi gambar itu semakin sukar untuk dibaca.

Ada yang bimbang tentang siapa yang mengetuai perlumbaan AI, manakala yang lain masih menyuarakan kebimbangan mereka tentang pecahnya "gelembung AI".

Bagaimana perlumbaan menjadi pecut tanpa garisan penamat

Apabila ChatGPT muncul pada akhir 2022, Silicon Valley berkelakuan seperti seseorang telah menemui minyak di bawah setiap taman pejabat. Pertaruhannya mudah.

Skala model. Skalakan pengiraan. Skalakan hasil. Dalam fasa pertama itu, tidak kira kos meningkat. Apa yang penting ialah kelajuan.

Menjelang akhir 2025, bidang itu telah berubah bentuk, dan OpenAI tidak lagi kelihatan tidak boleh disentuh.

Syarikat itu baru-baru ini mengisytiharkan "kod merah" seluruh syarikat untuk menyokong ChatGPT selepas Gemini 3 Google mengatasi pesaing pada beberapa penanda aras.

Sam Altman menjeda usaha baharu untuk memberi tumpuan kepada kelajuan, kebolehpercayaan dan pemperibadian.

Keperluan mendesak seperti itu daripada peneraju pasaran memberitahu pelabur sesuatu yang penting.

Masa utama di sempadan semakin mengecut, dan parit di sekeliling "model terbaik menang" adalah lebih nipis daripada yang diandaikan.

Tetapi Google dan OpenAI tidak bertarung sendirian.

DeepSeek China berkata model V3.2 terbarunya sepadan dengan GPT-5 dalam ujian penaakulan dan mencapai prestasi peringkat Olimpik dalam matematik.

Mistral di Paris telah mengeluarkan model terbuka yang direka untuk dijalankan pada peranti dan bukannya ladang pelayan gergasi.

Bank-bank terbesar Eropah sudah menggunakannya.

Pada masa yang sama, Anthropic sedang bersiap sedia untuk apa yang boleh menjadi salah satu IPO terbesar dalam sejarah teknologi AS, setelah mengupah Wilson Sonsini untuk memulakan kerja asas rasmi semasa ia berlumba OpenAI ke pasaran awam, menurut Financial Times.

Frontier AI bukan lagi perlumbaan satu kuda. Ia mula menyerupai tahun-tahun awal telefon pintar apabila setiap syarikat terpaksa menghantar perdana baharu setiap musim.

Bagi pelabur, ini bermakna satu perkara. Tetingkap untuk memperoleh pulangan yang besar daripada peneraju teknologi sementara semakin ditutup.

Industri ini menjadi kompetitif di bahagian atas jauh lebih awal daripada yang dijangkakan.

Kos tersembunyi yang menulis semula ekonomi

Keajaiban AI terletak di atas beberapa nombor yang sangat tidak ajaib. Ketua eksekutif IBM, Arvind Krishna, baru-baru ini menawarkan pengiraan yang tumpul.

Mengisi pusat data AI satu gigawatt dengan cip terkini menelan belanja kira-kira lapan puluh bilion dolar.

Makmal utama dan penyedia awan sedang membincangkan pembinaan hampir 100 gigawatt kapasiti sedemikian.

Pendaraban mudah meletakkan tanda harga hampir lapan trilion dolar, sebelum mengira kos operasi atau peningkatan tenaga.

Walaupun pada kadar faedah yang sederhana, keuntungan tahunan yang diperlukan hanya untuk menampung kos modal menghampiri $800 bilion.

Kebanyakan pelabur tidak melakukan pengiraan ini. Sebaik sahaja mereka melakukannya, penjualan merentas teknologi menjadi lebih masuk akal.

Pasaran menyedari perlumbaan itu tidak lagi diperjuangkan dengan kod dan data tetapi dengan bil perbelanjaan modal sebesar yang terakhir dilihat dalam projek infrastruktur negara.

Susut nilai menambah masalah lain. Cip AI menjadi usang dengan cepat. Krishna berkata hayat berguna adalah kira-kira lima tahun.

Ini bermakna kitaran penggantian yang besar dibina ke dalam model. AI hari ini tidak berkelakuan seperti perisian dalam awan. Ia berkelakuan seperti industri berat.

Dan Krishna tidak bersendirian.

Bank of England baru-baru ini memberi amaran bahawa penilaian berkaitan AI di Amerika Syarikat kelihatan seperti sebelum kejatuhan dot-com.

Ia menjangkakan perbelanjaan AI global melebihi lima trilion dolar dalam tempoh lima tahun akan datang dan mengatakan kira-kira separuh daripadanya akan dibiayai melalui hutang.

Kumpulan teknologi utama telah mengeluarkan kira-kira $250 bilion hutang baharu tahun ini untuk membiayai infrastruktur.

Corak ini kelihatan kurang seperti internet awal dan lebih seperti pembinaan utiliti berintensifkan modal.

Gelembung dalam persekitaran itu bukan sahaja melanda pelabur ekuiti. Ia juga melanda pemberi pinjaman dan pasaran kredit.

Apabila aset dijual di seluruh pasaran global, ini adalah salah satu sebabnya.

Pelabur menyedari bahawa AI bukan lagi pilihan percuma untuk pertumbuhan masa hadapan.

Ia kini terikat dengan kunci kira-kira dunia sebenar dan grid tenaga. Risiko penurunan adalah lebih besar daripada yang mereka fikirkan.

Perebutan perkakasan membentuk bab seterusnya

Ketakutan untuk terkunci dalam ekosistem Nvidia telah mendorong setiap platform utama ke dalam strategi perkakasannya sendiri.

Google sedang mengembangkan program TPU tersuainya. Cip Ironwood terkini disejukkan air dan disusun dalam pod lebih daripada sembilan ribu unit.

Anthropic menandatangani perjanjian yang memberikannya akses kepada kira-kira sejuta TPU dari semasa ke semasa.

Amazon bergegas mengeluarkan pemecut Trainium3 dan mendedikasikan ratusan ribu unit untuk menyokong latihan model Anthropic.

Gelombang pelaburan ini menunjukkan bagaimana industri cuba keluar daripada kesesakan GPU.

Ia juga mengukuhkan saiz komitmen. Ini adalah aset jangka panjang dengan sedikit fleksibiliti.

Jika seni bina model asas beralih arah, sesetengah perkakasan ini menjadi kurang berguna. Pelabur juga mula bimbang tentang perkara itu.

Yann LeCun, salah seorang perintis AI, berpendapat bahawa model bahasa besar semasa ialah "mesin korelasi" dan tidak boleh mencapai kecerdasan am tanpa seni bina yang berbeza.

Ilya Sutskever, pengasas bersama OpenAI, berkata era penskalaan akan berakhir. Jika mereka betul, pembinaan besar yang disesuaikan dengan LLM hari ini mungkin tidak menyokong keperluan esok.

Itulah jenis risiko yang tidak dihargai oleh pasaran.

Apa yang berlaku jika gembar-gembur menjadi sejuk tetapi teknologi bertahan

Sejarah menunjukkan bahawa kebanyakan ledakan teknologi melampaui batas. Kereta api melakukannya. Radio melakukannya. Internet sudah tentu berlaku.

Pelabur yang mengejar kenaikan cenderung untuk menolak penilaian melebihi apa yang boleh dibenarkan oleh gelombang pertama model perniagaan. Tetapi teknologi asas bertahan.

AI terletak di suatu tempat dalam cerita itu. Kes penggunaan adalah nyata. Perusahaan mula menggunakan model untuk pengekodan, analisis dan operasi pelanggan.

Apple sedang menyusun semula keseluruhan kumpulan perisiannya di sekitar kecerdasan pada peranti.

Reddit menggunakan Nova Forge baharu Amazon untuk membina model penguatkuasaan dasarnya sendiri.

Contoh-contoh ini mencadangkan AI beralih daripada kebaharuan kepada infrastruktur.

Cabarannya ialah masa. Faedah produktiviti mengambil masa untuk muncul. Bil perbelanjaan modal tiba sekarang.

Apabila ekuiti global jatuh, ketidakpadanan ini membantu menjelaskan reaksi.

Pelabur memahami bahawa mereka mungkin perlu menunggu lebih lama untuk membayar balik, manakala kos pinjaman adalah serta-merta.

Apa yang tinggal selepas buih mendap akan lebih penting daripada pembetulan itu sendiri. Rangkaian optik. Model peribadi pada peranti.

Silikon tersuai. Model terbuka yang lebih kecil yang berjalan di dalam kereta atau komputer riba. Kepingan ini kelihatan tahan lama kerana ia membenamkan AI ke dalam struktur fizikal dan digital ekonomi.

Makmal yang berjuang untuk sempadan mungkin naik atau turun, tetapi infrastruktur kekal.

Pengajaran sebenar untuk pelabur global ialah "ledakan AI" bukanlah fantasi tulen mahupun jalan lurus ke pulangan yang tidak terhingga.

Ia adalah peralihan teknologi yang mahal yang berlaku dalam masa nyata dan di bawah kekangan kewangan sebenar.

Hasilnya akan datang, tetapi tidak sama rata dan tidak serta-merta. Pergolakan dalam harga aset ialah pasaran cuba mencari siapa yang akan menangkap nilai itu dan siapa yang akan membayar bil.