Hype IPO Anthropic, SpaceX dan OpenAI Memuncak, Pasaran Pertikai Likuiditi

dikuasakan oleh

Long penerima manfaat pasif/kualiti

Beli pendedahan indeks S&P 500 (SPY/VOO) dan khususnya besar-besaran kualiti/vol rendah yang mendapat manfaat jika IPO menyedut perhatian tetapi bukan asas fundamental. Rasional: walaupun IPO menarik beberapa modal tambahan, artikel menyatakan jumlah penerbitan kecil berbanding kapitalisasi pasaran; kesan yang lebih besar ialah putaran dan volatiliti sekitar tingkap IPO. Saham besar berkualiti cenderung menyerap aliran apabila pembeli lewat IPO gagal dan pelabur beralih ke hasil yang lebih stabil.

Risiko utama: Peraturan kemasukan indeks dipercepatkan dan permintaan pasif untuk gergasi AI baru menguasai, mengangkat seluruh indeks melalui nama-nama tersebut dan menyebabkan kualiti ketinggalan.

Risiko jual singkat bakul IPO

Jual singkat satu bakul yang terdiri daripada ketiga-tiga IPO yang dijangka: jual singkat SpaceX (melalui proksi seperti menjual singkat proksi tersenarai yang paling langsung boleh diakses, contohnya pendedahan XLI/pertahanan-penerbangan adalah tidak sempurna), jual singkat Anthropic (proksi: jual singkat penerima manfaat infrastruktur/komputasi AI yang akan terdegredasi jika hype IPO AI pudar), dan jual singkat pendedahan perisian berkaitan OpenAI (proksi: jual singkat nama perisian AI berbilangan tinggi). Rasional: artikel itu menanda ketidakseimbangan permintaan-bekalan (free float kecil + pembelian paksa indeks/ETF) yang boleh mencipta puncak blow-off, kemudian corak prestasi buruk berbilang tahun untuk penilaian IPO mega (Ritter: ~20 mata peratus ketinggalan; >40x hasil lebih teruk).

Risiko utama: Permintaan AI kekal hangat dan IPO ini terus membentuk selepas penyenaraian, jadi degradasi tidak pernah berlaku.

Anthropic menyertai SpaceX dan OpenAI dalam perlumbaan menuju IPO mega.
Pelabur berdebat sama ada IPO blockbuster boleh menguras likuiditi.
Permintaan yang kuat dan bekalan saham yang rendah mungkin menyokong penilaian IPO.

Musim IPO mega sedang mengumpul momentum.

Beberapa hari sebelum SpaceX dijangka mula diniagakan secara awam, Anthropic, syarikat kecerdasan buatan di sebalik Claude, secara sulit memfailkan penyenaraian awam awal, secara rasmi meletakkan dirinya di garisan permulaan bagi apa yang mungkin menjadi kitaran IPO terbesar dalam sejarah pasaran moden.

Syarikat itu tidak mendedahkan saiz atau masa tawaran, dengan mengatakan sebarang perjanjian bergantung kepada keadaan pasaran.

Tetapi pemfailan itu bermakna Anthropic boleh memasuki pasaran seawal musim luruh ini. OpenAI juga dijangka mengemukakan permohonan IPO dalam beberapa minggu akan datang.

Bersama-sama, SpaceX, Anthropic, dan OpenAI dijangka mengumpul kira-kira 200 bilion USD (anggaran RM 809.4 bilion) dalam masa yang singkat, menimbulkan satu set persoalan baru bagi pelabur yang sudahpun mengemudi pasaran ekuiti pada paras tertinggi direkodkan yang disokong oleh keterujaan terhadap kecerdasan buatan.

Perdebatan kini bukan sekadar sama ada syarikat-syarikat ini layak mendapat penilaian berbilion dolar.

Soalan yang lebih besar ialah apa yang akan berlaku apabila beberapa syarikat swasta paling bernilai di dunia tiba-tiba menjadi boleh dilabur.

Adakah tawaran-tawaran ini akan menyedut likuiditi daripada baki pasaran? Adakah pelabur mempunyai modal mencukupi untuk menyerapnya? Dan jika ada, apa yang berlaku selepas keterujaan awal pudar?

Kesan dijangka IPO terhadap indeks dan pelaburan pasif

Jika SpaceX, OpenAI, dan Anthropic debut pada atau melebihi penilaian swasta terkini mereka, akibatnya boleh meluas jauh melebihi Lembah Silikon.

Menurut commonfund, IPO melebihi tanda 1 trilion USD (anggaran RM 4 trilion) akan segera meletakkan syarikat-syarikat itu dalam kalangan sepuluh penyumbang terbesar S&P 500 sebaik dimasukkan ke dalam indeks utama.

Mereka akan mengatasi gergasi yang mapan seperti Costco dan JPMorgan Chase dari segi nilai pasaran.

Kemungkinan itu telah menimbulkan jangkaan bahawa dana pasif yang menjejak indeks-indeks utama akhirnya akan terpaksa membeli kuantiti besar saham.

Namun pengamal pasaran memberi amaran bahawa kemasukan sedemikian jauh daripada sesuatu yang dijamin.

"Banyak pelabur menganggap bahawa IPO profil tinggi dengan cepat memasuki indeks utama dan kemudian mendapat manfaat daripada pembelian mekanikal oleh dana pasif. Ia boleh berlaku, tetapi ia bukan sesuatu yang automatik," kata Jean Fusshoeller, pengurus portfolio di Capital at Work.

Beliau menyatakan bahawa syarat keuntungan dan tempoh matang tradisinya melambatkan kemasukan ke dalam S&P 500.

Walau bagaimanapun, S&P Dow Jones Indices baru-baru ini membuka perundingan mengenai perubahan peraturan yang berpotensi yang boleh mengurangkan tempoh menunggu dan mungkin melonggarkan keperluan keuntungan untuk syarikat-syarikat yang sangat besar.

"Jika diterima, perubahan ini boleh memberi kesan ketara kepada masa dan magnitud permintaan pasif," kata Fusshoeller.

Beliau menambah bahawa jangkaan itu sendiri boleh menjadi satu kuasa pasaran.

"Pelabur kerap menganggap kemasukan ke dalam indeks sebelum ia benar-benar berlaku. Hanya jangkaan boleh menggerakkan harga. Jika jangkaan ini ternyata terlalu optimistik, pembalikan boleh sama pantasnya."

Walaupun dana pasif akhirnya menjadi pembeli, pelabur menanyakan soalan yang lebih segera: siapa yang akan membiayai IPO pada mulanya?

Tidak seperti kitaran pasaran sebelumnya, tahap tunai dalam kalangan pelabur institusi sudah pun luar biasa rendah.

Data Bank of America menunjukkan peruntukan tunai pengurus dana telah jatuh di bawah 4% untuk kali pertama sejak Februari 2024.

Penurunan itu mencerminkan bertahun-tahun aliran wang masuk ke ekuiti, terutamanya nama-nama yang berkaitan AI yang telah menggerakkan pasaran ke paras lebih tinggi.

Dalam istilah praktikal, pelabur sudah hampir sepenuhnya dilaburkan.

Itu bermakna modal yang diperuntukkan untuk SpaceX, OpenAI, dan Anthropic mungkin perlu datang dari posisi lain dalam pasaran.

Kebimbangan itu telah mencetuskan amaran bahawa IPO boleh sementara mengalihkan tumpuan dan modal pelabur daripada sektor lain.

Selain IPO, Alphabet juga mengumumkan penerbitan ekuiti sebanyak 80 bilion USD (anggaran RM 323.8 bilion) untuk membiayai pembangunan infrastruktur pengkomputeran AInya.

Alphabet berkata ia merancang untuk menerbitkan 30 bilion USD (anggaran RM 121.4 bilion) melalui penawaran awam yang diunderwrite serentak yang terdiri daripada 15 bilion USD (anggaran RM 60.7 bilion) saham keutamaan boleh tukar mandatori dan 15 bilion USD (anggaran RM 60.7 bilion) dalam ekuiti biasa kelas A dan kelas C.

Satu lagi 10 bilion USD (anggaran RM 40.5 bilion) saham akan dijual kepada Berkshire melalui penempatan swasta.

Alphabet juga berkata ia merancang untuk menerbitkan 40 bilion USD (anggaran RM 161.9 bilion) saham dalam penawaran "at-the-market" yang bermula pada suku ketiga 2026, yang mungkin menambah kepada masalah kecairan.

"Mari lihat: 80 bilion USD (anggaran RM 323.8 bilion) untuk GOOGL, mungkin 100 bilion USD (anggaran RM 404.7 bilion) untuk Anthropic, 100 bilion USD (anggaran RM 404.7 bilion) untuk OpenAI (mungkin lebih) dan 100 bilion USD (anggaran RM 404.7 bilion) untuk SpaceX dan 100 bilion USD (anggaran RM 404.7 bilion) untuk Amazon? adakah pasaran ini mempunyai 500 bilion USD (anggaran RM 2 trilion) dalam wang baki. Apa yang perlu dijual untuk mengumpulkannya???" hos CNBC Jim Cramer berkata dalam satu catatan di X pagi ini.

Mengapa sesetengah strategi tidak bimbang

Namun, bukan semua orang yakin.

Ed Yardeni, presiden Yardeni Research, berhujah bahawa ketakutan mengenai penyerapan likuiditi yang dipacu oleh AI dibesar-besarkan.

"Kebimbangan semakin meningkat bahawa IPO AI-3 akan menyedut oksigen daripada baki pasaran saham. Kami tidak begitu risau," firma itu berkata.

Nombor-nombor memberikan sedikit konteks.

Jumlah sasaran pengumpulan dana kira-kira 200 bilion USD (anggaran RM 809.4 bilion) kelihatan besar, tetapi ia kekal kecil berbanding kapitalisasi pasaran Wilshire 5000 sebanyak 75.6 trilion USD (anggaran RM 306 trilion) dan S&P 500 yang bernilai hampir 60 trilion USD (anggaran RM 242.8 trilion).

Yardeni juga menyatakan pasaran AS menyerap kira-kira 232 bilion USD (anggaran RM 938.9 bilion) dalam penerbitan ekuiti baharu sepanjang tahun lalu dan lebih daripada 450 bilion USD (anggaran RM 1.8 trilion) semasa 2021, mencadangkan bahawa pelabur pernah mengendalikan tuntutan modal yang serupa sebelum ini.

Pelabur runcit juga boleh memainkan peranan yang signifikan.

"Kami sendiri sudah menerima e-mel daripada broker kami menjemput kami untuk menyertai IPO SpaceX," kata Yardeni.

Dengan 62% orang dewasa Amerika memiliki saham dan aset persaraan melebihi 20 trilion USD (anggaran RM 80.9 trilion), walaupun pemilikan ekuiti isi rumah kekal hampir pada paras rekod, Yardeni percaya permintaan mungkin lebih dalam daripada yang dijangka ramai.

Risiko sebenar mungkin terlalu sedikit saham

Ironinya, isu yang lebih besar mungkin bukan permintaan yang tidak mencukupi tetapi bekalan yang tidak mencukupi.

Hampir semua gergasi teknologi yang disenaraikan secara awam di Amerika mempunyai free float melebihi 85%, dengan pengecualian ketara Meta, di mana pengasas Mark Zuckerberg masih mengawal kira-kira 13% saham syarikat lebih satu dekad selepas IPO 2012.

Sebaliknya, SpaceX, Anthropic, dan OpenAI dijangka debut dengan free float yang agak terhad, kerana perjanjian kunci awal pada awalnya akan menghalang pengasas, pekerja, dan pelabur awal daripada menjual pegangan mereka.

Walaupun sekatan-sekatan itu akhirnya akan luput, membawa trilion dolar saham tambahan ke pasaran awam dari masa ke masa, proses itu cenderung berlaku secara berperingkat dan bukannya serentak.

SpaceX dijangka hanya akan melepaskan sekitar 4.3% sahamnya ke pasaran.

Anthropic dan OpenAI juga dijangka membuat penyenaraian dengan free float yang relatif kecil.

Itu membuka kemungkinan ketidakseimbangan permintaan-bekalan yang kuat, terutamanya jika penyedia indeks mempercepatkan garis masa kemasukan, kata Yardeni.

Yardeni memetik anggaran yang menunjukkan dana indeks S&P 500 sahaja boleh menyerap hampir satu suku dari public float SpaceX dalam masa enam bulan.

Dana Nasdaq-100 dan Russell 1000 boleh menyerap tambahan 24%.

"Ini adalah pembelian paksa yang bertembung dengan bekalan yang sangat terhad," kata Yardeni.

Keadaan itu boleh mencetuskan turun naik harga yang dramatik, terutamanya dalam bulan-bulan awal dagangan apabila sekatan kunci dalaman menghalang pengasas, pekerja, dan pelabur awal daripada menjual saham.

Namun dari masa ke masa, sekatan-sekatan itu akan luput, secara beransur-ansur meningkat bekalan saham yang diniagakan secara awam.

Mengapa pelabur yang datang lewat mungkin terdedah kepada prestasi buruk

Pemindahan syarikat-syarikat ini ke pasaran awam oleh itu berkemungkinan berlaku sepanjang beberapa tahun dan bukan dalam beberapa hari.

Data sejarah, bagaimanapun, menunjukkan banyak IPO yang amat dinantikan sukar untuk menjustifikasikan penilaian mereka dari masa ke masa, meninggalkan pelabur yang datang lewat terdedah kepada prestasi buruk.

Penyelidikan oleh profesor University of Florida, Jay Ritter, mendapati bahawa purata IPO antara 1980 dan 2024 ketinggalan berbanding pasaran lebih luas sebanyak 20 mata peratus dalam tempoh tiga tahun selepas penyenaraian.

Perusahaan yang dinilai pada lebih daripada 40 kali hasil pula ketinggalan sebanyak 58 mata peratus.

Berdasarkan penilaian pasaran swasta terkini, SpaceX akan memasuki pasaran awam pada lebih daripada 90 kali hasil.

Ada juga corak sejarah yang lebih luas.

Gelombang IPO blockbuster sering datang hampir penghujung pasaran lembu dan bukannya permulaannya.

Ledakan penyenaraian 2020 dan 2021 didahului oleh kejatuhan pasaran yang mendadak, manakala lonjakan serupa pada lewat 1990-an dan sebelum krisis kewangan 2008 diikuti oleh pembetulan ketara.

Syarikat-syarikat berkaitan kecerdasan buatan sudah menyumbang bahagian nilai pasaran AS yang berlebihan.

Jika keterujaan pelabur terhadap AI merosot, akibatnya boleh meluas jauh melebihi penyenaraian baharu.

Untuk sekarang, pelabur nampaknya bersemangat untuk mengambil bahagian.

Tetapi apabila gelombang IPO terbesar dalam beberapa tahun menghampiri, pasaran akan segera mengetahui sama ada permintaan untuk AI boleh sama kuat di pasaran awam seperti yang berlaku di pasaran swasta.