Pertempuran penilaian IPO SpaceX: optimis target $165, pesimis lihat $63

Kemunculan awam yang lama dinantikan oleh SpaceX akhirnya tiba, mencetuskan salah satu perpecahan paling ketara di kalangan pakar pasaran dalam ingatan.

Syarikat angkasa lepas yang dipimpin oleh Elon Musk dijangka menetapkan harga IPO pada hari khamis sebelum memulakan dagangan pada hari jumaat.

Dengan penilaian dijangka sekitar $1.75 trilion, SpaceX akan segera menjadi salah satu syarikat tersenarai awam paling bernilai di dunia.

Permintaan pelabur kelihatan amat tinggi.

Reuters, memetik individu yang biasa dengan perkara itu, melaporkan bahawa syarikat telah menarik permintaan melebihi $250 bilion walaupun berhasrat untuk mengumpul kira-kira $75 bilion.

Menurut laporan itu, tawaran tersebut terlebih langgan antara tiga setengah hingga empat kali ganda.

Permintaan luar biasa itu mencerminkan keterujaan pelabur terhadap syarikat yang telah mengubah pelancaran angkasa komersial, membina rangkaian internet satelit terbesar di dunia melalui Starlink, dan meneruskan rancangan bercita-cita tinggi daripada pusat data orbit hingga penempatan manusia di Marikh.

Namun walaupun keterujaan itu, penganalisis kekal terbahagi sama ada penilaian saham itu wajar.

Penganalisis yang optimis terhadap Tesla jangka kenaikan 22% dari harga penawaran

Antara suara yang lebih optimis ialah penganalisis New Street Research, Pierre Ferragu, yang memulakan liputan SpaceX tanpa penarafan formal tetapi menetapkan sasaran harga $165 sesaham.

Walaupun pelabur mengetahui IPO dijangka berharga $135, Ferragu menyatakan bahawa ketidakpastian kekal mengenai di mana saham itu akhirnya boleh diniagakan apabila ia memasuki pasaran awam.

Sasaran $165 beliau mencerminkan sekitar kenaikan 22% daripada harga penawaran dan menilai syarikat pada kira-kira $2.3 trilion.

Unjuran Ferragu dibina berdasarkan andaian pertumbuhan jangka panjang yang agresif.

Menurut anggaran yang dipetik oleh pengumpul penarafan, beliau menjangkakan SpaceX menjana kira-kira $195 bilion dalam pendapatan dan $65 bilion dalam keuntungan operasi menjelang 2030.

Unjuran itu meletakkan SpaceX pada kira-kira 35 kali keuntungan operasi yang diunjurkan untuk 2030, premium ketara berbanding gergasi teknologi seperti Alphabet, yang kini diniagakan sekitar 13 kali keuntungan operasi 2030 yang dianggarkan.

Perbandingan itu wajar kerana kedua-dua syarikat melabur besar dalam infrastruktur kecerdasan buatan.

Alphabet membelanjakan secara agresif untuk pusat data AI, manakala SpaceX mengejar visi yang lebih tidak konvensional.

Musk berhujah bahawa pusat data yang dikerahkan di orbit akhirnya boleh menjadi lebih murah dan lebih cekap untuk dioperasikan berbanding kemudahan di Bumi.

Tertanam dalam penilaian Ferragu ialah sumbangan dianggarkan $650 bilion daripada perniagaan berkaitan Starlink dan lagi $575 bilion berkaitan peluang AI.

Jika inisiatif tersebut berjaya berkembang, beliau percaya saham SpaceX akhirnya boleh bernilai sehingga $330.

Penganalisis itu terkenal kerana mengambil kedudukan optimis jangka panjang terhadap syarikat yang dipimpin Musk.

Beliau kini mengekalkan penarafan Beli pada Tesla dan memegang salah satu sasaran harga tertinggi di Wall Street untuk pengeluar kenderaan elektrik itu pada $600.

Walaupun liputan penganalisis formal masih terhad kerana kebanyakan bank Wall Street yang terlibat dalam IPO mesti menunggu sebelum menerbitkan penyelidikan, pasaran alternatif telah memberi petunjuk tentang sentimen pelabur.

Lewat Rabu, kontrak niaga hadapan berkaitan saham SpaceX diniagakan sekitar $163 di platform dagangan kripto Hyperliquid.

Kontrak-kontrak itu, dikenali sebagai kontrak niaga hadapan kekal, membolehkan pelabur memeramalkan harga saham menggunakan leverage dan telah muncul sebagai mekanisme penemuan harga secara tidak formal menjelang IPO.

Harga niaga hadapan itu selari rapat dengan penilaian Ferragu dan menunjukkan ramai pelabur menjangka saham akan diniagakan jauh melebihi harga penawaran apabila dagangan awam bermula.

Sama ada keterujaan itu bertahan selepas sesi pembukaan masih belum pasti.

Morningstar memberi amaran pelabur mungkin membayar berlebihan

Penganalisis Morningstar, Nicolas Owens, muncul sebagai salah seorang skeptik paling lantang, berhujah bahawa SpaceX dinilai secara ketara terlalu tinggi pada harga IPOnya.

Dalam nota yang diterbitkan minggu ini, Owens menetapkan anggaran nilai wajar syarikat pada $63 sesaham, kira-kira 53% di bawah harga penawaran yang dilaporkan.

Menurut Owens, jurang antara penilaiannya dan harga IPO sebahagian besarnya mencerminkan pelabur membayar untuk projek masa depan yang sangat spekulatif daripada operasi sedia ada syarikat.

Walaupun mengakui kepimpinan teknologi SpaceX, beliau berhujah bahawa sebahagian besar harga penawaran menyerupai premium opsyen yang berkaitan dengan inisiatif bercita-cita tinggi seperti pusat data AI orbit dan infrastruktur masa depan di Marikh.

“Semakin anda yakin bahawa pusat data AI orbit yang kompetitif dari segi kos akan menjadi realiti, semakin hampir penilaian SpaceX (apabila disesuaikan semula) kepada harga penawaran, dan projek tambahan itu boleh dianggap sebagai premium opsyen,” tulisnya.

Perselisihan utama antara pihak optimis dan pesimis nampaknya berkisar pada sama ada SpaceX boleh berjaya membina pusat data yang menguntungkan di angkasa.

Owens percaya projek-projek ini mempunyai pengaruh besar terhadap jangkaan pelabur.

Dalam senario paling optimisnya, SpaceX akhirnya boleh mencapai penilaian $1.97 trilion, bersamaan kira-kira $154 sesaham.

Hasil itu mengandaikan syarikat membuktikan pusat data orbit adalah kedua-dua secara teknikal boleh dilaksanakan dan secara ekonomi lebih baik berbanding kemudahan di darat.

Walau bagaimanapun, beliau menyatakan bahawa ketidakpastian saintifik kekal ketara.

Skenario asasnya mengandaikan hasil "produk minimum yang boleh berfungsi" dengan kebarangkalian 50%.

Dalam kerangka itu, pusat data orbit berfungsi tetapi kekal terhad dari segi skala, membolehkan SpaceX menangkap kira-kira 4% kapasiti pengkomputeran AI global dan menjana kira-kira $47 bilion hasil tahunan berkaitan AI menjelang 2035.

Hasil paling pesimis, yang diberikan Owens kebarangkalian 43%, mengandaikan pusat data orbit gagal memberikan kelebihan bermakna atau tidak pernah menjadi berdaya maju secara komersial.

“Kami mengandaikan bahawa syarikat itu, setelah melabur berpuluh bilion untuk mengetahuinya, akan menghentikan projek itu sekitar 2028, sama seperti pengurusan yang menarik diri daripada rancangan untuk membina beberapa kilang kereta kecil di Tesla,” tulis Owens.

Struktur penguncian menambah satu lagi lapisan ketidakpastian

Owens juga menunjukkan struktur penguncian saham SpaceX yang luar biasa sebagai risiko potensi untuk pelabur awal.

Tidak seperti IPO tradisional, di mana orang dalam biasanya menghadapi sekatan enam bulan untuk menjual saham, SpaceX akan membenarkan pemegang saham sedia ada tertentu, tidak termasuk Musk, menjual sebahagian pegangan mereka dalam beberapa minggu selepas penyenaraian dan secara berkala sehingga Disember.

Struktur itu boleh meningkatkan bekalan saham lebih awal daripada yang biasa dilihat pelabur pada syarikat yang baru disenaraikan.

Akibatnya, Owens percaya pelabur yang sabar mungkin akhirnya menerima titik masuk yang lebih menarik.

“Kami fikir pelabur jangka panjang yang bersemangat untuk menyertai usaha dan potensi kejayaan SpaceX akan mempunyai peluang untuk berbuat demikian dengan lebih margin keselamatan berbanding apa yang kemungkinan disediakan oleh penawaran awal,” tulisnya.

Buat masa ini, IPO SpaceX mewakili jauh lebih daripada sekadar penyenaraian awam.

Ia adalah satu referendum terhadap beberapa cita-cita teknologi paling berani dalam perniagaan hari ini.

Sama ada pelabur sedang membeli masa depan penerokaan angkasa, infrastruktur AI, dan pemukiman Marikh, atau sekadar membayar terlalu mahal untuk satu impian, mungkin akan menjadi salah satu debat penentu pasaran pada tahun-tahun mendatang.