Saham Oracle mungkin terdedah kepada bencana jika permintaan AI melambat

Oracle baru sahaja mengumumkan satu lagi suku dengan pertumbuhan awan yang kukuh dan segera mengingatkan pelabur mengapa sahamnya semakin sukar untuk dimiliki.

Di sebalik hasil rekod syarikat itu terdapat sebuah mesin pembiayaan yang beroperasi pada "halaju penuh" — membakar aliran tunai bebas dan bergantung kuat pada hutang pada kadar yang akan membuatkan walaupun optimis AI paling tegar pun terhenti.

Pengumpulan modal bersih terbaru 20 bilion USD (anggaran RM 80.9 bilion) yang diumumkan bersama keputusan suku keempat bukan kejadian satu kali; ia satu corak — dan membimbangkan.

Keputusan Oracle kelihatan cemerlang, sehingga ditelaah lebih mendalam

Pada permukaan, keputusan suku keempat Oracle benar-benar mengagumkan.

Jumlah hasil syarikat mencapai 19.2 bilion USD (anggaran RM 77.7 bilion), meningkat 21% tahun ke tahun, manakala hasil awan melambung 47% berbanding 2025 kepada mencecah 9.9 bilion USD (anggaran RM 40.1 bilion).

Unit Infrastruktur Awan (IaaS) menonjol, berkembang 93% dalam suku itu kepada 5.8 bilion USD (anggaran RM 23.5 bilion), meletakkan Oracle setanding dengan hyperscalers seperti AWS dan Azure.

Dalam siaran keputusannya, ORCL berkata awan menyumbang kira-kira separuh daripada perniagaannya pada tahun fiskal 2026.

Gergasi itu menamatkan Q4 dengan baki kewajipan prestasi tertunggak (RPO) yang mengejutkan sebanyak 638 bilion USD (anggaran RM 2.6 trilion), meningkat 85 bilion USD (anggaran RM 344 bilion) berbanding suku sebelumnya.

Jadi di atas kertas, Oracle kelihatan seperti syarikat yang menikmati ledakan infrastruktur AI — tetapi masalahnya ialah siapa yang menanggung bil itu.

Bil AI Oracle semakin menakutkan

Ini matematik yang penting: Oracle mengumumkan rancangan untuk mengumpul sekitar 40 bilion USD (anggaran RM 161.9 bilion) pada tahun fiskal 2027 melalui gabungan hutang dan ekuiti.

Memandangkan kira-kira separuh daripadanya, iaitu penerbitan ekuiti 'at-the-market' sebanyak 20 bilion USD (anggaran RM 80.9 bilion), telah didedahkan sebelumnya, modal baru yang diperuntukkan adalah 20 bilion USD (anggaran RM 80.9 bilion) di atas apa yang pelabur sudah tahu akan datang.

Perlu diingat ini bukan syarikat yang sekali sahaja meraih pasaran modal untuk membiayai peralihan strategik. Oracle mengumpul 43 bilion USD (anggaran RM 174 bilion) dalam hutang dan 5 bilion USD (anggaran RM 20.2 bilion) lagi dalam ekuiti hanya dalam FY2026.

ORCL membelanjakan hampir 56 bilion USD (anggaran RM 226.6 bilion) untuk perbelanjaan modal (capex) pada tahun yang sama, dan kini meramalkan perbelanjaan capex bersih sebanyak 70 bilion USD (anggaran RM 283.3 bilion) untuk FY2027.

Walaupun merekodkan keuntungan operasi bernilai berbilion, Oracle kekal secara efektif beraliran tunai negatif selepas capex, bermakna ia mesti sentiasa beralih ke pasaran luar hanya untuk mengekalkan pembangunan infrastruktur.

Dan setiap kali ia berbuat demikian, pemegang saham menanggung kos — sama ada melalui pencairan atau melalui meningkatnya kos untuk menyelenggara timbunan hutang yang semakin besar.

Pertaruhan berleveraj terhadap permintaan AI yang berterusan

Angka paling membimbangkan dalam lembaran imbangan Oracle bukan jumlah saham — ia ialah hutang.

Setakat Q3, Oracle memegang 162 bilion USD (anggaran RM 655.6 bilion) dalam jumlah hutang, angka yang telah mendorong Skor Z Altman — ukuran risiko kebankrapan yang banyak digunakan — ke zon kelabu.

Untuk konteks, hutang jangka panjang ORCL kira-kira 60 bilion USD (anggaran RM 242.8 bilion) hanya enam tahun lalu.

Ledakan terkini hampir sepenuhnya berkaitan dengan perbelanjaan infrastruktur AI, disandarkan sebahagiannya oleh laporan bernilai 300 bilion USD (anggaran RM 1.2 trilion), kontrak lima tahun dengan OpenAI.

Itu kedengaran transformasional, dan mungkin memang begitu — tetapi ia juga bermakna kesihatan kewangan Oracle terikat secara berisiko kepada kemampuan satu pelanggan untuk membayar, serta kepada persekitaran permintaan AI yang mesti bukan sahaja kekal, tetapi juga meningkat.

Dengan nisbah hutang kepada ekuiti yang penganalisis anggap melebihi 400%, berbanding kira-kira 23% bagi Microsoft dan kira-kira 7% bagi Google, Oracle benar-benar tidak mempunyai kusyen kewangan jika sentimen AI berubah, kadar faedah melonjak, atau persaingan hyperscaler memuncak.

Baki RPO sebanyak 638 bilion USD (anggaran RM 2.6 trilion) hanya bernilai jika ia ditukarkan kepada tunai, tetapi jika kitaran pelaburan AI merosot, tempoh kontrak memanjang, atau pelanggan merunding semula, angka itu bukan rangka keselamatan; ia sebenarnya liabiliti yang disamar sebagai aset.