Denk je dat Nvidia-aandelen duur zijn? Kijk maar naar Marvell Technology

Nvidia (NVDA) aandelen zijn in een diepe bearmarkt gebleven, met een daling van meer dan 23% ten opzichte van het hoogste punt dit jaar. Deze daling heeft de marktkapitalisatie op meer dan $2,6 biljoen gebracht, een daling ten opzichte van het hoogste punt ooit van $3,35 biljoen.

De waardering van Nvidia kan gerechtvaardigd worden

De aandelen van Nvidia zijn gedaald vanwege de toenemende angst dat de kunstmatige intelligentie-industrie is gaan vertragen. In de meest recente resultaten voorspelde het bedrijf een omzet van $ 32 miljard in het derde kwartaal, een stijging ten opzichte van de $ 30 miljard die het in het vorige kwartaal verdiende.

Na een aantal jaren van recordgroei is de kans groot dat de uitgaven aan AI zullen afnemen en dat de concurrentie, met name van AMD, zal blijven toenemen.

De andere belangrijke reden is de algemene opvatting dat Nvidia een zwaar overgewaardeerd bedrijf is. Hoewel de aandelen met 23% zijn gedaald, worden ze nog steeds verhandeld tegen forse waarderingen. De trailing price-to-earnings ratio staat op 50, terwijl de forward multiple 38 is. De S&P 500-index heeft daarentegen een multiple van 20.

Tot op zekere hoogte kan de waardering van Nvidia worden gerechtvaardigd vanwege het sterke marktaandeel van Nvidia in de GPU-industrie, het sterke marktaandeel en de Compute Unified Device Architecture (CUDA)-software waarmee ontwikkelaars de GPU's kunnen gebruiken voor algemene verwerkingsdoeleinden.

De jaarlijkse omzet van Nvidia bedroeg in 2020 meer dan $ 10 miljard en analisten verwachten nu dat het in 2025 $ 177 miljard zal bereiken. Het is ook een bedrijf met een hoge marge met nettowinstmarges van meer dan 55%. Dit betekent dat de nettowinst meer dan $ 110 miljard zal bedragen wanneer de omzet in 2026 $ 200 miljard bereikt.

Het allerbelangrijkste is dat de producten van Nvidia een essentiële rol zullen spelen in de technologieën die de komende decennia ontstaan.

Marvell Technologies forse waardering

Hoewel de waardering van Nvidia gerechtvaardigd kan worden, is het een beetje te weinig om die van Marvell's Technologies (MRVL) te rechtvaardigen.

Marvell is een halfgeleiderbedrijf met een marktkapitalisatie van meer dan $ 62 miljard en een gemiddelde aandelenkoersdoelstelling van analisten van $ 92. Als het die waardering haalt, betekent dit dat de waardering meer dan $ 100 miljard zal bedragen.

Marvell Technologies levert producten voor sectoren zoals datacenters, enterprise networking, carrier infrastructure, consumer en industrial. Enkele van de producten zijn cloud- en on-premise AI-systemen, AI-servers, opslagsystemen en algemene servers.

De grootste uitdaging voor Marvell is dat de omzet- en winstgevendheidsgroei niet zo sterk is dat dit de forse waardering rechtvaardigt. Ik zal dit hieronder toelichten.

Uit de meest recente financiële resultaten blijkt dat Marvell een kwartaalomzet van ruim $ 1,2 miljard heeft behaald, een stijging ten opzichte van $ 1,16 miljard in hetzelfde kwartaal in 2023. De omzet over de eerste zes maanden bedroeg $ 2,4 miljard, een daling ten opzichte van de $ 2,66 miljard die het in Q2'23 behaalde.

Marvell is nog geen winstgevend bedrijf, aangezien het nettoverlies voor het kwartaal verbeterde tot $ 193 miljoen en de eerste helft van het jaar steeg tot $ 408 miljoen. In totaal bedroeg het totale jaarlijkse verlies van Marvell in de afgelopen vier jaar meer dan $ 1,3 miljard.

Analisten verwachten dat de omzet van Marvell Technologies $ 5,4 miljard zal bedragen, een kleine stijging ten opzichte van de $ 5,51 miljard die het bedrijf in 2023 verdiende. Voor volgend jaar wordt verwacht dat de omzet zal stijgen tot meer dan $ 7,47 miljard, geholpen door de elektro-optica en het op maat gemaakte silicium.

De waardering van Marvell is vooral te danken aan de datacenterdivisie waarvan de omzet steeg van $ 460 miljoen in het vorige kwartaal naar $ 881 miljoen. Deze groei werd gecompenseerd door een grote daling in enterprise network waarvan de omzet met meer dan 50% daalde tot meer dan $ 151 miljoen.

De inkomsten uit de infrastructuur van de vervoerders daalden eveneens met 72%, terwijl de inkomsten uit consumenten- en automobiel-/industrie-segmenten met respectievelijk 47% en 31% daalden.

De koers/winstverhoudingen van Marvell zijn gespannen

Voordat we naar Marvell's multiples kijken, laten we eens kijken naar de huidige waardering en deze vergelijken met de omzet. Dit is een bedrijf van $ 62 miljard met een geschatte omzet in 2025 van $ 7,47 miljard, wat betekent dat het wordt verhandeld tegen 8,4 forward sales, wat vrij duur is.

Omdat Marvell geen winst maakt, kunnen we schatten wat de winst zal zijn als het op $ 7,47 miljard komt. De nettowinstmarge van de industrie is 3,6%, terwijl Dell 4,32% heeft en HPE 6,40.

Als we gul zijn en een nettowinst van 10% geven en ervan uitgaan dat de omzet $ 8 miljard bedraagt, dan betekent dit dat de winst $ 800 miljoen bedraagt. Dat zou nog steeds een koers/winstverhouding van 77,5 opleveren, wat erg duur is.

Houd in gedachten dat slechts één divisie - de server - het goed doet, terwijl de andere divisies een scherpe daling in inkomsten hebben. Daarom is er een risico op wat er zal gebeuren als de AI-uitgavenboom begint te vervagen.

Analisten vragen zich af of de industrie in de toekomst nog meer ruimte heeft om te groeien. In een recente notitie vroegen analisten van Goldman Sachs zich af of de AI-hausse van $ 1 biljoen op den duur zijn vruchten zal afwerpen. De belangrijkste conclusie is dat de kans groot is dat de vraag naar servers in de komende maanden afkoelt, wat gevolgen zal hebben voor Marvell.