De Zwitserse deflatieangst neemt toe nu de sterke frank de beleidsopties van de centrale bank op de proef stelt

Zwitserland komt mogelijk dichter bij deflatie, omdat de sterke Zwitserse frank de pogingen van beleidsmakers om stabiele prijzen te handhaven, ondermijnt.

Nu de frank recordhoogtes nadert, staat de Zwitserse Nationale Bank (SNB) onder toenemende druk om een deflatoire spiraal tegen te gaan. Als deze spiraal niet wordt aangepakt, kan dit de economische groei en consumptie in het exportafhankelijke land schaden, zo blijkt uit een rapport van CNBC.

In september verlaagde de Zwitserse Nationale Bank de rente voor de derde keer dit jaar. Volgens de bank was de dalende inflatie in Zwitserland te danken aan de aanhoudende sterkte van de frank en de lagere kosten voor olie en elektriciteit.

De bank heeft haar inflatieprognose voor 2024 naar beneden bijgesteld naar 1,2% en verder naar 0,6% in 2025. Daarmee is de bank afgeweken van haar eerdere raming van 1,1%.

Thomas Jordan, de aftredende voorzitter van de Zwitserse Nationale Bank, erkende de impact van de sterke frank op deze herzieningen, maar bagatelliseerde de deflatierisico's en stelde dat de inflatie "binnen het bereik van prijsstabiliteit" bleef.

Jordan voegde er echter aan toe dat beleidsmakers bereid zijn hun aanpak aan te passen om de inflatie indien nodig te stabiliseren.

Valuta-interventie waarschijnlijk te midden van deflatoire druk

Ondanks de renteverlagingen van de Zwitserse Nationale Bank voorspellen analisten dat de aanhoudende waardestijging van de Zwitserse frank de centrale bank ertoe zou kunnen dwingen over te gaan op valuta-interventies als de inflatie niet met conventionele beleidsmaatregelen kan worden bedwongen.

Volgens Adrian Prettejohn, Europees econoom bij Capital Economics,

Bij valuta-interventies koopt of verkoopt een centrale bank actief haar valuta op de markt om de wisselkoers ten opzichte van anderen te beïnvloeden.

Deze ingrepen kunnen helpen de inflatie te beheersen, vooral voor economieën die afhankelijk zijn van handel, zoals Zwitserland, waar geïmporteerde goederen een groot deel van de consumentenprijzen uitmaken.

Sophie Altermatt, econoom bij Julius Baer, was het eens met Prettejohns mening. Volgens haar zou de Zwitserse Nationale Bank de rente wellicht verder kunnen aanpassen, maar als de sterke waardestijging van de frank aanhoudt, zouden er valutamaatregelen nodig kunnen zijn.

Zwitserse inflatie daalt terwijl de frank stijgt

De aantrekkingskracht van de frank is de afgelopen maanden aanzienlijk toegenomen, versterkt door de vraag van beleggers naar veilige activa, te midden van de wereldwijde marktvolatiliteit en de afbouw van de yen-carry trade.

Deze toegenomen vraag heeft EUR/CHF en USD/CHF naar respectievelijk 0,9414 en 0,8669 gestuwd, waarmee ze historische pieken naderen.

Ondertussen blijft de inflatie in Zwitserland dalen.

In maart bedroeg de inflatie 1,2%, waarmee de Zwitserse Nationale Bank de eerste westerse centrale bank was die de rente verlaagde.

De inflatie daalde in september verder naar 0,8%, ten opzichte van 1,1% in augustus.

Capital Economics verlaagde onlangs zijn inflatieverwachting en voorspelt dat deze tegen 2025 zou kunnen dalen tot 0,3%, een daling ten opzichte van een eerdere schatting van 0,8%.

"Onze voorspelling is dat de inflatie in sommige maanden tot wel 0,1% zal dalen, dus het zou niet veel moeite kosten om dat onder nul te krijgen," zei Prettejohn, eraan toevoegend dat deflatie nu een "reële mogelijkheid" is.

Vooruitzichten voor verdere beleidsaanpassingen

De voorzitter van de Zwitserse Nationale Bank, Thomas Jordan, gaf vorige maand aan dat valuta-interventie een optie blijft, maar hij wilde geen tijdschema noemen.

Volgens een opiniepeiling van Reuters verwachten economen dat de Zwitserse centrale bank de rentetarieven tijdens de komende vergadering in december gelijk zal houden en deze begin 2025 met 25 basispunten zal verlagen. Daarmee zou het uiteindelijke tarief op 0,75% kunnen uitkomen.

Analisten denken dat de Zwitserse Nationale Bank op dit moment naar de valutamarkten zal kijken voor verdere verlichting.

UBS-econoom Maxime Botteron merkte op dat de bank over zou kunnen gaan op valuta-interventies ‘zodra het beleidsrente-instrument is uitgeput.’

"FX-interventie kan een geschikter beleidsinstrument worden naarmate de beleidsrente van de Zwitserse Nationale Bank (SNB) de effectieve ondergrens nadert", merkte BNP Paribas op in een recente notitie, waarin de beperkingen van het traditionele monetaire beleid werden benadrukt nu de rentetarieven de nul naderen.

De risico's van de frank en de beperkte interventiemogelijkheden

Volgens Botteron zou valuta-interventie tijdelijk verlichting kunnen bieden, maar de sterkte van de Zwitserse frank is nog geen reden tot onmiddellijke bezorgdheid.

“We bevinden ons niet in een omgeving waarin we ons zorgen hoeven te maken over de overwaardering van de Zwitserse frank”, zei hij, wijzend op het feit dat het tempo van appreciatie van de munt nog steeds onder de eerdere pieken ligt die in 2011 en 2015 werden gezien.

Botteron voegde toe: "We zien een neerwaarts risico voor inflatie volgend jaar. Maar zolang we geen zeer scherpe appreciatie hebben, denk ik dat het risico op deflatie dat een veel agressievere versoepeling van het monetaire beleid zou rechtvaardigen ... op dit moment vrij onwaarschijnlijk is."

Ondanks deze garanties blijven analisten voorzichtig. Ze wijzen erop dat een sterkere frank de prijsstabiliteit geleidelijk zou kunnen ondermijnen.

Zwitserse beleidsmakers zullen uiteindelijk de voordelen van valuta-interventie moeten afwegen tegen de risico's, vooral omdat de beleidsrente van de Zwitserse Nationale Bank de ondergrens nadert.

Volgende stappen van SNB in het kader van de beleidsbeoordeling in december

De beleidskeuzes van de Zwitserse Nationale Bank (SNB) zullen centraal staan tijdens de volgende vergadering op 12 december, waar de bank haar nieuwste inflatie- en groeiprognoses zal presenteren.

Vooralsnog lijkt de bank standvastig te blijven en haar beperkte opties te evalueren in een omgeving die vatbaar is voor deflatie.

Maar aangezien de sterkte van de Zwitserse frank een belangrijke variabele is, kan het zijn dat de Zwitserse Nationale Bank gedwongen wordt om daadkrachtiger op te treden om de economie te stabiliseren.

Terwijl Zwitserland worstelt met het risico op deflatie, staat de Zwitserse centrale bank voor een lastige evenwichtsoefening.

Hoewel eerdere valuta-interventies van de Zwitserse Nationale Bank wisselende resultaten hebben opgeleverd, zouden de toenemende risico's op deflatie aanleiding kunnen zijn voor een nieuwe reeks maatregelen om de frank onder controle te houden en de inflatie positief te houden.