Direct Line stijgt 38% na afwijzing overnamebod van Aviva van £4,1 miljard: dit is wat analisten ervan vinden

De aandelen van Direct Line Insurance Group stegen donderdag met maar liefst 38% nadat bekend werd dat Aviva een overnamebod van £4,1 miljard had gedaan. Direct Line heeft dit bod afgewezen, omdat Direct Line het bod "opportunistisch" noemde en het bedrijf onderwaardeerde.

Door de sterke stijging van de aandelenkoers werd Direct Line de grootste stijger op de FTSE 250-index.

Ondertussen daalden de aandelen van Aviva met 2,7%, waarmee het bedrijf tot de grootste verliezers op de FTSE 100 behoort.

Het bod van Aviva, ter waarde van 250p per Direct Line-aandeel, bestond uit 112,5p in contanten en 0,282 nieuwe Aviva-aandelen, gebaseerd op de aandelenkoers van 488p op 18 november.

Hoewel het bod een premie van 60% vertegenwoordigde boven de aandelenkoers van Direct Line op 18 november, wees de raad van bestuur van de autoverzekeraar het bod af als een onderwaardering van het bedrijf, vooral omdat het bedrijf een ommekeer doormaakt onder leiding van een nieuw leiderschapsteam.

Wat vinden analisten van het bod?

Analisten van Jefferies merkten op dat de potentiële kapitaal- en kostensynergieën voor een overnemende partij een bod van ten minste 270p rechtvaardigen, wat het een realistischer waardering maakt.

Hoewel ze het eens waren met de afwijzing van het huidige bod door Direct Line, zeiden ze dat er een mogelijkheid was dat er een hoger bod zou komen als de raad van bestuur zou besluiten om in gesprek te gaan met Aviva, de directeur van Jefferies.

De meeste andere analisten waren het echter niet eens met het standpunt van Direct Line, maar zeiden wel dat een aantrekkelijker aanbod van de deal veel zou opleveren.

Analist Abid Hussain van Panmure Gordon beschreef het bod als aantrekkelijk voor aandeelhouders en merkte op dat het een aanzienlijke premie bood op de marktwaarde van Direct Line vóór de aankondiging.

"Wij geloven dat een bod van ongeveer 250p per aandeel of iets daarboven goed is voor Direct Line-aandeelhouders. Het bod vertegenwoordigt een premie van 60% op de aandelen van Direct Line op 18 november. Of 57,5% premie om gisteren te sluiten," zei Hussain.

"Er zijn geen kostenbesparingen/synergieën bekendgemaakt, maar we gaan ervan uit dat ten minste 10% een waarschijnlijk cijfer is", voegde hij toe.

Hussain stelde voor dat als de DLG-aandelen de indicatieve biedprijs van 250p zouden benaderen, aandeelhouders zouden kunnen overwegen om een deel van hun aandelen te verkopen, terwijl ze hun belang zouden behouden voor de mogelijkheid van een hoger bod.

Hij bagatelliseerde de kans op een biedingsoorlog, maar stelde dat "een hoger bod van Aviva een reële mogelijkheid blijft."

Andreas Van Embden van Peel Hunt beschreef het huidige bod als "redelijk", maar zei dat Aviva "overgehaald zou kunnen worden om de deal aantrekkelijker te maken" tot ongeveer 260-265p per aandeel in een aanpassing die "de raad van bestuur van DLG wellicht tevreden zal stellen".

"De zelfstandige strategie van DLG brengt neerwaartse risico's met zich mee en het behouden van een deel van de opwaartse potentie in een Aviva-DLG-combinatie zou een aantrekkelijk voorstel kunnen zijn, dat wat ons betreft de moeite waard is om te onderzoeken", aldus hij.

Matt Britzman, senior analist bij Hargreaves Lansdown, wees erop dat de voorgestelde deal niet eenvoudig is. De 250p bestaat voor de helft uit contanten en voor de helft uit Aviva-aandelen, wat voor een extra laag complexiteit zorgt.

Hij zei dat Direct Line eerder dit jaar ook al meerdere biedingen van de Belgische verzekeraar Ageas heeft afgewezen, maar dat Aviva mogelijk beter gepositioneerd is als potentiële partner vanwege de gedeelde aanwezigheid op de Britse markt.

Hij zei echter ook dat de verzekeraar zijn aanbod zou moeten verhogen en zijn voorstel zou moeten verfijnen om de serieuze overweging van Direct Line te krijgen.

Voorwaarden van het voorstel en het turnaroundplan van Direct Line

Aviva benadrukte de mogelijke voordelen van de deal, waaronder "synergieën op het gebied van materiële kosten en kapitaal" die verder gaan dan het besparingsplan van £ 100 miljoen van Direct Line.

Aviva is ervan overtuigd dat de overname van Direct Line de groei van haar Britse activiteiten zal versnellen en aanzienlijke waarde zal creëren voor de aandeelhouders van beide bedrijven.

"De voorgestelde overname zou waarde vrijmaken die voor Direct Line als zelfstandige entiteit ontoegankelijk is", aldus Aviva in een verklaring.

Hoewel het bod een premie van 60% vertegenwoordigde boven de aandelenkoers van Direct Line op 18 november, wees de raad van bestuur van de autoverzekeraar het bod af als een onderwaardering van het bedrijf, vooral omdat het bedrijf een ommekeer doormaakt onder leiding van een nieuw leiderschapsteam.

De raad van bestuur van Direct Line zei dat het “veel vertrouwen heeft in de capaciteiten van ons nieuw samengestelde leiderschapsteam en volledig achter de uitvoering van onze strategie staat”.

"Onder deze strategie blijft het bedrijf vroege vooruitgang boeken in de richting van onze financiële doelstellingen en verwacht het een aantrekkelijke groei te realiseren in winstgevendheid, kapitaalgeneratie en aandeelhoudersrendementen", aldus het bedrijf.

De verzekeraar wil ook £ 100 miljoen aan kostenbesparingen realiseren tegen 2025, maar Aviva heeft verklaard dat een deal, als deze doorgaat, zal leiden tot kostensynergieën van meer dan £ 100 miljoen.

Direct Line, de eerste autoverzekeraar in het Verenigd Koninkrijk die rechtstreeks polissen aan klanten verkocht, kampte de afgelopen jaren met uitdagingen.

Het bedrijf heeft meerdere winstwaarschuwingen afgegeven en de prestaties staan onder druk door de stijgende claimkosten na de pandemie.

CEO Adam Winslow, dit jaar benoemd en voormalig topman bij Aviva, heeft een strategische verschuiving in gang gezet, waarbij de focus ligt op auto-, woning-, zakelijke en pechhulpverzekeringen.

Wat de potentiële deal voor Aviva betekent

Dit is de tweede overnamepoging voor Direct Line in 2024, nadat het in februari een bod van £ 3,1 miljard van de Belgische verzekeraar Ageas had afgewezen.

De hernieuwde interesse onderstreept de concurrentiedynamiek in de Britse verzekeringssector, aangezien grote spelers hun marktaandeel willen consolideren en uitbreiden.

Ook Direct Line heeft moeilijke beslissingen genomen als onderdeel van de herstructurering.

Deze maand maakte het bedrijf bekend dat het 550 banen wil schrappen. Dit is 6% van het totale personeelsbestand. Het doel is om de bedrijfsvoering te stroomlijnen en de winstgevendheid te verbeteren.

Rhea Shah van Deutsche Bank was optimistischer over de voorgestelde deal en wees daarbij op de bredere gevolgen ervan voor de verzekeringssector.

"Wij denken dat dit het vertrouwen in de particuliere verzekeringsmarkt in het Verenigd Koninkrijk vergroot en dat Aviva hierdoor winst kan boeken", aldus zij.

Shah waarschuwde echter dat deze voordelen ten koste kunnen gaan van Aviva's aandeleninkoopplannen voor 2025.

Maar zelfs als Direct Line de deal accepteert, zal het bedrijf te maken krijgen met toezicht van de toezichthouder.

Volgens Hussain zou het gecombineerde marktaandeel voor autoverzekeringen onder dat van marktleider Admiral blijven, maar de gefuseerde entiteit zou de markt voor woningverzekeringen kunnen domineren, waar Aviva momenteel een marktaandeel van 12% heeft.

Volgens de Britse overnameregels heeft Aviva tot 25 december de tijd om een definitief bod uit te brengen of zich terug te trekken.