Morgan Stanley steunt Sabesp als topkeuze in de Braziliaanse watersector

Morgan Stanley bevestigde opnieuw zijn positieve houding en voorkeur voor Sabesp door zijn koopadvies te handhaven en het koersdoel te verhogen van R$128 naar R$145, waarbij het oordeelde dat er ruimte is voor groei gezien de grote investeringsmogelijkheden in de sanitaire sector.

Analisten constateren dat de Braziliaanse water- en rioleringsindustrie structurele veranderingen ondergaat.

De doelstelling van de regering van universele toegang - 99% van de bevolking heeft toegang tot schoon water en 90% tot riolering tegen 2033 - blijft een belangrijk probleem.

Volgens InfoMoney hebben decennia van onderinvestering en scheve prikkels geleid tot aanzienlijke hiaten: meer dan 30 miljoen Brazilianen hebben nog steeds geen toegang tot water en meer dan 90 miljoen hebben rioolwaterinzameling nodig.

Een enorme investeringspijplijn

De vooruitzichten voorspellen een investeringshausse. In de nabije toekomst zal waarschijnlijk ongeveer R$ 100 miljard aan projecten worden geveild.

Dit aantal is echter slechts een fractie van de geschatte R$ 900 miljard die tegen 2033 nodig is om te voldoen aan de doelstellingen voor universele toegang.

Tegen deze achtergrond verwacht Morgan Stanley dat particuliere exploitanten het voortouw zullen nemen. Anorganische groeivooruitzichten, zoals overnames of concessies, zullen naar verwachting robuuste biedingen van particuliere entiteiten aantrekken, met Sabesp en Equatorial (EQTL3) voorop. Daarentegen wordt verwacht dat staatsbedrijven achterop zullen raken.

Zelfs zonder overnames hebben Sabesp en Equatorial goede fundamentals, waaronder een opwaarts potentieel van 20%, een gemiddeld reëel intern rendement (IRR) van 12%, groei boven de markt en sterke bestuursstructuren.

Als Sabesp het UniversalizaSP-initiatief wint, verwachten analisten een extra R$ 6,0 per aandeel voor SBSP3 en R$ 1,0 per aandeel voor EQTL3, gebaseerd op R$ 25 miljard aan Capex en een rendement van 200 basispunten boven de kapitaalkosten.

Evenwichtige kijk op Copasa en Sanepar

Terwijl Morgan Stanley potentieel ziet in Sabesp en Equatorial, is het voorzichtiger over Copasa (CSMG3) en Sanepar (SAPR11).

De bank handhaafde voor beide een rating met een gelijk gewicht, wat wijst op een blootstelling die consistent is met de marktgemiddelden, maar de richtprijzen verhoogde tot respectievelijk R$28 en R$40.

De grondgedachte komt voort uit hun risico-rendementsbalans en het gebrek aan identificeerbare drijfveren. Desondanks hebben de aandelen aanzienlijke winsten opgeleverd: de koersdoelen zijn gemiddeld met bijna 35% gestegen en nutsbedrijven hebben het afgelopen jaar bijna 26% opgeleverd, wat meer is dan de IBOV- en IEE-indices.

Marktreactie op reservoirniveaus

Het sentiment achter Sabesp aandelen onder beleggers is de laatste tijd onder druk komen te staan door de laatste problemen met de watervoorziening. De aandelen van het bedrijf daalden gisteren (dinsdag) met bijna 2% in de VS, en daarom beschouwde JPMorgan dit als een overdreven daling.

De instroom van reservoirs bleef achter bij de verwachtingen te midden van aankondigingen van waterbesparende maatregelen, waardoor de capaciteit daalde tot 40%, onder het vijfjarig gemiddelde van 55% in augustus.

In reactie daarop kondigde Sabesp aan dat het op bepaalde uren drukverlagingen op de pijpleiding zou doorvoeren om meer water te besparen.

Hoewel dergelijke maatregelen van invloed kunnen zijn op de omvang van het aanbod, wees JPMorgan erop dat de waterstanden in stroomgebieden beheersbaar blijven en ver onder de rampgerelateerde niveaus van eerdere crises liggen. Dat is 40% vol, vergeleken met toen de reservoirs in 2015 daalden tot slechts 10%.

Beperkte financiële impact

JPMorgan voorspelt dat het waterbesparende plan Sabesp slechts 0,1% van de marktwaarde zal kosten. Over een periode van 90 dagen kunnen de maatregelen de EBITDA in het vierde kwartaal van 2025 met ongeveer 2% verlagen, wat resulteert in ongeveer R$ 110 miljoen aan gederfde kwartaalinkomsten uit water en rioolwater.

Verzachtende variabelen verbeteren de situatie echter. Sabesp-consumenten zijn gebonden aan een minimale waterrekening, wat de inkomsten beschermt.

Drukverlagingen verlagen ook de energiekosten en waterverliezen, waardoor tussen R $ 10 miljoen en R $ 20 miljoen wordt bespaard. In geval van langdurige maatregelen met verhoogde financiële lasten kan Sabesp een buitengewone tariefherziening aanvragen.

Positionering op lange termijn blijft positief

Ondanks de turbulentie op korte termijn zijn economen van mening dat Sabesp goed gepositioneerd blijft. De uitputting van het reservoir tussen eind augustus en november bedroeg de afgelopen zes jaar gemiddeld minder dan 15 procentpunten, waardoor het gevaar vóór het regenseizoen werd verminderd.

Sinds 2015 heeft het bedrijf de bevoorradingsbronnen gediversifieerd, waaronder de fabriek in São Lourenço, die de capaciteit sinds 2018 met 5% heeft verhoogd.

Aangezien de investeringsbehoeften van de industrie op lange termijn aanzienlijk hoger zijn dan de huidige toezeggingen, blijft sanitaire voorzieningen een belangrijk ontwikkelingsverhaal.

Voorlopig is Sabesp het meest zorgvuldig gecontroleerde waterbedrijf van Brazilië vanwege zijn omvang, bestuur en mogelijke blootstelling aan aanzienlijke concessieregelingen.