Het pad van privatisering van Copasa in Brazilië verscherpt zich nu Bradesco BBI de neutrale beoordeling bevestigt

Bradesco BBI bevestigde zijn neutrale aanbeveling voor aandelen van Copasa (CSMG3), aangezien het in Minas Gerais gevestigde reinigingsbedrijf een koersdoel van R$56 heeft.

Volgens het lokale mediakanaal InfoMoney betekent de waardering een stijging van 35% ten opzichte van de sluitkoers van het aandeel in november. Copasa's aandelen zijn al ongeveer 100% gestegen tot nu toe in het jaar en zijn versterkt door stijgende privatiseringsverwachtingen.

De regering van Minas Gerais heeft belangrijke stappen gezet richting een verkoop, die naar verwachting plaatsvindt in het eerste kwartaal van 2026.

De regelgevende wijzigingen van ARSAE, zowel uitgevoerd als verwacht, versterken de investeringscasus, ongeacht het exacte tijdstip van privatisering.

In dit verband heeft de bank haar schattingen herzien op basis van een 99% kans op de privatisering van Copasa.

BBI verwacht een sterke operationele verbetering van particulier eigendom, ondersteund door vereenvoudigde kostenbasissen en jaarlijkse investeringen, die regelmatig naar de RAB zullen terugvloeien, vergelijkbaar met Sabesp in São Paulo.

EBITDA en winstgroei onder privatiseringsaannames

Als Copasa particulier gaat, voorspelt BBI een samengestelde jaarlijkse groeirate (CAGR) van 17% voor EBITDA en 16% voor WPA tussen 2025 en 2030.

Deze prognoses zijn gebaseerd op lagere operationele kosten en verhoogde winstgevendheid, aangezien investeringen zich vertalen in gereguleerde inkomstenbronnen.

Nu efficiëntiewinsten cruciaal worden voor het waardeargument, gelooft de bank dat Copasa klaar is om haar winstcapaciteit in de tweede helft van het decennium aanzienlijk te vergroten.

De dividendmogelijkheden verbeteren ook onder deze prognose. Van Copasa wordt niet verwacht dat ze statutaire limieten op uitkeringen zullen hebben, waardoor BBI een consistente jaarlijkse uitkering van 75% kan handhaven.

De dividendopbrengsten kunnen in het fiscale jaar 2026 rond de 7% liggen, stijgen tot meer dan 8% in 2027, 11% in 2028 en meer dan 12% vanaf 2029.

Ondanks de neutrale beoordeling gelooft BBI dat stijgende rendementen een aantrekkelijke buffer bieden voor inkomensgerichte beleggers.

Waarderingsscenario's: van R$80 tot R$32

Het basisscenario van BBI gaat uit van een koersdoelstelling van R$56 per aandeel. De bank stelt echter twee mogelijke wegen voor op basis van politieke en regelgevende resultaten.

In een optimistisch scenario kan een geprivatiseerde Copasa tegen het einde van 2026 R$80 per aandeel bereiken, wat een stijging van 92% betekent.

Deze waarde betekent dat de onderneming een diepere verlaging van de operationele kosten van ongeveer 50% bereikt en profiteert van een verkorting van de IRR of disconteringsvoet tot 8,5%, wat slechts 100 basispunten meer is dan het reële rendement van NTN-B-obligaties.

Deze voordelen zouden worden versterkt door hogere dividendrendementen.

In een pessimistisch scenario, waarin privatisering wordt geannuleerd of uitgesteld en Copasa door de staat gecontroleerd blijft, daalt de reële waarde tot ongeveer R$32 per aandeel, wat neerkomt op een devaluatie van 24%.

BBI merkt op dat de daling van het NPV wordt gecompenseerd door regelgevende maatregelen die waarschijnlijk binnenkort worden bevestigd en geïmplementeerd ongeacht het eigendom, met name de jaarlijkse capex en RAB-update.

Ondanks de nadruk op het risico, gelooft de bank dat dit scenario onwaarschijnlijk is gezien de recente politieke opwinding.

Waarom Minas Gerais de verkoop versnelt

De financiële druk waarmee Minas Gerais wordt geconfronteerd is volgens gasanalisten van BBI een belangrijke reden voor het gevoel van urgentie in de staat.

Decennialang zit Minas Gerais vast in acute fiscale crises, waaronder een schuld van R$150 miljard aan de federale overheid.

De onderhandelingen, die doorgaan, zijn bedoeld om deze last te verlichten door middel van concessies zoals lagere rentetarieven en een deel van de betaling met nationaal eigendom.

Hoewel Copasa zelf niet tot de activa behoort die voor federale overdracht zijn gemarkeerd, heeft de staat toch een aanzienlijk bedrag nodig om aan investeringsverplichtingen in verband met het schuldpact te voldoen.

Minas Gerais biedt aan, om aan deze verplichtingen te voldoen, het grootste deel van zijn belang van 50,1% in Copasa te verkopen, waarschijnlijk met 10%-15% van de stemrechten in handen.

De BBI stelt dat deze maatregelen essentieel zijn voor het herstel van staatsrekeningen en helpen de rekeningen van de staat te stabiliseren.

Recente wetgevende stappen wijzen zelfs verder op de vastberadenheid van de regering.

Copasa's privatiseringswet vereiste aanvankelijk een volksreferendum voordat wetgevers konden stemmen; deze grondwettelijke vereiste werd met succes onderhandeld door Minas Gerais.

Door deze stap over te slaan, is er minder politieke tegenreactie, wat een groot obstakel wegneemt voor de voorgestelde verkoop in 2026.

Belangrijke stappen vooruit: concessies, vergoedingen en regelgevende afstemming

Voordat de privatisering kan worden afgerond, blijven er nog verschillende mijlpalen volgen.

Copasa moet goedkeuring verkrijgen van de Rekenkamer van de staat voor transparantie van belastingkredieten (TCE) en een nieuw concessiecontract onderhandelen met Belo Horizonte, dat een derde van de omzet van het bedrijf uitmaakt.

Het contract zal naar verwachting de concessie van de stad verlengen van 2034 tot 2073 en kan vereisen dat Copasa een vergoeding betaalt die naar schatting tussen R$1 miljard en R$1,5 miljard bedraagt, die waarschijnlijk aan de RAB wordt toegevoegd.

De andere 636 gemeenten die door Copasa worden bediend, volgen doorgaans het voorbeeld van Belo Horizonte en zullen waarschijnlijk geen substantiële extra concessiekosten eisen vanwege hun beperkte onderhandelingspositie.

Hoewel het bijgewerkte BH-contract naar verwachting verbeterde regelgevende bepalingen zal bevatten, merkt BBI op dat het kader mogelijk niet dezelfde omvang omvat als dat van Sabesp.

Er moeten verschillende mijlpalen worden bereikt voordat de privatisering kan worden afgerond.

Copasa moet toestemming verkrijgen van de State Court of Auditors for Transparency of Tax Credits (TCE) en een nieuw concessiecontract onderhandelen met Belo Horizonte, dat een derde van de omzet van het bedrijf genereert.

Het contract is gepland om de concessie van de stad te verlengen van 2034 tot 2073, en Copasa kan een prijs moeten betalen van R$1 miljard tot R$1,5 miljard, die waarschijnlijk aan RAB zal worden toegevoegd.