Hoe Nvidia's investering van $2 miljard Nebius-aandelen kan 'terugslaan'

Nebius Group (NASDAQ: NBIS) steeg woensdag bijna 15% nadat het AI-infrastructuurbedrijf een riante aanvullende investering van $2 miljard van Nvidia ontving.

De overeenkomst versnelt ogenschijnlijk NBIS' doel om de toonaangevende Europese „AI-fabriek” te worden, maar bij nadere beschouwing onthult ze een circulaire kapitaalstroom die de waardering van het bedrijf kan opblazen.

Een circulaire transactie, of 'round-tripping', is wanneer een hardwareleverancier kapitaal investeert in een klant, die datzelfde kapitaal vervolgens onmiddellijk gebruikt om de hardware van de leverancier te kopen.

Waarom een dergelijke transactie met NVDA misschien niet zo positief is voor Nebius-aandelen als de markt denkt.

Afhankelijkheidsrisico kan Nebius-aandelen schaden

Hoewel vroege toegang tot Nvidia's baanbrekende Rubin-platform en Vera-CPU's, als onderdeel van de $2 miljard-overeenkomst, wordt gepresenteerd als een concurrentievoordeel, verandert het NBIS-aandeel effectief in een monocultuur.

De aangekondigde investering 'vergrendelt' Nebius feitelijk op één hardware-roadmap voor het komende decennium.

In de snelgroeiende wereld van halfgeleiders beperkt deze 'all-in'-zet op Nvidia de wendbaarheid van het bedrijf.

Mocht er een energiezuinigere of kostenefficiëntere architectuur verschijnen bij concurrenten zoals AMD, of gespecialiseerd siliconen van hyperscalers opduiken, dan zal Nebius vrijwel onmogelijk kunnen bijsturen.

Voor een bedrijf dat handelt tegen een tamelijk 'opgerekte' 45x omzetmultipel brengt dit gebrek aan hardware-opties een 'key-partner risk' met zich mee dat de markt momenteel lijkt te negeren.

Capex blijft een overhang voor NBIS-aandelen

De Nvidia-deal is niet slechts een kapitaalinjectie – het is een verbintenis tot een enorme infrastructuuropbouw, waarbij Nebius mikt op maar liefst 5 gigawatt capaciteit tegen het einde van dit decennium.

Deze schaal van ambitie vereist uitzonderlijke, langdurige kapitaaluitgaven die NBIS jarenlang in het rood kunnen houden.

Zelfs met Nvidia's miljarden dreigt de pure kost van het bouwen en onderhouden van deze AI-fabrieken de marges te kannibaliseren.

Voor een bedrijf dat nog geen winst maakt, ligt het pad naar vrije kasstroom nu bezaaid met de hoge kosten van gespecialiseerd vastgoed en koelingstechnologie.

Beleggers die Nebius-aandelen op deze niveaus kopen, gokken op een perfecte uitvoering van een model met hoge burn-rate, dat weinig foutmarge biedt als de vraag naar datacenters zelfs een kleine hapering krijgt.

De Nvidia-deal is mogelijk geen bevestiging van Nebius-technologie

Tot slot laten sceptici zich steeds luider horen dat deze investering minder gaat om marktvalidatie van NBIS' eigen software en meer om een strategische 'subsidie' van Nvidia.

Door 'neocloud'-spelers te financieren verzekert NVDA zich van een gegarandeerde afzet voor zijn chips buiten de 'Big Three' (AWS, Google en Azure), die allemaal bezig zijn met het ontwikkelen van eigen interne siliconen om hun afhankelijkheid van Nvidia te verminderen.

Deze circulariteit – waarbij Nvidia het kapitaal verstrekt dat Nebius vervolgens gebruikt om zijn chips te kopen – creëert een synthetische vraaglus die de werkelijke organische marktvraag maskeert.

Bij een 45x-multipel betalen beleggers een premie voor wat in wezen een hardware-resellermodel zou kunnen zijn, verpakt als een snelgroeiend cloudplatform, waardoor NBIS-aandelen op dit niveau een risicovolle propositie zijn voor gedisciplineerde beleggers.