Japanse inflatiemaatstaf 2,8% houdt BOJ alert op renteverhogingen

De onderliggende inflatie in Japan trok in april aan op een nieuwe maatstaf van de Bank of Japan die eenmalige beleidsinvloeden uitsluit, wat de discussie aanwakkert over hoe snel de centrale bank het beleid mogelijk moet verkrappen nadat zij in maart haar ultra-accommoderende koers heeft beëindigd.

De nieuwe inflatiemaatstaf van de BoJ steeg in april met 2,8% ten opzichte van een jaar eerder, versneld ten opzichte van 2,5% in maart en bleef boven de 2% prijsdoelstelling van de centrale bank.

Dat cijfer staat in contrast met de officiële kernconsumentenprijsindex van Japan, die op 1,4% uitkwam.

De divergentie weerspiegelt de poging van de BoJ om de onderliggende prijstrend te scheiden van tijdelijke verstoringen veroorzaakt door overheidsubsidies en andere beleidsmaatregelen.

Een aparte index die verse etenswaren en brandstof uitsluit, daalde naar 1,9% van 2,4% in maart en benadrukt daarmee het wisselende inflatiebeeld.

De yen reageerde nauwelijks op de cijfers. USD JPY stond bij het ter perse gaan 0,05% hoger op 159,01, waardoor de Japanse valuta dicht bij niveaus bleef die handelaren alert houden op het risico van officiële interventie.

Nieuwe maatstaf verscherpt beleidsdebat

De nieuwste meting zal waarschijnlijk aandacht trekken omdat de BoJ zich pas recent heeft losgemaakt van het ultra-accommoderende monetaire beleidskader dat de Japanse markten jarenlang bepaalde.

In maart liet de centrale bank het beleid met negatieve rente vallen en stopte zij met belangrijke onderdelen van haar programma voor het beheersen van de rentecurve, wat een historische omslag markeert na jaren van pogingen om stabiele inflatie te creëren.

De aprilcijfers geven beleidsmakers nieuw bewijs dat inflatie mogelijk hardnekkiger is dan de kopcijfers doen vermoeden.

Door de effecten van tijdelijke subsidies weg te laten is de nieuwe maatstaf van de BoJ bedoeld om te laten zien of prijsstijgingen worden gedragen door bredere vraag- en loonstrends in plaats van kortetermijnsteun van de overheid.

Dat onderscheid is van belang voor de volgende beleidsfase. Als de onderliggende inflatie boven de 2% blijft, kan de druk op de BoJ toenemen om verdere renteverhogingen te overwegen.

Maar als de prijsstijgingen nog steeds worden veroorzaakt door tijdelijke of beperkte factoren, kunnen beleidsmakers er de voorkeur aan geven voorzichtig te handelen.

Yen reageert niet

De gedempte reactie van de yen suggereert dat handelaren nog terughoudend zijn om een agressieve verkrapping door de BoJ in te prijzen.

Zelfs met inflatie boven het doel op de nieuwe maatstaf, blijven de Japanse rentes ver onder die in de VS en andere grote economieën.

Die kloof blijft op de yen drukken, vooral wanneer beleggers elders hogere rendementen kunnen behalen.

De beweging van USD JPY naar rond 159 houdt de valutamarkt ook gericht op de mogelijkheid van interventie door Japanse autoriteiten.

Beleidsmakers hebben herhaaldelijk gewaarschuwd tegen buitensporige valutabewegingen, hoewel handelaren doorgaans alleen bij wanordelijke volatiliteit of een snelle verzwakking van de yen op directe actie rekenen.

Het uitblijven van een sterkere reactie van de yen weerspiegelt ook de onzekerheid over hoeveel gewicht markten aan de nieuwe inflatiemaatstaf moeten toekennen.

Beleggers beoordelen nog of het een centrale leidraad voor het BoJ-beleid zal worden of een van meerdere indicatoren om het prijsmomentum te beoordelen.

Inflatiesignaal blijft gemengd

De inflatiecijfers geven geen eenduidige boodschap.

De nieuwe maatstaf van de BoJ wijst op toenemende onderliggende druk, terwijl een andere kernmaatstaf afnam en de officiële kern-CPI veel lager bleef.

Dat gemengde beeld geeft de centrale bank ruimte om te vermijden een directe beleidsstap aan te kondigen, ook al erkent zij dat inflatie op sommige maatstaven boven het doel blijft.

Voor huishoudens kan hogere onderliggende inflatie de druk op reële inkomens aanhouden tenzij de loongroei gelijke pas houdt.

Voor markten roept het de vraag op of Japan na decennia van zwakke prijsstijgingen eindelijk naar een duurzamer inflatieregime beweegt.

De BoJ zal waarschijnlijk blijven focussen op loonstrends, diensteninflatie en inflatieverwachtingen voordat zij beslist of zij de rente opnieuw zal verhogen.

Voorlopig versterken de aprilcijfers het pleidooi voor een minder duifachtige beleidsverwachting, maar de fletse reactie van de yen laat zien dat beleggers nog duidelijker bewijs nodig hebben dat de BoJ bereid is haar maartse koerswijziging met verdere verkrapping te volgen.