Forklaring av Argentinas markedskrakk og den harde veien fremover for økonomien

Argentina gikk nettopp gjennom et av de største markedskrasjene og oppgangene i nyere historie.

Aksjeindekser, obligasjoner og valutaer beveget seg raskere enn en volatil kryptovaluta.

En kombinasjon av politisk risiko og hensynsløse pengepolitiske grep, sammen med et allerede skjørt økonomisk miljø, skaper en oppskrift på volatilitet.

Argentinas markeder og økonomi trenger nå hjelp utenfra.

Kombiner det med en kommende valgsesong, og ting blir enda mer intense.

Mange lurer fortsatt på hva som skjedde nylig og hvor landets fremtid er på vei.

Hva skjedde egentlig med den argentinske økonomien og markedene

Start med dataene før dramaet.

Inflasjonen falt raskt i år, og falt til omtrent en tredjedel av fjorårets topp i august.

Regjeringen hadde primæroverskudd og sikret et fireårig program med IMF verdt rundt $ 20 milliarder.

I april flyttet sentralbanken til et styrt bånd for pesoen og lettet på valutakontrollene.

Og selv om optikken så ryddig ut, var ikke de underliggende strømmene det.

Policymiksen holdt pesoen fast for å låse inn disinflasjon. Denne politikken bremset eksporten og trakk inn importen.

Dollar som skulle ha bygget netto reserver kom ikke i størrelse.

Og da et støyende lokalvalg i Buenos Aires-provinsen gikk dårlig for regjeringen og korrupsjonsoverskriftene blusset opp, sprakk tilliten

Pesoen gled mot toppen av båndet. Sentralbanken solgte omtrent 1,1 milliarder dollar over tre sesjoner for å forsvare den.

Salget roet spotkursen for en dag av gangen, og gjorde obligasjonseiere nervøse som så knappe dollar forlate systemet.

Statsobligasjoner nådde nye lavmål. Landets børsindeks, Merval, falt hardt målt i dollar. Parallelle valutakurser økte.

Vendingen kom til slutt da USA grep inn. Finansdepartementet sa at alle stabiliseringsalternativer var på bordet, inkludert Exchange Stabilization Fund.

Verdensbanken sa at den hadde som mål å distribuere opptil 4 milliarder dollar i løpet av de kommende månedene.

Buenos Aires satte deretter landbrukseksportavgifter på pause for å trekke avlingsdollar ut av lageret.

Obligasjoner steg to til tre cent. Pesoen styrket seg fire til fem prosent over to økter. Lokale aksjer og USA-noterte ADR-er hoppet.

Hva dette betyr for realøkonomien

To fakta styrer nå utsiktene. For det første hviler disinflasjonen på en valutakurs som er sterkere enn utenriksregnskapet kan finansiere.

For det andre trenger økonomien nye dollar raskere enn den private forsyningen normalt ville komme.

Den blandingen er grunnen til at vekstindikatorene har myknet. Kreditten er stram. Investeringer venter på klarhet om valutabanen og kostnadene for penger.

Eksportskatteferien vil bringe et kort utbrudd av valuta. Det trekker salget fremover. Det endrer ikke det langsiktige insentivet til å produsere og investere med mindre det blir en varig politikk.

Hvis bandet holder med offisiell hjelp, forbedres bildet på kort sikt. Inflasjonen fortsetter å trende lavere. Reallønnen får et lite løft. Aktiviteten stabiliserer seg fra et lavt grunnlag.

Risikoen er tap av momentum når ferien er over hvis reservene ikke stiger av seg selv.

Hvis båndet utvides eller flyter mer fritt, svekkes pesoen og inflasjonen avtar mer gradvis.

Justeringen skjer da gjennom priser i stedet for gjennom importkontroller eller administrative justeringer.

Den veien kan gjenoppbygge konkurranseevnen og redusere behovet for å rasjonere dollar. Det tester også tålmodigheten fordi reelle inntekter føler bevegelsen først.

Uansett er det neste året ikke lenger en ren pengehistorie. Det er et koordineringsproblem på tvers av priser, lønninger og skatteregimet.

Staten kan fremskynde skiftet med klarere signaler om valutakursbanen og en stabil regel for eksportinntekter.

Det kan tette det med hyppige endringer som får produsentene til å gjette.

Hva valget nå avgjør

Mileis tap i Buenos Aires endret markedssynet på presidentens mandat. Det endret også det innenlandske kartet over vetospillere.

Kongressen har allerede omgjort presidentens vetoer mot utdanning og helseutgifter, og flere lovforslag er på vei.

Denne motstanden viser hvordan innstramminger har hardnet opposisjonsallianser, med peronister og sentrister som finner felles sak mot regjeringens kutt.

Hver stemme medfører nå risikoen for høyere mandatutgifter, en direkte utfordring til det finanspolitiske ankeret som underbygger IMF-programmet.

Hvis midtperiodevalgene i oktober svekker regjeringen ytterligere, flytter provinsguvernørene seg til sentrum av makropolitikken.

De kontrollerer lokale budsjetter, offentlige arbeider og skatteavgifter.

For å vinne dem over må presidentskapet love overføringer eller inntektsdeling. Det vil gjøre det enda vanskeligere å nå finanspolitiske mål.

Et smalere mandat omformer agendaen. Arbeids- og pensjonsendringer blir vanskeligere.

Skatteforenkling og opprydding i relative priser blir langsomt arbeid. De politiske kostnadene ved et tapende valutaregime stiger.

Velgerne legger mer merke til valutakursen enn de legger merke til reservemål. Realinntektene er allerede lavere enn de var tidlig i 2023.

Mange argentinere føler seg fattigere selv med inflasjonen på vei ned. Ethvert nytt pesoskred risikerer å utvide dette gapet og erodere støtten ytterligere.

Det presser regjeringen til å søke utenlandske ankere for å kompensere for innenlandsk pushback. Det øker også verdien av prosessuelle gevinster.

Å vedta et troverdig budsjett i tide og med realistiske forutsetninger ville gjøre mer for tilliten enn noe slagord.

Hvis midtveisvalgene overrasker på oppsiden, forbedres gjennomstrømningen av reformer. Økonomien står fortsatt overfor den samme eksterne matematikken, men staten kan bevege seg raskt på rammeverket som justerer vekst med disinflasjon.

Det vil dukke opp først i det ukentlige reservetallet og i et smalere gap mellom de offisielle og parallelle rentene.

Politikk gjorde et politisk valg til en markedsbegivenhet

Markedene ga president Javier Milei fordelen av tvilen i flere måneder. Han kuttet utgifter og konfronterte langvarige forvrengninger.

Det kjøpte plass, men endret ikke stemmene. Jordskredsnederlaget i Buenos Aires-provinsen, en klokke før midtperiodevalgene i oktober, reiste tvil om lovgivende ildkraft.

Korrupsjonshistorier rundt nære allierte skader narrativet ytterligere. De monetære bevegelsene som støttet en fast peso signaliserte et stramt fokus på inflasjon, men også en vilje til å ofre aktivitet for å holde båndet intakt.

Når politikken snudde, ble policy-miksen en belastning. Aksjeinvestorer priset langsommere reformgjennomstrømning.

Obligasjonsinvestorer så økende odds for en svakere valuta og strammere kontantstrøm for ekstern gjeldsbetjening.

Sentralbankens tunge intervensjon bekreftet at reservene ble brukt til å kjøpe tid.

Det er et rødt flagg i enhver høy-beta-økonomi med en nylig historie med mislighold. Kurven beveget seg først. Valutaen fulgte etter. Lokale likviditetsregler forsterket begge.

Det kommende Milei-møtet med Donald Trump er ekstremt viktig av denne grunn.

Den erstatter politisk kapital hjemme med ekstern politisk kapital i utlandet.

Hvis det låser opp rask, stor og valutafokusert støtte, kan markedspresset avta selv om innenlandsk koalisjonsbygging tar lengre tid.

Hvis den produserer vennlige ord uten distribuerbare dollar, går historien tilbake til FX-matematikken.

Hva denne episoden forteller oss om Argentinas neste fase

Den argentinske økonomien kan ikke oppblåse, vokse og gjenoppbygge reserver med en fast valuta og tynn ammunisjon. Noe må gi seg.

Den kan holde en fast valuta med mer utenlandsk hjelp og fortsette å presse inflasjonen ned mens den venter på at tilliten skal komme tilbake.

Det holder den politiske temperaturen lavere, men avhenger av jevn ekstern støtte og sterke avlinger.

Eller det kan tillate en svakere valuta og bygge reserver gjennom prissignaler.

Den veien ber velgerne om å akseptere langsommere gevinster i kjøpekraft i bytte mot mer eksport, mer investeringer og færre kontroller.

Det Argentina trenger er et valutaoppsett som matcher realøkonomien, et budsjett som finansierer staten uten gimmicker, og en koalisjon som kan vedta lover i et jevnt tempo.

Den siste markedshistorien fortalte oss at de argentinske markedene og økonomien handler på reserver, politikk og prissignaler som står i kø.

De siste to ukene viste hvor raskt disse signalene kan snu når policy-miksen skifter bare litt.

De neste signalene vil avgjøre om denne oppgangen blir en bro eller bare en pause.