Hvorfor "Selg Amerika"-handelen er over og regjeringens nedleggelse bare er støy

Uttrykket «Selg Amerika» stormet inn i overskriftene tidligere i år. Det virket som om globale investorer endelig snudde ryggen til amerikanske markeder for godt.

Begrepet har eksistert siden 1980-tallet, men denne gangen var utløseren president Trumps «Liberation Day»-tariffer i april. Når aksjer, obligasjoner og dollaren faller på en gang, begynner investorer virkelig å bekymre seg.

Kommentatorer advarte om kapitalflukt og slutten på USAs økonomiske dominans. Et øyeblikk var reaksjonen ekte. Men bare måneder senere viser bevisene at handelen aldri ble en permanent endring.

Utenlandske penger har ikke forlatt USA. Faktisk har det strømmet inn igjen. Selv nå, når den amerikanske regjeringen går inn i en ny regjeringsnedstengning, ser markedene langt mer motstandsdyktige ut enn retorikken antyder.

Hva betyr egentlig "Selg Amerika"

Begrepet er shorthand i markedene for en bred rotasjon ut av amerikanske eiendeler. Det refererer vanligvis til utenlandske investorer som kutter eksponeringen mot statsobligasjoner, dollaren og amerikanske aksjer samtidig.

Logikken er at hvis USA ser overvurdert eller politisk ustabilt ut, beveger globale penger seg andre steder, ofte til Europa, Asia eller fremvoksende markeder. Ytterligere risiko kan også tas ved å shorte amerikanske eiendeler.

Denne fortellingen har dukket opp før. På 1980-tallet kom det med Plaza-avtalen. På 2000-tallet kom det med debatten om "tvillingunderskudd". Etter 2008 dukket den opp igjen hver gang investorer stilte spørsmål ved troverdigheten til amerikansk penge- eller finanspolitikk under den globale finanskrisen.

I praksis er utløseren ofte en blanding av tre ting. For det første, tvil om politisk troverdighet, for eksempel åpen prat i Washington om å tolerere en svakere dollar.

Den andre utløseren er verdsettelsesgap, når amerikanske aksjer handles til rikere multipler enn globale jevnaldrende.

Og for det tredje, flytdynamikk. Siden utenlandske investorer eier nærmere 30 % av amerikanske statsobligasjoner og nesten 18 % av amerikanske aksjer (2024-data), er effektene synlige på tvers av aktivaklasser når disse strømmene begynner å bevege seg.

Aprilsjokket som gjenopplivet uttrykket

Årets versjon av «Sell America» startet i april etter at Trump kunngjorde aggressive tollsatser i april. I stedet for å styrke dollaren, som er lærebokens reaksjon på tariffer, falt dollaren.

Statsobligasjoner solgte seg kraftig ut, med 30-års renten som hoppet over 5 %. SandP 500 falt mens asiatiske og europeiske aksjer steg. I noen uker så det ut som en koordinert exit fra amerikanske eiendeler.

Strateger bemerket hvor uvanlig korrelasjonen var. Trygge havner som statsobligasjoner og dollaren, som normalt tiltrekker seg tilstrømning under usikkerhet, ble dumpet sammen med aksjer. Analytikere kalte statsobligasjoner et «tilsmusset produkt».

Og fortellingen tok fyr. Etter år med avhengighet av utenlandske sparepenger, møtte USA endelig motstand.

To ytterligere faktorer ga skremselstrekkraften. Administrasjonens økonomiske team stilte spørsmål ved den tradisjonelle forpliktelsen til en sterk dollar, og undergravde investorenes tillit til reservevalutaen.

Samtidig nedgraderte Moody's amerikansk kreditt, noe som bidro til bekymringer om at Washingtons finanspolitiske bane var ute av kontroll.

Hvorfor handelen gikk i vasken nesten umiddelbart

I mai viste dataene at salget ikke hadde vart. Apollo-økonom Torsten Sløk gjorde observasjonen at rentene steg i New York-tiden, da amerikanske investorer var aktive, men falt utenfor amerikanske åpningstider, da utlendinger kjøpte.

Det antydet at innenlandske kontoer lettet opp på statsobligasjoner mens utenlandske kjøpere tok den andre siden.

Flytdata fra finansdepartementet bekreftet det. Etter nettosalg i april ble utlendinger nettokjøpere av både statsobligasjoner og amerikanske aksjer i mai og juni.

Amerikanske statsobligasjoner var også etterspurt i juli, da de utenlandske beholdningene steg til et rekordhøyt nivå den måneden, og opp 9 % på årsbasis.

Ved midten av året utgjorde utenlandske allokeringer til amerikanske aksjer mer enn 30 % av deres finansielle aktivasammensetning. Dette nivået er nær rekordhøyder, langt over det langsiktige gjennomsnittet på rundt 19 %. Den antatte utgangen fra amerikanske aksjer materialiserte seg aldri.

Noe av årsaken er at tollsjokket var mindre skadelig enn fryktet. Citi anslår at den effektive tollsatsen avgjorde nærmere 9 % mot overskriften 18 % når unntak, løsninger i forsyningskjeden og marginabsorpsjon ble tatt med i beregningen.

Samtidig viste inntjeningsprognosene seg å være robuste, og i juni hadde de store amerikanske indeksene hentet seg inn og nådd nye høyder.

Den andre grunnen er mer grunnleggende. Det er ned til det faktum at utenlandske markeder rett og slett mangler den samme dybden i teknologiaksjer. Amerikansk teknologiinntjening fortsetter å dominere den globale aksjeutviklingen, og det er fortsatt vanskelig å erstatte.

Selv ved strakte verdivurderinger er vekstprofilen til amerikanske selskaper sterkere enn i de fleste utviklede jevnaldrende.

Hvorfor nedleggelsen ikke er en ny trigger

Den siste regjeringsnedleggelsen har skapt nye overskrifter om dysfunksjon i USA. Men historien viser at nedstengninger sjelden endrer markedsretningen.

Siden 1981 har det vært ti episoder. I halvparten av dem led SandP 500 en tilbakegang på mer enn fem prosent. Likevel utløste ingen en resesjon eller et markedskrasj. I løpet av den 35-dagers standoff i 2018 steg SandP 500 faktisk mer enn 10 %.

Det økonomiske draget er lite i basisestimater, omtrent 0,1 til 0,2 prosentpoeng av BNP-vekst per uke. Den tapte aktiviteten kommer vanligvis tilbake når regjeringen åpner igjen.

Det større problemet er datablackouten. Investorer vil ikke få rettidige rapporter om lønn, arbeidsledighetstrygd eller inflasjon hvis konfrontasjonen trekker ut, noe som gjør det vanskeligere å vurdere Feds neste trekk. Denne usikkerheten kan øke volatiliteten, men den endrer ikke vekstbanen fundamentalt.

Denne gangen er det politiske teateret skarpere, med Trump-administrasjonen som truer med masseoppsigelser i stedet for midlertidige permitteringer. Hvis det gjennomføres, vil det øke arbeidsledigheten og potensielt tynge forbruket.

Men markedene så langt tar det med ro. De tre store indeksene falt bare litt på tirsdag, med ingen ned engang en halv prosent. Den dempede reaksjonen antyder at investorer ser på nedstengningen som støy i stedet for en regimeendrende hendelse.

Den skarpere lærdommen for investorer

Den virkelige lærdommen fra 2025 er ikke at globale investorer forlater Amerika. Det er at USA fortsetter å være ankeret for global kapital.

Aprils panikk var et tilfelle av politisk risiko som kolliderte med overfylt posisjonering. Når investorer kalibrerte den faktiske inntjeningseffekten på nytt og sammenlignet amerikanske muligheter med resten av verden, kom strømmene raskt tilbake.

Det betyr selvfølgelig ikke at USA er usårbart. Driverne for en ekte «Sell America»-episode gjenstår. Disse inkluderer finanspolitikk som eroderer tilliten, et ukontrollert dollarfall eller et vedvarende relativt vekstgap.

Disse risikoene bør ikke avvises. Men erfaringene fra april viste at utenlandske investorer fortsatt ser på statsobligasjoner og aksjer som attraktive. Høyere avkastning trekker kjøpere. Teknologioverskudd opprettholder aksjeallokeringer. Dollaren er fortsatt verdens standardreserve.

Nedstengninger, tariffkamper og politisk støy kan uroe markedene på kort sikt. Men foreløpig viser dataene at «Selg Amerika»-handelen var en overskrift, ikke en sekulær trend.

Investorer som reagerte på skremselen ved å dumpe amerikanske eiendeler gikk glipp av et rally til nye høyder, mens de som så gjennom støyen ble belønnet. Det kan være den virkelige lærdommen her. Amerika er fortsatt støyende, men det er fortsatt der globale penger ønsker å være.