Hvordan "smarte penger" forbereder seg på den store tilbakestillingen av AI-markedet

De siste par årene har det amerikanske markedet for det meste blitt styrt av historien om AI, brikker og datasentre.

Spenningen ved å gi penger til de såkalte "hyperscalers" som deretter ville investere tungt i AI-infrastrukturinvesteringer ville få enhver investor hypet opp.

Men vi oppdager nå at det å bygge AI-fremtiden ikke bare er et teknologikappløp. Det er et finansieringspuslespill målt i billioner. Kontantstrømmer, gjeldskostnader, avskrivningsplaner og kredittgarantier betyr nå like mye som nevrale nettverk.

Og de siste ukene har vært en berg-og-dal-bane. Hedgefond og statlige fond reposisjonerer seg, erfarne investorer gjør nye veddemål, og spekulative aksjer prøver fortsatt å holde på hypen.

Vi ser et marked som revurderer hva AI-utbyggingen betyr for balanser, kredittmarkeder og langsiktig lønnsomhet.

Billion-dollar capex-bølgen flyr ut av Big Techs balanser

Tallene er store nok til å tvinge investorer til å revurdere hvordan de vurderer teknologigiganter.

Morgan Stanley anslår at globale utgifter til AI-infrastruktur vil nå omtrent 2.9 billioner dollar mellom 2025 og 2028.

De store plattformene kan bare finansiere omtrent halvparten av det gjennom intern kontantstrøm. De trenger omtrent 1,5 billioner dollar fra eksterne kilder for å bygge datasentrene og kraftnettverkene som kreves for neste trinn av AI-adopsjon.

Meta, for eksempel, valgte å bygge et stort campus ved å bruke et spesielt investeringsmiddel finansiert hovedsakelig av Blue Owls private kredittpooler. Selskapet beholder kun en minoritetsandel. Gjelden tilhører kjøretøyet, ikke selskapet.

Meta signerer en lang leieavtale og registrerer eierandelen som en unotert investering. Modellen unngår presset som ville komme med å plassere titalls milliarder dollar i nye lån på sin egen balanse.

En Bloomberg-analyse antyder at strukturen er designet for å beskytte inntjeningen og holde rapportert innflytelse lav samtidig som den utvider kapasiteten i enorm skala.

Andre firmaer følger lignende veier. Oracle utstedte 18 milliarder dollar i obligasjoner for datasentervekst. Meta solgte også 30 milliarder dollar i obligasjoner i sitt andre store salg på to år.

Alphabet forbereder langdaterte obligasjoner på opptil 50 år.

Disse tradisjonelle bindingene dekker imidlertid bare en liten del av utbyggingen. Mye av utvidelsen skjer nå gjennom privat kreditt, leasingstrukturer og leverandørfinansiering.

Dette flytter tunge finansieringsforpliktelser til spesialiserte långivere, neocloud-firmaer og gruvearbeidere som har gått over til å være vert for AI-arbeidsbelastninger.

Gjeldskostnadene deres er mye høyere. Noen betaler flytende renter over 12 %. De er ofte avhengige av prioriterte garantier fra større teknologiselskaper for å få finansiering i det hele tatt.

Resultatet er et system der risikoen for overbygging ligger utenfor kjernebalansene til hyperscalerne. Investorer begynner å spørre hva som skjer hvis etterspørselen skuffer eller hvis kunder forsinker prosjekter. Disse spørsmålene når kredittmarkedet først.

Oracles kredittmisligholdsbytteavtaler utvidet seg nylig etter at det ble klart hvor avhengig fremtidig etterspørsel var av OpenAI, et selskap som brenner gjennom kontanter mens de forhandlet om over én billion dollar i infrastrukturpartnerskap.

De tidlige tegnene på belastning viser seg i spekulativ teknologi

Overgangen fra ren spenning til hard finansiering viste seg raskt i markedet. En gruppe mindre AI- og kvanteaksjer som nesten hadde tredoblet seg fra juli til midten av oktober, falt med omtrent en tredjedel den siste måneden.

Resultatsesongen tvang investorer til å sammenligne de strakte verdivurderingene av spekulative navn med de sterke resultatene fra etablerte selskaper. Mange bestemte seg for at handelen ikke lenger ga mening.

Det var også bransjespesifikke triggere. Ryktene om statlig støtte til kvantedatabehandling bleknet. Flere AI-vertsfirmaer kuttet inntektsprognosene på grunn av forsinkelser i store kontrakter.

Men den underliggende driveren var en tilbakevending til lønnsomhet og kontantgenerering.

Investorer begynte å belønne selskaper med etablert inntjening og trekke seg tilbake fra de med fjerne eller usikre utbetalinger. Verdifaktoren steg mens spekulative AI-navn snudde kraftig.

Disse grepene knytter seg også tilbake til finansieringsspørsmålet.

Hvis Oracles gjeld medfører mer risiko fordi den største AI-partneren brenner penger, hvordan skal markedene verdsette de mindre firmaene dypere i forsyningskjeden?

Når gigantenes kredittverdighet blir en del av diskusjonen, dempes glorien rundt de små spillerne.

Denne dynamikken forklarer hvorfor de bratteste nedgangene skjedde i periferien av AI-økosystemet.

Smarte penger reposisjonerer seg etter hvert som AI-syklusen modnes

De mest interessante endringene kommer fra de største institusjonelle investorene.

Mange hedgefond reduserte posisjonene i Magnificent Seven i løpet av tredje kvartal.

Bridgewater kuttet sin Nvidia-eierandel med nesten to tredjedeler og halverte sin Alphabet-posisjon. Tiger Global og Lone Pine solgte ned Meta. Coatue trimmet Nvidia.

Disse firmaene roterte inn i applikasjonsprogramvare, betalinger, skinner, forsikringsselskaper og utvalgte forbrukernavn.

Beslutningene deres antyder et ønske om å låse inn gevinster og redusere eksponeringen mot de mest overfylte og dyreste teknologihandlene.

SoftBank solgte hele sin Nvidia-eierandel på 5,8 milliarder dollar, ikke på grunn av tap av tro på AI, men på grunn av en endring i fokus.

Gruppen forplikter seg til titalls milliarder til OpenAI og har lovet støtte til Stargate-datasenterprosjektet i USA.

Planene krever tung finansiering. Å selge Nvidia skaffer pengene som trengs for å forfølge disse prosjektene.

Likevel har timingen fått noen investorer til å stille spørsmål ved om verdivurderingene i brikkesektoren har nådd toppen etter et massivt flerårig rally.

Mer nylig gikk Saudi-Arabias offentlige investeringsfond ut av posisjoner i ni amerikanske børsnoterte selskaper, inkludert Visa og Pinterest.

Den amerikanske porteføljen falt til rundt 19,4 milliarder dollar, det laveste nivået i år.

Det statlige fondet omdirigerer mer kapital til innenlandske prosjekter knyttet til Vision 2030 og til store spillinvesteringer som 55 milliarder dollar take-private-avtalen for Electronic Arts.

Disse endringene peker i retning av en trend der globale allokatorer reduserer bred amerikansk aksjeeksponering og konsentrerer seg om strategiske eiendeler der de ser sterkere kontroll eller klarere tilpasning til nasjonale prioriteringer.

Ikke alle langsiktige investorer deler imidlertid det samme synet.

Berkshire Hathaway avslørte en ny eierandel verdt mer enn 5 milliarder dollar i Alphabet.

Posisjonen indikerer allerede en endring i tonen fra tidligere år, da Warren Buffett ofte sa at han angret på at han gikk glipp av muligheten.

Berkshire ser ut til å se varig verdi i Alphabets blanding av søk-, sky- og AI-modeller til dagens priser, selv om andre store investorer trimmer aksjen.

De kontrasterende bevegelsene fremhever hvor delt investorbasen har blitt etter hvert som AI-syklusen går inn i en mer kapitalintensiv fase.

Inntjeningskvaliteten er nå tilbake i søkelyset

Et annet lag med gransking har dukket opp rundt hvordan Big Tech rapporterer overskuddet.

Michael Burry uttrykte bekymring for at selskaper strekker levetiden til server- og GPU-utstyr for å redusere de årlige avskrivningskostnadene.

Meta forventer å kutte nesten 3 milliarder dollar fra avskrivningskostnadene for 2025 ved å forlenge tidslinjene.

Alphabet og Microsoft har gjort lignende justeringer. Svekkelsen blant de største forbrukerne har omtrent doblet seg de siste to årene og forventes å stige ytterligere.

Debatten dreier seg om hvor raskt dette utstyret mister økonomisk verdi.

Nvidia slipper nye brikker i et raskt tempo. En tidsplan på fem og et halvt år gjenspeiler kanskje ikke faktiske utskiftningssykluser. Det er ikke noe enkelt svar.

Serverlevetiden har økt i noen tilfeller, takket være bedre optimalisering.

Men omfanget av investeringer betyr at selv små endringer i forutsetninger kan flytte rapportert fortjeneste betydelig.

Investorer snakker nå mer om fri kontantstrøms holdbarhet enn samlet inntjening, et skifte som ville ha virket usannsynlig i den tidlige fasen av AI-rallyet.

Kombinasjonen av økende avskrivninger, massive kapitalbehov og komplekse finansieringsstrukturer har endret måten markedene ser på sektoren.

Hovedindeksene ser ut til å være stabile, men de underliggende strømmene viser et marked i endring.

Inntjeningen vokser fortsatt for de største plattformene, og etterspørselen etter AI-modeller er fortsatt sterk.

Spørsmålet fremover blir todelt.

For det første, hvor mye kan teknologien påvirke livene våre og påvirke produktiviteten?

Men det investorer trenger å vite er hvem som betaler for de neste billionene dollar med infrastruktur og hvilke selskaper som konverterer investeringen til ekte langsiktig avkastning.