Kinas økonomi går tom for vekstmuligheter

I mesteparten av de siste to tiårene har Kinas økonomi kunnet løse lav vekst ved å trekke i én av tre spaker. Det kan drive investeringer, stjele eiendom eller selge mer til resten av verden.

I dag er én spak ødelagt, en annen politisk begrenset, og den tredje provoserer motstand i utlandet.

Selv om økonomien fortsatt vokser, krymper menyen av pålitelige alternativer raskt.

Investering gir ikke lenger den responsen den en gang gjorde

Investering pleide å være Kinas raskeste vei ut av trøbbel. Investeringer i faste eiendeler falt 2,6 % i de første 11 månedene av året sammenlignet med samme periode i 2024.

Motstanden domineres av eiendom, hvor investeringene falt nesten 16 % i samme periode.

Eiendom, som tidligere var en fjerdedel av den økonomiske aktiviteten når relaterte sektorer ble inkludert, har gått fra å være vekstmotor til strukturell begrensning.

Sektoren absorberte tidligere kapital i stor skala og spredte vekst raskt. Nå gjør den det motsatte, og trekker selvtilliten ned.

Infrastruktur pleide å være den vanlige fallbacken, men nå er den også begrenset.

Lokale myndigheter står overfor strengere lånegrenser og bruker mer finansieringskapasitet til å refinansiere eksisterende forpliktelser i stedet for å starte nye prosjekter.

Investeringene har ikke forsvunnet, men de har blitt tregere, mer selektive og mindre kraftfulle som vekstmotor.

Det ligger også en intensjon bak nedbremsingen. Beslutningstakere har blitt mer tydelige på å begrense ineffektive investeringer og overskuddskapasitet.

Dette har snevret inn mulighetene for stump stimuli. Vekst er ikke lenger noe som kan akselereres bare ved å bygge mer.

Forbruket er svakt til tross for målrettet støtte

Husholdningsutgifter har vist seg å være sta vanskelige å gjenopplive. Detaljhandelen økte bare med 1,3 % i november sammenlignet med året før.

Det var ned fra 2,9 % i oktober og det svakeste tempoet utenfor pandemiperioden.

Det bekymringsfulle er imidlertid at detaljhandelsveksten har avtatt seks måneder på rad, den lengste perioden siden 2020.

Sammensetningen av utgiftene sier mye. Bilsalget falt rundt 8 % år-til-år, og salget av husholdningsapparater falt nærmere 19 %, basert på bransje- og offisielle data.

Begge kategoriene hadde tidligere blitt fjernet gjennom innbyttesubsidier. Da disse effektene avtok, fulgte etterspørselen.

Dette er ikke en historie om likviditetsmangel. Forbrukerne er rett og slett tilbakeholdne med å bruke penger.

Den urbane arbeidsledigheten holdt seg på 5,1 % i november, mens ungdomsledigheten fortsatt er over 17 %, noe som begrenser tilliten til inntektsvekst.

Enda viktigere er det at fallende eiendomspriser fortsatt påvirker husholdningenes atferd.

Gjennomsnittlige boligpriser i større byer falt igjen i november, noe som forlenget en flerårig nedgang.

Med Det internasjonale pengefondet som anslår at rundt 70 % av husholdningenes formue er knyttet til eiendom, har selv moderate prisfall uforholdsmessige effekter på forbruksbeslutninger.

Subsidier kan endre tidspunktet for kjøp, men de kan ikke motvirke en vedvarende nedgang av oppfattet rikdom.

Eksporten gir vekst og tiltrekker seg oppmerksomhet

Med innenlandsk etterspørsel under press har eksporten absorbert mye av slakket.

Industriproduksjonen økte med 4,8 % år-til-år i november, og overgikk forbruk og investeringer, støttet av sterke utenlandske ordre.

Resultatet har vært et rekordstort handelsoverskudd på omtrent 1,1 billioner dollar i de første elleve månedene av 2025, ifølge tolldata.

Fra et vekstregnskapsperspektiv har eksporten vært avgjørende for å holde BNP nær regjeringens mål på 5 %.

Eksport medfører også færre umiddelbare finansielle kostnader. De omgår husholdningenes tillit, er ikke avhengige av lokale myndigheters balanse, og leverer produksjon raskt.

I et begrenset politisk miljø gjør det dem attraktive.

Men kostnadene hoper seg opp. Vedvarende overskudd har holdt produsentprisene i deflasjon i mer enn tre år.

Eksternt svarer handelspartnere med tolltrusler og nye barrierer, ikke bare i USA, men over hele Europa og fremvoksende markeder.

Eksportstyrken som tidligere lettet presset, genererer den i økende grad.

Markedene forbedrer seg raskere enn fundamentale forhold

Mens realøkonomien sliter med å gjenvinne momentum, har Kinas finansmarkeder beveget seg i motsatt retning.

Aksjer, yuan og statsobligasjoner på land er alle på vei til å vise gevinster i 2025, en kombinasjon som ikke har vært sett på flere år.

Utenlandske investorer økte beholdningene av kinesiske aksjer i det raskeste tempoet siden 2020 per tredje kvartal, mens etterspørselen etter offshore statsobligasjoner forble sterk til tross for lave renter.

Yuanen er på vei mot sin første årlige oppgang mot dollaren siden 2021.

Kanskje handlet dette om politikk, med myndigheter som rullet ut likviditetsverktøy for å støtte aksjer, lette regulatorisk press på deler av privat sektor og legge vekt på vekststabilitet.

Verdsettelser spilte også en rolle, med kinesiske eiendeler som fortsatt handles med rabatt sammenlignet med globale konkurrenter.

Likevel har ikke markedsoppgangen ført til et bredere økonomisk løft.

Husholdninger har fått anslagsvis 4,5 billioner yuan på grunn av stigende aksjepriser de siste to årene, men det er lite sammenlignet med den omtrent 20 billioner yuan-nedgangen i boligeiendomsverdier i samme periode, basert på anslag fra markedsanalytikere.

Formueseffekten fra aksjer blir rett og slett overveldet av tap i boligmarkedet.

Hvorfor neste år ser vanskeligere ut enn dette

Beslutningstakere har lovet fortsatt støtte gjennom finanspolitiske utgifter, ultralangsiktige obligasjoner og moderat pengepolitisk lettelse.

Samtidig praktiserer de tilbakeholdenhet.

Storskala stimulans risikerer å gjenopplive gjeldsproblemer og undergrave innsatsen for å begrense overkapasitet.

Direkte inntektsoverføringer ville øke forbruket, men kreve finansielle og institusjonelle endringer som Beijing lenge har unngått.

Resultatet er en strategi fokusert på stabilisering snarere enn akselerasjon.

Vekst støttes, men ikke omkonstrueres. Markedene reagerer på denne forsikringen. Husholdninger og bedrifter forblir forsiktige.

Kina begynner å gå tom for rimelige måter å skape vekst på, slik de har gjort tidligere.

Tallene viser en økonomi som fortsatt produserer, fortsatt eksporterer og fortsatt tiltrekker kapital, men som i økende grad sliter med å omsette disse styrkene til selvtillit hjemme.

Det gapet mellom hva Kina kan gjøre og hva det kan stole på, er nå det definerende trekket ved landets økonomiske utsikter.