Argumentet for globale aksjer fremfor amerikanske aksjer blir stadig vanskeligere å ignorere

I mer enn et tiår etter den globale finanskrisen krevde det liten forklaring å satse på amerikanske aksjer.

Sterke dollarsykluser, teknologidrevet inntjeningsvekst, finanspolitisk troverdighet og institusjonell dybde rettferdiggjorde en strukturell overvekt i USA.

Avkastningen var sterk, ledelsen tydelig, og diversifisering føltes ofte unødvendig.

Men hva om dette er begynnelsen på en ny markedssyklus? Faktisk presterer globale aksjer bedre enn USA igjen, og de underliggende driverne virker mer holdbare enn mange investorer forventet.

Inntektene gjør jobben igjen

Et kjennetegn ved det siste året har vært samsvaret mellom priser og fortjeneste.

Wall Street forventer at inntjeningen vil øke for store, mellomstore og små selskaper i 2026, ikke bare i noen få teknologigiganter.

Faktisk handles omtrent to tredjedeler av børsnoterte aksjer over sine 200-dagers glidende gjennomsnitt, langt over langsiktige normer.

Denne typen bredde har historisk sett sammenfalt med varige utvidelser snarere enn skjøre rallyer.

Erfaringen fra USA illustrerer poenget. SandP 500 steg omtrent 16 % i 2025, mens inntjeningsveksten holdt tritt.

Utenfor USA har profittveksten faktisk akselerert.

Ifølge konsensusprognoser utarbeidet av Bloomberg og MSCI, forventes inntjeningen i fremvoksende markeder å vokse rundt 17 % årlig frem til 2026, sammenlignet med omtrent 12 % for det amerikanske markedet og nærmere 8 % for den amerikanske likevektsindeksen.

Signalet her er subtilt, men viktig. Inntjeningsledelsen er ikke lenger konsentrert helt på toppen av markedet.

Hvorfor globalt lederskap roterer

I 2025 økte MSCI All Country World ex US-indeksen med mer enn 29 %, nesten dobbelt så mye som SandP 500-avkastningen.

Brasil og Canada var de beste med henholdsvis 48,5 % og 35,8 %, med Tyskland og Storbritannia svært tett bak.

Tidlig 2026 har utvidet dette mønsteret. Japan leder de store markedene hittil i år, etterfulgt av Brasil og Kina, mens USA ligger midt i feltet.

Denne typen spredning skiller seg ut. I spekulative perioder har kapital en tendens til å presse seg inn i det sterkeste og sikreste markedet, og komprimerer avkastningen andre steder.

Slutten av 1990-tallet og oppsvinget etter pandemien fulgte begge dette manuset.

Det vi ser i dag ser annerledes ut. Kapitalen sprer seg over regioner og sektorer, noe som historisk sett har vært et kjennetegn ved midtsyklusutvidelser snarere enn senfaseoverskudd.

Historien støtter denne tolkningen. Siden 1900 har amerikanske aksjer ligget etter internasjonale markeder omtrent halvparten av tiden, ifølge langsiktige datasett.

Tiden etter finanskrisen var uvanlig på grunn av sin lengde og konsistens.

Femten år med amerikansk dominans skapte inntrykk av at global diversifisering hadde mistet sitt formål. De siste to årene har gjenåpnet det spørsmålet.

Det amerikanske konsentrasjonsproblemet

Utfordringen for amerikanske aksjer er ikke økonomisk svakhet, men konsentrasjon.

Ved utgangen av 2025 representerte de ti største amerikanske selskapene omtrent 36 % av den totale amerikanske markedsverdien, hovedsakelig drevet av store teknologiselskaper.

Verdsettelsene gjenspeiler denne dominansen. Amerikanske aksjer handles til omtrent 22 ganger fremtidig inntjening, sammenlignet med omtrent 15 ganger for utviklede markeder utenfor USA og nærmere 13 ganger for fremvoksende markeder.

Kapitalstrømmer speiler denne ubalansen. EPFR-data viser at mer enn tre fjerdedeler av de globale aksjefondinnstrømningene dette tiåret har gått inn i amerikanske eiendeler, selv om USA genererer mindre enn halvparten av de globale selskapenes inntjening.

Det gapet gir lite rom for skuffelse. Inntjeningen trenger ikke å falle for at presset skal bygge seg opp.

De trenger bare å vokse saktere enn forventet.

AI er ikke lenger en handel kun for USA

I 2025 sto AI-relaterte selskaper for mer enn 50 % av avkastningen i det amerikanske markedet.

AI-investeringer bidro også betydelig til USAs BNP-vekst gjennom kapitalutgifter og formueseffekter.

Resultatet er et marked som i økende grad avhenger av ett enkelt tema. Varigheten til dette temaet veier nå tyngre enn diversifisering.

Men det er ikke bare USA som drar nytte av AI. Globale markeder har fått tilbake momentum nettopp fordi AI har spredt seg utover USAs balanseark.

Sør-Koreas Kospi steg nesten 76 % i 2025, det beste året siden slutten av 1990-tallet. Japans Nikkei steg med 26 %, løftet av brikkeprodusenter og maskinvareleverandører.

Taiwan Semiconductor steg nesten 47 %, mens Alibaba steg med over 75 % ved å satse på sitt eget AI-økosystem.

AI-investeringssyklusen er ikke begrenset til programvare. Den går gjennom støperier, minnebrikker, industriell automatisering og kraft-infrastruktur. Disse forsyningskjedene finnes over hele Asia og deler av Europa.

Når inntjeningsveksten begynner å reflektere denne virkeligheten, følger kapitalen etter, og AI-historien er nå global.

Kina og valutasignalet

Kinas tilbakekomst til investorenes oppmerksomhet i 2025 og tidlig i 2026 har vært uvanlig koordinert.

Kinesiske aksjer notert i Hongkong steg mer enn 22 % i fjor, mens yuanen styrket seg over 4 % mot dollaren, første gang aksjer og valuta steg sammen siden 2017.

Fremtidige verdsettelser forblir lave, rundt 11 ganger inntjeningen, selv om prognosene for inntjeningsvekst stiger mot midten av 10-tallet for 2026 og 2027.

Flere globale banker forventer nå ytterligere yuan-styrke, med prognoser samlet mellom 6,5 og 6,8 per dollar.

En fastere valuta forbedrer dollarbasert aksjeavkastning og styrker kapitalinnstrømningene.

Samtidig har Kinas eksportytelse, stabile banksystem og fornyet fokus på avansert produksjon dempet bekymringene for økonomiens svakere områder.

Eiendom og forbruk er fortsatt problemer, selv om de ikke lenger er det eneste linsen investorer ser markedet gjennom.

Dollaren og neste fase av syklusen

Den amerikanske dollaren falt omtrent 9 % i 2025, det verste året siden 2017. Historisk sett har vedvarende perioder med internasjonal aksjeoveravkastning gått i tråd med flerårige nedgangssykluser i dollaren.

Dollaren opplevde en 13-årig bull-run støttet av høyere vekst, strammere politikk og kapitalinnstrømninger.

Disse støttene er ikke lenger like sterke. USAs gjeldsnivåer er høyere, vekstforskjellene blir mindre, og rentedifferansene er mindre tydelige.

Selv en stabil dollar endrer regnestykket. Internasjonale avkastninger trenger ikke lenger heroiske antakelser for å konkurrere med amerikanske eiendeler.

De trenger bare inntektsvekst og rimelige verdsettelser.

Det nye bildet er ikke en avvisning av amerikanske markeder. Det er en tilbakevending til balanse.

Inntjeningsveksten sprer seg, ledelsen roterer, og kapitalen gjenoppdager alternativer som ble ignorert i årevis.

For investorer som har brukt et tiår på å se alt konvergere til én handel, kan det være den viktigste endringen av alle.