Hvordan Nvidias $2 milliarder-investering kan «slå tilbake» mot Nebius-aksjen

Nebius Group (NASDAQ: NBIS) steg nesten 15 % onsdag etter at infrastrukturnselskapet for kunstig intelligens (AI) mottok en massiv oppfølgingsinvestering på $2 milliarder fra Nvidia.

Avtalen fremstilles som et virkemiddel for å akselerere NBIS' mål om å bli Europas ledende «AI-fabrikk», men et nærmere blikk avdekker en sirkulær kapitalflyt som kan blåse opp selskapets verdsettelse.

En sirkulær avtale, eller round-tripping, er når en maskinvareleverandør investerer kapital i en kunde, som deretter umiddelbart bruker samme kapital til å kjøpe leverandørens maskinvare.

Her er hvorfor en slik transaksjon med NVDA kanskje ikke er så positiv for Nebius-aksjen som markedet tror.

Avhengighetsrisiko kan skade Nebius-aksjen

Tidlig tilgang til Nvidias banebrytende Rubin-plattform og Vera-CPUer, som en del av $2 milliarder-avtalen, markedsføres som et konkurransefortrinn, men det gjør i realiteten NBIS-aksjen til en monokultur.

Den annonserte investeringen «låser» i praksis Nebius til én maskinvare-veikart for det neste tiåret.

I den raskt voksende halvlederindustrien begrenser dette «all-in»-veddet på Nvidia selskapets smidighet.

Skulle en mer energieffektiv eller kostnadseffektiv arkitektur dukke opp fra konkurrenter som AMD, eller skreddersydd silisium fra hyperscalere, vil Nebius finne det nesten umulig å snu.

For et selskap som handles til en ganske «anstrengt» 45x omsetningsmultipel, innfører denne mangelen på maskinvarevalgmuligheter en «nøkkelpartner-risiko» som markedet tilsynelatende overser for øyeblikket.

Kapitalutgifter er fortsatt en belastning for NBIS-aksjene

Nvidia-avtalen er ikke bare en kontantinnsprøytning – det er et løfte om en enorm infrastrukturutbygging, hvor Nebius sikter mot massive 5 gigawatt kapasitet innen slutten av dette tiåret.

Dette ambisjonsnivået krever ekstraordinære, langsiktige kapitalutgifter som kan holde NBIS i rødt i flere år fremover.

Selv med Nvidias milliarder truer de enorme kostnadene ved å bygge og vedlikeholde disse AI-fabrikkene med å kannibalisere marginene.

For en virksomhet som ennå ikke er lønnsom, er veien til fri kontantstrøm nå full av høye kostnader knyttet til spesialisert eiendom og kjøleteknologi.

Investorer som kjøper Nebius-aksjer på disse nivåene, satser på en perfekt gjennomføring av en modell med høyt pengeforbruk som gir liten margin for feil hvis etterspørselen etter datasentre skulle møte selv en mindre hindring.

Nvidia-avtalen er kanskje ikke en bekreftelse på Nebius' teknologi

Til slutt blir skeptikerne stadig mer høylytte om at denne investeringen handler mindre om markedsvalidering av NBIS' egen programvare og mer om en strategisk «subsidie» fra Nvidia.

Ved å finansiere «neocloud»-aktører sikrer NVDA et garantert hjem for sine chips utenfor «de store tre» (AWS, Google og Azure), som alle jobber med å utvikle eget internt silisium for å redusere avhengigheten av Nvidia.

Denne sirkelvirkningen – der Nvidia tilfører kapital som Nebius så bruker til å kjøpe Nvidias chips – skaper en syntetisk etterspørselsloop som skjuler reell, organisk markedsinteresse.

Ved en 45x multipel betaler investorer en premie for det som i realiteten kan være en maskinvare-forhandlermodell forkledd som en høyvekst skyplattform, noe som gjør NBIS-aksjene til et risikabelt valg for disiplinerte investorer på dagens nivåer.