Kan sterke selskapsresultater holde aksjene oppe selv om Treasury-avkastningen stiger?

US Treasury-avkastningene stiger igjen til tross for finansdepartementets forsøk på å roe obligasjonsmarkedet, men den fornyede økningen i lånekostnader setter foreløpig ikke aksjene helt ut av spill.

10-års Treasury-avkastning holdt seg rundt 4,7 % fredag etter å ha hoppet fem basispunkter til 4,69 % torsdag, og reverserte nedgangen som fulgte på finansdepartementets overraskende kunngjøring om at det ville øke kjøp av lengre løpende statspapirer.

30-års Treasury-avkastning steg også noe til omtrent 5,25 %, og ligger fortsatt nær 5,327 %-nivået som ble nådd tirsdag — det høyeste på 19 år.

Avviket er bemerkelsesverdig.

Høyere langsiktige avkastninger presser normalt aksjer ved å øke lånekostnader og redusere nåverdien av fremtidige selskapsresultater.

Likevel var amerikanske aksjafutures høyere fredag, med S&P 500-futures opp rundt 0,5 %, Dow-futures opp 0,4 % og Nasdaq-futures opp 0,7 %.

S&P 500 åpnet 0,4 % høyere, Dow var opp 0,6 %, mens Nasdaq var opp 0,3 %.

Indeksene er fortsatt ned for uken, med S&P 500 ned 2 % og Nasdaq ned 2 %.

Spørsmålet for investorer er hvorfor finansdepartementets inngripen ikke klarte å holde avkastningene nede — og hvorfor aksjene viser seg mer robuste enn obligasjonsmarkedet skulle tilsi.

Hvorfor Treasury-tilbakekjøpslettelsen varte bare én dag

Finansdepartementet sa onsdag at det ville doble størrelsen på planlagte tilbakekjøp av 10- til 30-årige Treasury-papirer til minst $4 milliarder per operasjon, fra tidligere planlagte $2 milliarder.

Kjøpene, som er planlagt å begynne 9. sept. og fortsette til 4. nov., var ment å bedre likviditeten og støtte den lange enden av Treasurymarkedet, der avkastningene hadde steget kraftig.

Kunngjøringen fungerte innledningsvis.

Avkastningene trakk seg tilbake onsdag da investorer tolket tiltaket som et signal om at finansdepartementet var villig til å respondere på urolige forhold i markedet for langløpte obligasjoner.

Men den lettelsen varte bare én dag.

Torsdag reverserte avkastningene i stor grad dagens tidligere nedgang.

Senere sa Treasury Secretary Scott Bessent til CNBC torsdag at departementet kunne øke størrelsen på kjøpene utover $4 milliarder per utstedelse og sa at Treasury ville «lage et marked» i lengre løpende papirer.

«Vi kommer til å øke størrelsen på tilbakekjøpet,» sa han. «Jeg vil bemerke at det kan være mer enn 4 milliarder per utstedelse.»

Markedet fortsatte likevel med å selge obligasjoner.

Problemet er at finansdepartementets kjøp er relativt små sammenlignet med størrelsen på statspapirmarkedet og mengden gjeld USA må utstede.

John Briggs, leder for US rates strategy i Natixis, sa at de planlagte kjøpene utgjør mindre enn 3 % av utestående langsiktig Treasury-gjeld og mindre enn 30 % av den gjelden som forventes utstedt i år.

«Den viktigste delen er signalvirkningen. Hvis avkastningene går for langt, vil Treasury forsøke å bekjempe det, og nå vet vi hvor noen smerteterskler ligger,» sier han.

«Når det er sagt, er de langsiktige strukturelle motvindene uendret og vil fortsette å veie på avkastningene.»

De dypere problemene forsvinner ikke

Treasury kan påvirke markedsstemningen, men det kan ikke lett fjerne de kreftene som presser langsiktige avkastninger høyere.

En av de største bekymringene er størrelsen på USAs budsjettunderskudd og den økende tilgangen på statsgjeld.

USAs nasjonalgjeld har nå passert $40 billioner, noe som øker bekymringen for at investorer vil kreve høyere avkastning for å absorbere det økende volumet av Treasury-utstedelser.

Samtidig står økonomien overfor et energisjokk fra Iran-krigen, som har presset oljeprisene opp og komplisert inflasjonsutsiktene.

Høyere oljepriser kan føre til høyere konsumprisvekst og gjøre investorer mindre sikre på at inflasjonen vil fortsette å bevege seg mot Federal Reserves mål.

Det er viktig fordi langsiktige Treasury-avkastninger reflekterer forventninger til inflasjon, økonomisk vekst og fremtidig statlig lånebehov.

Arun Sundaram, senior vice president i CFRA Research, sa at torsdagens økning i avkastning reflekterer markedets syn på at obligasjonskjøpene «er mer plaster på dype problemer som foregår i økonomien.»

Analytikere i Vital Knowledge argumenterte på lignende måte for at Bessents kommentarer ikke ga varig trygghet, og beskrev dem som potensielt «kontraproduktive ved å formidle både panikk og maktesløshet» overfor bredere press.

Hvorfor AI-investeringer er en annen kilde til press

En annen faktor er den ekstraordinære mengden kapital som plasseres i infrastruktur for kunstig intelligens.

Teknologiselskaper og skytjenesteleverandører bruker tungt på datasentre, chips, nettverksutstyr og annen infrastruktur som kreves for å støtte AI-arbeidsmengder.

Denne investeringen krever enorme finansieringsmengder på et tidspunkt da den amerikanske staten også konkurrerer om kapital.

BlackRock påpekte at regjeringer, AI-hyperskalere og selskaper på tvers av økonomien i økende grad konkurrerer intenst om kapital, noe som legger oppadgående press på langsiktige statsobligasjonsavkastninger selv i et scenario der AI øker produktiviteten.

Resultatet er et uvanlig markedsmiljø der samme AI-boom som støtter selskapsresultatene også bidrar til høyere lånekostnader.

Så hvorfor faller ikke aksjene kraftigere?

Vanligvis ville en 10-års Treasury-avkastning nær 4,7 % og en 30-års over 5 % være en betydelig motvind for aksjer.

Men investorer ser for tiden forbi rentene og fokuserer på selskapsresultatene.

S&P 500 kommer ut av en sterk resultatsesong, med samlede resultater for andre kvartal på vei til å øke 52 % fra året før, ifølge de oppgitte dataene.

Resultatene i teknologisektoren ventes å ha økt med 74 %.

Denne veksten gir investorer større spillerom til å tåle høyere renter.

Med andre ord trenger ikke aksjene nødvendigvis at Treasury-avkastning faller hvis selskapsresultatene stiger raskt nok til å kompensere for høyere diskonteringsrater.

BlackRock fremhevet denne spenningen i sin kommentar 10. aug.

«Raskt stigende resultatestimater og høyere statsobligasjonsavkastninger kan virke vanskelige å forene. Begge trendene kan trekke markedene i motsatte retninger, ettersom høyere langsiktige renter har en tendens til å dempe resultatvekst. Likevel, fem år etter den siste økonomiske nedgangen, blir konsensusestimatene for 2026 fortsatt revurdert opp, ikke ned,» skrev selskapet.

Det er særlig viktig for teknologisektoren, hvor resultatforventningene støttes av AI-relatert etterspørsel.

«Det er kortsiktig snikksnakk for teknologiselskaper å bekymre seg for hvor rentekurven ligger. Det grunnleggende AI‑storyet går fremover uansett,» sa Marta Norton, sjefsinvesteringsstrateg i pensjons- og formuestjenesteleverandøren Empower.

Teknologiselskaper har også insentiver til å fortsette å bruke tungt på AI.

Å kutte investeringer mens konkurrentene fortsetter å bygge AI-infrastruktur kan etterlate selskapene strategisk svekket.

Det gjør AI‑investeringer mindre følsomme for kortsiktige endringer i finansieringskostnader enn ordinære bedriftsinvesteringer kunne være.

Hvor lenge kan aksjene ignorere høyere avkastninger?

Den nåværende robustheten i aksjer betyr ikke at høyere Treasury-avkastninger er uten betydning.

Hvis avkastningene fortsetter å stige, vil presset på verdsettelsene øke, særlig for dyre vekstaksjer hvor forventede kontantstrømmer ligger langt frem i tid.

Høyere Treasury-avkastninger gjør også obligasjoner relativt mer attraktive sammenlignet med aksjer, samtidig som det øker lånekostnadene for selskaper og forbrukere.

Hovedspørsmålet er derfor om de stigende avkastningene drives av sterkere økonomisk vekst og selskapsfortjeneste eller av inflasjon og forverret finanspolitikk.

Det første kan sameksistere med stigende aksjekurser. Det siste er betydelig mer farlig.

Foreløpig ser det ut til at investorer heller legger seg på den mer milde tolkningen.

Goldman Sachs-strateg Friedrich Schaper sa at markedet fortsatt legger «sammenlignet mer vekt på oppside» i USAs avkastninger, til tross for noen oppmuntrende økonomiske data.

Detaljhandelstall har vært svakere enn ventet, sysselsettingsdata har skuffet, og underliggende inflasjon var dempet i juli.

Men Goldman mener at vedvarende bevis på benign inflasjon vil være nødvendig for å endre balansen.

«Vi mener dette etterlater vedvarende akkumulering av benign inflasjonsdata, som øker tilliten til et på-hold-baseline for Fed og skyver risikoens skjevhet tilbake, som den klareste veien til lavere avkastninger for nå,» skrev Schaper.

Det gjør at investorer følger inflasjonen tettere enn Treasury-tilbakekjøpet i seg selv.

Markedet venter på inflasjonen, ikke et nytt tilbakekjøp

Finansdepartementets inngripen har dermed oppnådd noe, selv om den ikke har stoppet avkastningsøkningen: den har demonstrert at beslutningstakere følger den lange enden av obligasjonsmarkedet og er villige til å gripe inn dersom forholdene blir urolige.

ING Think beskrev tiltaket som en signaløvelse, og hevdet at det viktige utslaget er at høyere langsiktige Treasury-avkastninger nå er tydelig på finansdepartementets radar.

Men signaling kan ikke løse den underliggende finanspolitiske regnestykket.

Så lenge USA fortsetter å utstede store mengder gjeld, samtidig som oljeprisene skaper inflasjonsrisiko og AI‑investeringer holder kapitaletterspørselen høy, kan langsiktige avkastninger forbli under press.

For aksjer gir derimot resultatbildet en pute.

Det umiddelbare budskapet er at obligasjonsmarkedet og aksjemarkedet ikke nødvendigvis sender motstridende signaler.

Treasury-avkastningene advarer om inflasjon, gjeldstilbud og konkurranse om kapital, mens aksjer priser inn sterke resultater og muligheten for at AI‑drevet produktivitetsvekst etter hvert vil rettferdiggjøre høye verdsettelser.

Denne balansen kan vedvare — men bare så lenge resultatveksten forblir sterk og inflasjon ikke tvinger rentene betydelig høyere.

Foreløpig har finansdepartementets tilbakekjøp ikke klart å stoppe oppgangen i avkastning utover en dags lettelse. Likevel viser aksjene at investorer ikke er klare til å forkaste AI‑drevne resultatforventninger bare fordi lånekostnadene stiger.