Sheins IPO på $1,7 mrd. ble kraftig overtegnet – hvorfor falt aksjen 10 %?

Sheins Hongkong-debut slo feil tirsdag, da fast-fashion-gruppens aksjer falt opptil 10 % til tross for en børsintroduksjon som tiltrakk flere ordre enn tilgjengelige aksjer.

Aksjen åpnet på tilbudsprisen HK$48.56 før den falt til om lag HK$43.80. Shein hentet $1.7 billion i noteringen, og satte verdsettelsen til om lag $26.5 billion.

Utviklingen markerer en dramatisk omprising fra den nærmere $100 billion-verdsettelsen selskapet hadde i 2022.

Overtegning betydde ikke at Shein var billig

Overtegning betydde enkelt og greit at investorer ønsket flere aksjer til IPO-prisen, men det innebar ikke at de ville betale mer når handelen startet.

Sheins retailtilbud ble tegnet 5,63 ganger, mens den internasjonale andelen var dekket 2,59 ganger.

Analytikere bemerket at etterspørselen var moderat etter Hongkong-standarder, hvor nylige avtaler har blitt overtegnet hundrevis av ganger.

Verdsettelsen forble et knutepunkt. Shein ble notert til mer enn 15 ganger fremtidig inntjening, basert på estimater fra Bloomberg Intelligence. Det var omtrent dobbelt så høyt som PDDs multipel og over Hang Seng-indeksen.

Saxo-sjefstrateg Charu Chanana sa til Reuters at den svake debuten viste at investorer fortsatt ikke så Shein som «åpenbart billig» selv etter den enorme verdsettingsjusteringen.

Hun sa at markedet i økende grad vurderer selskapet som en detaljhandelsaktør som står overfor margin- og gjennomføringspress, snarere enn en disruptiv plattform med høy vekst.

Gary Tan, porteføljeforvalter i Allspring Global Investments, uttrykte et lignende syn i kommentarer gjengitt av Bloomberg. Han sa at aksjen allerede priset inn «en del av en vekstgjenopptur» før Shein hadde levert en slik forbedring.

Tollendringer har endret Sheins vekstøkonomi

Investorene revurderer også forretningsmodellen som drev Sheins internasjonale ekspansjon.

Selskapet har i årevis hatt fordeler av å sende lavverdipakker direkte til forbrukere i US under de minimis-avgiftsfritaket. US avsluttet det fritaket i fjor, samtidig som EU også har innført avgifter på lavverdipakker.

Disse endringene har økt kostnadene. Sheins nettoresultat falt 39 % i fjor, og selskapet gikk med underskudd i første kvartal. Selskapet rapporterte et kvartalstap på $99 millioner i juli.

Konkurransen har tilspisset seg, særlig fra Temu og AliExpress, samtidig som Shein fortsatt møter regulatorisk granskning i viktige vestlige markeder.

Kenny Ng, strateg i China Everbright Securities International, sa at svakere finansielle resultater, skiftende handelspolitikk og geopolitiske spenninger gjør at investorene er mer forsiktige med Sheins verdsettelse.

Momentum Works-sjef Jianggan Li sa at omprisingen reflekterer mer enn lavere vekst, ettersom investorene nå inkluderer toll, regulatorisk risiko og konkurranse i vurderingen.

Shein konkurrerer med en hettere IPO-trend

Markedssituasjonen har gjort verdsettingsutfordringen enda vanskeligere.

Investorentusiasmen i Kina og Hongkong har i økende grad konsentrert seg om noteringer innen AI, robotikk og minnebrikker.

Chris Weston, leder for forskning i Pepperstone, sa til Reuters at kontrasten mot nylige teknologitilbud viser hvor investorene ønsker eksponering nå.

Det etterlater Shein i konkurranse om kapital mot selskaper som lover raskere strukturell vekst og direkte koblinger til Kinas teknologiinvesteringer.

Dickie Wong, forskningsdirektør i uSMART Securities, advarte før debuten om at han «aldri har vært positiv til denne IPO-en», med henvisning til svak omsetningsvekst og fordeler som tilfaller tidligere investorer.

Sheins IPO lykkes med én viktig oppgave: å tiltrekke nok etterspørsel til å gjennomføre en notering på $1.7 billion etter mislykkede forsøk i New York og London.

Men den første handelsdagen avdekket forskjellen mellom å sikre en IPO-allokering og å overbevise investorer om å betale mer i det åpne markedet.

Inntil Shein viser at vekst og inntjening kan ta seg opp igjen, synes investorene ikke å være villige til å betale i dag for en gjenoppretting som fortsatt er hypotetisk.