Wall Street stawia na niższe rentowności obligacji w 2025 r., co jest zgodne z prognozą Rezerwy Federalnej

Pomimo niepewności związanej z polityką handlową i podatkową prezydenta elekta Donalda Trumpa, Wall Street w dużej mierze zgadza się z prognozami Rezerwy Federalnej, spodziewając się spadku krótkoterminowych rentowności amerykańskich obligacji skarbowych w 2025 r.

Ten konsensusowy pogląd sugeruje, że inwestorzy skupiają się przede wszystkim na polityce stóp procentowych Rezerwy Federalnej, spodziewając się obniżki rentowności, mimo że przyszła sytuacja gospodarcza pozostaje niejasna.

Oczekuje się spadku krótkoterminowych stóp procentowych

Strategowie są w dużej mierze zgodni co do prognozy obniżenia rentowności dwuletnich obligacji skarbowych, która jest szczególnie wrażliwa na decyzje Rezerwy Federalnej dotyczące stóp procentowych.

Prognozują spadek o co najmniej pół punktu procentowego w ciągu najbliższych 12 miesięcy.

Według zespołu JPMorgan Asset Management kierowanego przez Davida Kelly'ego „Chociaż inwestorzy prawdopodobnie będą skupiać się na tempie i skali obniżek stóp procentowych w przyszłym roku, powinni zrobić krok wstecz i zdać sobie sprawę, że Fed nadal będzie obniżać stopy w 2025 roku”.

Punkt widzenia ten sugeruje, że powszechnie oczekiwane jest, że Fed kontynuuje cykl luzowania polityki pieniężnej, nawet jeśli tempo będzie wolniejsze niż niektórzy mogliby sobie życzyć.

Sygnał Fed i zmieniająca się krzywa rentowności

Sygnał Fed dotyczący mniejszej liczby obniżek stóp procentowych na ostatnim posiedzeniu wprowadza do tej prognozy pewien stopień złożoności.

Obecnie mediana opinii urzędników Rezerwy Federalnej wskazuje na obniżkę stóp procentowych o pół punktu w 2025 r., co pokrywa się z prognozą Wall Street dotyczącą rentowności obligacji dwuletnich, ale jednocześnie podkreśla ryzyko przerwy w cyklu luzowania polityki pieniężnej przez bank centralny.

Po tym, jak przewodniczący Jerome Powell podkreślił, że inflacja jest głównym czynnikiem napędzającym dalsze obniżki stóp procentowych, krzywa rentowności gwałtownie wzrosła w czwartek do najwyższego poziomu od czerwca 2022 r., ponieważ inwestorzy ponownie ocenili swoje pozycje w dłuższych obligacjach.

Tracey Manzi, starszy strateg inwestycyjny w Raymond James, zauważył, że „W obliczu prognoz dotyczących łagodniejszego cyklu luzowania, front-end krzywej będzie temu odpowiadał. Wszelkie strome wzrosty będą wynikać z długoterminowego trendu krzywej”.

Prognozy strategów

Średnia prognoza 12 strategów wskazuje, że rentowność dwuletnich obligacji spadnie o około 50 punktów bazowych do 3,75% rocznie za rok, po wzroście o prawie 10 punktów bazowych od czasu aktualizacji prognoz gospodarczych przez Fed w środę.

W przypadku dłuższych obligacji skarbowych o 10-letnim okresie spłaty strategowie przewidują, że rentowność, która w piątek wynosiła około 4,52%, na koniec 2025 r. wyniesie 4,25% — o około 25 punktów bazowych mniej niż obecnie.

Jednakże według Noela Dixona, makroekonomisty w State Street, „bez względu na to, jak to spojrzeć, czy chodzi o realny wzrost, oczekiwania inflacyjne, czy premię terminową, długoterminowe oprocentowanie będzie pod presją”, a także przewidział, że rentowności 10-letnich obligacji mogą wzrosnąć powyżej 5% w 2025 r.

Prognozy te uwzględniają kombinację niepewności dotyczących polityki fiskalnej i zarządzania przez Fed swoimi obligacjami skarbowymi.

Zatrzymanie procesu redukcji bilansu banku centralnego, czyli zacieśniania ilościowego, mogłoby zmniejszyć podaż obligacji, zwiększając popyt. Jak napisał w notatce zespół Barclays pod kierownictwem Anshula Pradhan, „Chociaż Fed prawdopodobnie będzie kontynuował obniżanie stopy procentowej, obniżając rentowności krótkoterminowe, wiele sił, które argumentują za utrzymaniem wysokich rentowności długoterminowych, nadal jest w grze: wysoka neutralna stopa procentowa, wysoka zmienność stóp procentowych, premia za ryzyko inflacyjne i duża czysta emisja przy wrażliwym na ceny popycie”.

Polityka Trumpa i rozbieżne poglądy

Zbliżająca się niepewność związana z polityką celną i podatkową Trumpa może mieć istotny wpływ na te prognozy rynkowe.

Według Pradhan „wyższe stawki celne i ściślejsze kontrole imigracyjne przemawiają za wolniejszym wzrostem, ale wyższą inflacją”, co może jeszcze bardziej skomplikować perspektywy rynku.

Strategowie Bloomberg Intelligence, Ira F. Jersey i Will Hoffman, stwierdzili, że „Stabilna gospodarka na początku 2025 r. może spowodować, że Rezerwa Federalna będzie powoli obniżać stopy procentowe, a potencjalnie do zaledwie 4% w górnej granicy. Aby rentowność 10-letnich obligacji skarbowych nie wahała się między 3,8% a 4,7%, może być potrzebna poważna zmiana w gospodarce”.

Obecnie Morgan Stanley i Deutsche Bank reprezentują najbardziej rozbieżne poglądy na temat rynku obligacji.

Morgan Stanley przewiduje „niespodziewany byczy rynek” i szybsze tempo obniżek stóp procentowych przez Fed, prognozując, że w grudniu przyszłego roku rentowność 10-letnich obligacji spadnie do 3,55%.

Z kolei Deutsche Bank, który nie przewiduje obniżek stóp procentowych przez Fed w 2025 r., spodziewa się, że 10-letnia stopa procentowa wzrośnie do 4,65%, powołując się na silny wzrost, niskie bezrobocie i uporczywą inflację.

Jak zauważył zespół Deutsche Bank pod kierownictwem Matthew Raskina: „Oczekujemy, że głównym czynnikiem napędowym naszej prognozy będzie świadomość, że inflacja i warunki na rynku pracy uzasadniają bardziej restrykcyjną politykę Fed niż ta, która jest obecnie ceniona”.